2013年第一季度，美元總體強勢與其他貨幣全面弱勢形成鮮明對比，成為全球外匯市場最顯著的特征。
一是美元匯率先弱勢震蕩后強勢反彈，整體呈小幅升值趨勢。受2月中下旬意大利政治僵局引發(fā)市場避險情緒上升影響，再加上美國近期數(shù)據(jù)向好趨勢明顯，美聯(lián)儲退出超寬松貨幣政策的預(yù)期有所增強，美元指數(shù)擺脫1月份的弱勢震蕩格局。截至4月16日，美元指數(shù)收于81.749，較2012年末升值2.48%。
二是歐元對美元匯率先揚后抑，整體呈小幅貶值趨勢。1月份歐債危機(jī)有所緩和推動歐元對美元小幅升值，但隨后兩個月意大利大選陷入僵局以及塞浦路斯開征存款稅事件在一定程度上增大了歐債短期風(fēng)險，推動歐元對美元匯率持續(xù)貶值。截至4月16日，歐元對美元匯率再次反彈至1.3177美元/歐元，較2012年末貶值0.13%。
三是日元持續(xù)大幅震蕩貶值。日本央行1月底宣布上調(diào)通脹目標(biāo)至2%，并同時承諾在年初啟動開放式購債行動，再加上日本央行新任行長可能繼續(xù)推動日元貶值，日元在2月至4月中上旬繼續(xù)震蕩貶值。截至4月16日，日元對美元匯率收于97.54，較2012年末貶值12.44％。
四是美元相對強勢以及日元、歐元等貨幣競相貶值致使新興市場貨幣匯率走勢出現(xiàn)分化。截至4月16日，印度盧比和巴西雷亞爾對美元匯率較2012年末分別升值1.55％和2.95％，俄羅斯盧布對美元匯率則貶值2.56%。
展望后市，鑒于美國經(jīng)濟(jì)增長前景較歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)國家更為光明，美聯(lián)儲今年基本不會再擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，下半年甚至有可能開始縮小資產(chǎn)購買規(guī)模，美元具備中期走強的動力，考慮到歐洲政治風(fēng)險間歇性擾動對美元匯率產(chǎn)生的波動影響，美元匯率年內(nèi)可能呈現(xiàn)波浪式上漲。在此背景下，歐元匯率將可能在低位寬幅震蕩；日元或?qū)⒃诔掷m(xù)大幅貶值后出現(xiàn)回調(diào)，但整體仍保持貶值趨勢；新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率可能隨著經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇開始觸底弱勢反彈。
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全球股市走勢分化，美日股市或?qū)⒀永m(xù)強勢 |
2013年以來，全球股市走勢出現(xiàn)分化。一方面，由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭逐漸明確，日本“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”效力開始釋放，美國和日本股市漲勢喜人。另一方面，歐債危機(jī)局勢出現(xiàn)反復(fù)，而新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)缺少亮點，歐洲和新興市場主要股指全面走弱。
美股表現(xiàn)搶眼，連創(chuàng)新高。一季度以來，道瓊斯指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)多次刷新收盤價以及盤中價的歷史最高紀(jì)錄。截至4月17日，美國三大股指道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)較2012年末分別上漲11.56%、8.82%和6.13%。
展望未來，支持美國股市強勢的因素主要有以下幾點。一是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭基本確立。二是美聯(lián)儲短期內(nèi)不會退出量化寬松政策。三是美國企業(yè)特別是科技股盈利預(yù)期較好或?qū)⑼苿用拦缮闲小５拦晌磥硐滦酗L(fēng)險也不容忽視。其一，美聯(lián)儲的寬松貨幣政策一旦出現(xiàn)實質(zhì)性松動，美股或面臨方向性選擇。其二，美國民主、共和兩黨關(guān)于財政減赤和債務(wù)上限的博弈若曠日持久恐會打壓股市。因此，美國股市在屢創(chuàng)新高后上行速度或?qū)②吘彛S持強勢震蕩的可能性較大。
歐洲股市受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱以及歐債危機(jī)出現(xiàn)反復(fù)的影響走勢艱難。截至4月17日，德國DAX30指數(shù)和法國CAC40指數(shù)較2012年末分別下跌1.44%和1.15%。展望后市，歐股弱勢震蕩的概率較大，原因有三：首先，歐洲經(jīng)濟(jì)前景黯淡，失業(yè)率居高不下。其次，意大利政治前景不確定性加大，對意大利能否堅持緊縮措施將產(chǎn)生較大影響。第三，在西班牙和希臘債務(wù)形勢未見根本好轉(zhuǎn)的情況下，斯洛文尼亞、塞浦路斯等國的經(jīng)濟(jì)增長前景和金融系統(tǒng)穩(wěn)定都令人擔(dān)憂。
日本股市在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的推動下漲勢強勁。截至4月17日，日經(jīng)225指數(shù)較2012年末上漲28.74%。展望未來，在安倍晉三連續(xù)推出財政刺激方案以及日本央行行長黑田東彥堅決執(zhí)行超寬松貨幣政策的情況下，日本股市繼續(xù)上漲的動力依然充足，但需注意股指沖高回落的可能性也在增加。
