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    1. 矚望債市風(fēng)暴打開依法治市新局面
      2013-04-24   作者:黃湘源(知名市場評論人)  來源:上海證券報(bào)
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        黃湘源

        當(dāng)下,隨著從萬家基金到中信證券、齊魯銀行,再到易方達(dá)、西南證券等機(jī)構(gòu)債券黑幕利益鏈條的逐一曝光,銀行間債券市場稽查之火越燒越旺,而針對債市黑幕的執(zhí)法風(fēng)暴也已超出了金融監(jiān)管部門行政稽查的范疇,升級為全面的刑事調(diào)查。其最引人注目的特點(diǎn),就是先發(fā)制人。
        利益輸送在銀行間債券交易模式下的生存和活躍,可以說是一種極具中國特色的金融腐敗現(xiàn)象。仔細(xì)分析起來,這與我國債券登記制度設(shè)計(jì)的不合理是分不開的。我國對債券不是像國外那樣實(shí)行間接的信托安排,由金融機(jī)構(gòu)作為債券受托人和名義持有人在中央登記機(jī)構(gòu)登記,而是由企業(yè)以實(shí)名方式直接開戶,即丙類賬戶。而中央登記機(jī)構(gòu)通常又只能與商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)等甲乙類賬戶打交道,不便直接管理丙類賬戶,這就為“代持養(yǎng)券”的應(yīng)運(yùn)而生提供了特定的制度條件。由于丙類賬戶的公司設(shè)立門檻較低,債券基金經(jīng)理、券商固收人士和其他有意涉足其間的機(jī)構(gòu)都很容易通過注冊成立丙類賬戶公司參與銀行間債券交易,并輕而易舉地使之成為利益輸送的載體。他們以現(xiàn)券方式賣出債券,卻跟交易對手私下簽訂協(xié)議,在將來某一時(shí)點(diǎn)以接近當(dāng)初成本價(jià)重新買回該筆債券,從而通過不斷滾動的杠桿方式放大資產(chǎn),進(jìn)行有目的的利益輸送,或收取不當(dāng)利益。
        利益輸送現(xiàn)象,是我國資本市場的一個(gè)頑癥,監(jiān)管層始終在緊盯并試圖嚴(yán)厲整治而效果難以長久,因?yàn)椋瑯拥睦孑斔停跅l塊分割的行政監(jiān)管模式下,常常由于“鐵路警察各管一段”而難免出現(xiàn)監(jiān)管各方難以協(xié)調(diào)到位的“三不管”盲區(qū)。有時(shí),由于監(jiān)管理念的不同,也有可能出現(xiàn)有的管有的不想管的問題。比如,某些有實(shí)力的大銀行以有客戶需要幾筆大額貸款為由向同業(yè)拆入資金,轉(zhuǎn)手卻又拆給其他更需要資金的小銀行以賺取差價(jià),這在銀行業(yè)內(nèi)并不少見。但是,銀監(jiān)會雖然也曾要求同業(yè)代付必須有真實(shí)的貿(mào)易背景,進(jìn)行真實(shí)的會計(jì)處理以及真實(shí)的受托支付,但至今并不見對這種銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的整頓。
        對于基金公司在債券投資操作中的代持、利益輸送等問題,證監(jiān)會一向持旗幟鮮明的禁止態(tài)度。此前發(fā)生的多次基金公司的“老鼠倉”事件,相關(guān)當(dāng)事人確實(shí)也在證監(jiān)會調(diào)查確認(rèn)后移送公安機(jī)關(guān)處理的。只是這次對于萬家基金管理公司固定收益部總監(jiān)鄒昱涉嫌違規(guī)等問題,證監(jiān)會雖然也表示將予以密切關(guān)注事情進(jìn)展,但占據(jù)了整個(gè)中國債市的九成以上債券存量與交易量的銀行間債券市場,卻不在證監(jiān)會的監(jiān)管范疇之內(nèi)。這又使事情變得復(fù)雜起來。
