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    1. 堵上債券市場的監(jiān)管漏洞
      2013-04-24   作者:賈壯(中國上市公司輿情中心觀察員)  來源:證券時報
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        如果不是牽扯到公募基金,打擊債市黑幕可能還只在小圈子內(nèi)流傳;如果不是高層震怒,債市黑幕的打擊力度或許僅停留在幾個孤立的案件上。因為曝光于公眾之前,且有高層的明確批示,債券市場的秩序整飭很有可能成為一場風暴。
        債券市場參與者眾、交易量大,卻是個封閉且小眾的市場,普通投資者沒有能力也沒有興趣關(guān)注。當這個市場充斥“碩鼠”、黑幕頻出的時候,便與整個金融系統(tǒng)風險防控以及投資者合法權(quán)益關(guān)系密切。此次債市整飭,有幾個詞匯出現(xiàn)頻率較高——代持、養(yǎng)券、倒券,這幾個近似“黑話”的專業(yè)術(shù)語,包含了債市違法違規(guī)行為的所有秘密,也是亡羊補牢的著力點。
        據(jù)中國上市公司輿情中心了解,代持是兩個交易對手之間達成私下協(xié)議,受托方為委托方持有某個債券品種,到期后委托方按約定價格回購債券。養(yǎng)券其實是長期的代持,委托方將某個債券長期委托其他方代為持有,不斷地滾動操作。在債券市場,代持和養(yǎng)券是司空見慣的行為,業(yè)內(nèi)人士見怪不怪,機構(gòu)選擇代持或者養(yǎng)券很多情況下是為了規(guī)避監(jiān)管或者獲取更多利益,不一定會涉及到利益輸送。不過,代持的過程中存在著市場和合規(guī)等風險,一旦市場劇烈波動,很容易給各自機構(gòu)及其客戶帶來利益損失并引起機構(gòu)間的糾紛。
        倒券是比代持更為惡劣的違法違規(guī)行為,通俗來講就是債市的老鼠倉。債市中人通過與自己相關(guān)的丙類賬戶,可以實現(xiàn)機構(gòu)利益或投資者利益向自己輸送的目的。據(jù)媒體報道,其操作大致分為兩種類型,一是機構(gòu)券種低價賣給丙類賬戶,丙類賬戶然后再高價賣出,差價歸個人所有;二是手眼通天的丙類賬戶在一級半市場擔當二道販子,從發(fā)行人及承銷商處低價獲得債券,再加價賣給渴求這類券種的機構(gòu)。
        債券市場集合了銀行、券商、基金、發(fā)行企業(yè)和政府等各類主體,代持、養(yǎng)券和倒券等行為牽扯到這些主體內(nèi)的多個層面的人員,規(guī)范和監(jiān)管非常復雜,不同的問題需要不同的解決辦法,多方合力方能收到監(jiān)管之效。
        無論是代持、養(yǎng)券還是倒券,丙類賬戶都是重要的通道,因此,要想治理債券市場亂象,首先需要對丙類賬戶進行嚴格管理。丙類賬戶設(shè)立的初衷是為欠缺流動性的債券市場增加活力,但在增加債券市場活躍度的同時卻帶來一系列的問題,2011年下半年相關(guān)部門開始對丙類賬戶加強管理,包括由備案制轉(zhuǎn)向嚴格審批、提高注冊資金的標準等等,未來還需要繼續(xù)加強管理,有一些業(yè)內(nèi)人士建議直接取消丙類賬戶。
        債券市場各類參與主體特別是規(guī)模較大的參與主體,急需提高內(nèi)部控制水平。富滇銀行的債市窩案中,涉案人員便是利用內(nèi)部流程的漏洞,在外部設(shè)立丙類賬戶,在銀行和丙類賬戶之間進行利益輸送。債市中,出現(xiàn)問題的多是內(nèi)控有欠完備的中小機構(gòu),下一階段監(jiān)管機構(gòu)必須推動金融機構(gòu)建立完善的內(nèi)控機制。
        鑒于中國債券市場擴張較快,從業(yè)人員魚龍混雜,機構(gòu)對其員工的管理水平參差不一,對債市從業(yè)人員,應(yīng)該比照公募基金從業(yè)人員的管理方法,以彌補機構(gòu)內(nèi)控能力較弱的缺陷。債市從業(yè)人員自身行為要進行嚴格監(jiān)管,比如上報個人信息、交易記錄留痕、嚴格行業(yè)準入和違規(guī)者市場禁入等等。
        一級市場與二級市場巨大的價差,為一級半市場套利者創(chuàng)造了豐厚的利潤空間,其背后的癥結(jié)在于一些優(yōu)質(zhì)債券品種的審批制度和發(fā)行環(huán)節(jié)的腐敗行為。審批制度意味著債券品種的有限供給,很容易給審批人、發(fā)行人和承銷商留下尋租空間,一些丙類賬戶便有機會參與其中,上下其手謀取不當利益。所以,推動債券發(fā)行機制的市場化,也是滌蕩債市的重要抓手。
        另外,我國債券市場的割裂局面也需要早日解決,各個市場都有各自的監(jiān)管者,監(jiān)管機構(gòu)各自為政會留下監(jiān)管空白,必須盡快完善管理債券市場的協(xié)調(diào)機制,實現(xiàn)監(jiān)管標準和監(jiān)管方法的統(tǒng)一。
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