新興經(jīng)濟(jì)體主要股指全面下挫，截至4月17日，巴西BOVESPA指數(shù)、俄羅斯Micex指數(shù)和印度孟買30指數(shù)較2012年末分別下跌13.24%、9.61%和3.58%。展望未來，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)有望擺脫低迷，股市觸底反彈的概率增大，但需重點警惕國際游資頻繁流動造成的股市劇烈波動風(fēng)險。
自去年10月創(chuàng)下階段性高點后，國際金價開始震蕩回調(diào)。今年第一季度，金價延續(xù)了此前緩慢而有節(jié)奏的下調(diào)勢頭。但進(jìn)入4月份以后，國際黃金市場風(fēng)云突變，金價先是加速震蕩下跌，后又驚現(xiàn)“斷崖式跳水”，紐約黃金現(xiàn)貨價格4月12日及15日分別下跌了5.04%和9.07%，分別收于1482.75和1348.21美元/盎司，連續(xù)跌破1500、1400兩個大關(guān)，創(chuàng)下30年來現(xiàn)貨黃金兩天內(nèi)的最大跌幅。
關(guān)于本次國際金價暴跌的原因，市場眾說紛紜。我們認(rèn)為，應(yīng)分幾個層面看。
首先，從觸發(fā)因素來看，塞浦路斯及其他歐洲國家可能拋售黃金儲備的傳言是本次金價下跌的直接導(dǎo)火索。
其次，高盛、瑞銀、大摩等國際機(jī)構(gòu)和投資者集體唱空黃金市場，在國際黃金市場具有標(biāo)桿性地位的多家大型黃金ETF基金自年初開始大幅減持黃金倉位，市場上逐漸形成對黃金的看空論調(diào)。
其三，從基本面來看，隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇數(shù)據(jù)改善，美聯(lián)儲可能逐步縮小量化寬松規(guī)模乃至提前退出非常規(guī)貨幣政策，這在很大程度上動搖了黃金的投資基礎(chǔ)。
需要指出的是，以上因素雖然可以作為解釋國際金價下挫的一般性因素，但卻難以解釋為何金價在短時間內(nèi)出現(xiàn)歷史性暴跌。我們認(rèn)為，隨著黃金的貨幣屬性日趨減弱，金價的漲跌實際上是跟金融機(jī)構(gòu)的操作策略密切相關(guān)。
本次金價暴跌的主要原因應(yīng)是機(jī)構(gòu)的蓄意賣空，即控制國際黃金主體倉位的金融大鱷通過對黃金市場集中做空來打壓金價。而機(jī)構(gòu)蓄意做空的背后或另有深意——美聯(lián)儲可能出于維護(hù)美元霸權(quán)的目的，成為組織本輪黃金市場大跌的幕后推手。從歷史看，曾有過美聯(lián)儲操縱金價的先例，且本次國際黃金被拋售的規(guī)模十分巨大，因此不能排除人為操縱的嫌疑。
自年初以來，國際油價走勢呈現(xiàn)兩個特點：一是國際油價在一季度延續(xù)了去年底的弱勢震蕩態(tài)勢，二是作為國際原油兩大風(fēng)向標(biāo)的英國北海布倫特原油期貨美國WTI原油期貨和的價差顯著縮小，由年初的15美元收窄至近期的11美元。
推動國際油價下跌的主要原因如下：一是大宗商品的整體格局發(fā)生改變，二是原油的供需基本面有所變化，三是美國積極推行“能源獨立”戰(zhàn)略，大規(guī)模開采利用頁巖氣等非常規(guī)能源，從而影響了世界能源結(jié)構(gòu)，特別是降低了對原油的需求。四是美元近期走強進(jìn)一步打壓以美元計價的原油價格。
基于上述因素，我們預(yù)計國際油價中期將延續(xù)跌勢，在夏季消費高峰到來之前，WTI原油可能下探80美元/桶。
2013年第一季度，國債市場出現(xiàn)分化跡象：大部分發(fā)達(dá)國家國債收益率延續(xù)了下降態(tài)勢，個別發(fā)達(dá)國家國債收益率則小幅回升。從更長時間的比較看，發(fā)達(dá)國家都處于融資成本下降的通道之中。國債收益率長期下降、短期分化的特征表明：發(fā)達(dá)國家的融資困難已經(jīng)明顯緩解，但歐債危機(jī)并未徹底終結(jié)，部分歐洲國家近來又開始出現(xiàn)局勢惡化的跡象，而日本超出預(yù)期的寬松貨幣政策已經(jīng)取得壓低長期收益率的一定成效，美聯(lián)儲一季度流露出的退出寬松政策論調(diào)則已引致美國國債收益率的短期上行。
此外，值得注意的是，2013年3月爆發(fā)的塞浦路斯危機(jī)雖然引起了國際媒體的廣泛關(guān)注，但其對國際金融市場的直接沖擊較小，其他歐洲國家的主權(quán)違約風(fēng)險并未明顯上升。
展望第二季度，國債市場的分化態(tài)勢可能加劇：由于歐債危機(jī)尚未結(jié)束，且呈現(xiàn)出向復(fù)合型危機(jī)演化的趨勢，因此，歐洲重債國的國債收益率恐將延續(xù)震蕩態(tài)勢；歐洲核心國家的國債收益率則可能繼續(xù)在低位小幅震蕩；在黑田東彥超出預(yù)期的量化寬松貨幣政策的影響下，日本國債收益率有望繼續(xù)維持在當(dāng)前的絕對低位；而受美聯(lián)儲在維持寬松貨幣基調(diào)的前提下，可能于年內(nèi)適時縮小資產(chǎn)購買規(guī)模的影響，位于低位的美國國債收益率面臨一定的上行壓力，考慮到黃金避險功能受損將導(dǎo)致美國國債市場進(jìn)一步受到資金追捧，避險需求有望對沖這種上行壓力，因此，美國國債收益率可能將在兩種力量的拉鋸下呈現(xiàn)出低位震蕩的態(tài)勢。