近期,全球央行量化寬松動作頻頻。不過,中國央行仍然通過公開市場操作來調整市場流動性,貨幣政策并無明顯放松的跡象。 一方面,全球流動性泛濫,資本流入加大了我國通脹壓力。另一方面,我國經濟復蘇動力不足,金融風險有待集體釋放。筆者認為,這些因素加大了我國貨幣政策的調控難度,因此,總的來說,貨幣政策仍應打“穩”字牌,可繼續通過公開市場操作的手段來視情況調整市場流動性。目前,我國貨幣政策的調整主要受制于三方面因素。 首先,債券市場監管風暴將限制地方融資平臺擴張,這將影響基礎設施投資的融資,帶來經濟增長下行的風險。基礎設施投資保持高速增長是今年穩增長的重要力量,而城投債又是地方政府基礎設施的重要資金來源。這是造成我國貨幣政策調控難度加大的其中一大因素。 其次,我國貨幣政策還受到物價的制約。雖然我國當前物價水平仍在可控范圍之內,但年底物價或進入新一輪的上漲空間,明年的物價會是一個比較令人擔憂的問題,再次加碼寬松只會導致明年更被動。此外,從控房價的角度來看,貨幣政策仍然受到房地產泡沫的制約。由于房地產的投機需求較大,降低基準利率無疑將刺激房價進一步上升的預期。 最后,貨幣政策還受到PPI通縮的制約。在近1年的時間里,PPI通縮充分反映了產能過剩的嚴重性,供給和需求的錯配需要政策的穩定以倒逼落后產能的淘汰。 因此,以上三點因素使得今年的貨幣政策從整體來看,應該是“穩”字當頭;從策略上來看,應該是對沖型策略,當外部流動性較松時,通過公開市場正回購回籠資金,當外部情況惡化時,則通過逆回購釋放資金;從利率和準備金率政策上來看,并不具備再次寬松的基礎。
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