        針對債券黑幕的執(zhí)法風(fēng)暴,或顯示出管理層開始意識到債市統(tǒng)一監(jiān)管的必要性與迫切性。有報(bào)道說,目前,央行、證監(jiān)會和發(fā)改委之間已建立起了債券市場協(xié)調(diào)機(jī)制。不過,如果說此前恰恰正是由于債券市場還尚無統(tǒng)一的市場協(xié)調(diào)機(jī)制而才有了公安執(zhí)法機(jī)關(guān)先發(fā)制人的雷霆一擊,這只能說是個(gè)特例,那么,在現(xiàn)有的監(jiān)管架構(gòu)下,將來一旦發(fā)生了類似事件,還會再有公安執(zhí)法機(jī)關(guān)的主動出擊嗎?這是廣大投資人不能不問的一個(gè)問題。
        執(zhí)法機(jī)關(guān)的先發(fā)制人彰顯法的尊嚴(yán),而后發(fā)制人則往往不免令法律蒙羞。這在過去,不是沒有過深刻的教訓(xùn)的。法院受理證券欺詐發(fā)行和虛假陳述民事賠償訴訟案被設(shè)置的前置程序,就是一個(gè)典型的例子。表面上看,以證監(jiān)會行政處罰作為受理和審理相關(guān)證券訴訟案件的前置條件不僅有利于彌補(bǔ)有關(guān)司法解釋在一定時(shí)間階段的不到位以及司法人士證券知識和經(jīng)驗(yàn)的相對不足,但其局限性則更為明顯。事實(shí)上,在司法權(quán)后置于行政權(quán)的條件下,這不僅極大地?cái)U(kuò)大了行政監(jiān)管的張力,更為重要的是,也在一定程度上使得法律無形之中落后于現(xiàn)實(shí)和發(fā)展對它的要求,甚至淪為行政權(quán)力的附庸。這無論對于維護(hù)投資者利益還是維護(hù)資本市場的公平,都帶來了極為不利的后果。
        從以往的實(shí)踐來看,證監(jiān)會雖然比其他行政監(jiān)管部門多了一份屬于準(zhǔn)司法性質(zhì)的證券犯罪稽查權(quán),但是,卻并沒有也不可能因之而更有利于司法公平,反而更容易令司法行為受到行政意志的影響。例如,對發(fā)生于IPO過程中的“直投+保薦”問題的處置,就是這樣。“直投+保薦”不僅比“代持養(yǎng)券”存在更為直接更為露骨的利益輸送和利益交換,更為嚴(yán)重的是,它和IPO造假和上市后業(yè)績變臉也有著非同一般的因果關(guān)系。然而,行政監(jiān)管對此類行為的態(tài)度卻不很明確,司法機(jī)關(guān)也比較消極,你不告,我不理,甚至有的告了也不理。至于屢見不鮮地發(fā)生在IPO造假事件的以行政處罰代替刑責(zé)追究和民事賠償,那就更不用說了。試想,這次整肅“代持養(yǎng)券”,如果不是執(zhí)法機(jī)關(guān)跳出金融監(jiān)管部門行政稽查的范疇,先發(fā)制人,主動出擊,豈不也有可能跟“直投+保薦”一樣一直糾纏于是否市場行為的爭論不休而不了了之?
        依法治市,在任何時(shí)候都不能也不該看行政權(quán)力的眼色,不能把法律當(dāng)成權(quán)力權(quán)利的分配工具。在筆者看來,執(zhí)法行為的先發(fā)制人,其意義在某種程度上可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了行政監(jiān)管或相關(guān)協(xié)調(diào)機(jī)制的亡羊補(bǔ)牢。這不是因?yàn)閯e的,只是因?yàn)椋罢呤欠ㄖ危笳卟还茉趺凑f,依然還是人治。我國資本市場整肅潔凈的最終希望在于法治而非人治,否則,也就不可避免地依然還有可能繼續(xù)保留或保持著現(xiàn)行政策市體制的某些根本性缺陷。
        目前債市更大級別的徹查風(fēng)暴正山雨欲來,各方都估計(jì)還會有“大魚”落網(wǎng),我們衷心希望,這場針對債市黑幕的執(zhí)法風(fēng)暴能加快相關(guān)金融監(jiān)管法律制度建設(shè)與完善的步伐,打開我國資本市場依法治市的新局面。

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