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2013-04-23 作者:楊農(nóng)(中國銀行間市場交易商協(xié)會副秘書長) 來源:第一財經(jīng)日報
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近年來金融市場的發(fā)展歷程,最引人注目的事實之一便是債券市場的飛躍發(fā)展。債券市場開啟了我國金融市場新的紀元,對實體經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但也應(yīng)當承認,債券市場的發(fā)展非一蹴而就,發(fā)展之路漫漫,還須廣大市場參與者上下求索,推動市場的發(fā)展和成熟。 2012年全年,中國債券市場凈融資額為4.6萬億元,其中為非金融企業(yè)提供凈融資2.5萬億元。目前,能源、交通、金屬、電信、制造、農(nóng)業(yè)、汽車等關(guān)系國計民生的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)均已通過債券市場進行融資,有效地支持了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與升級。此外,為推進城鎮(zhèn)化建設(shè),2012年企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模超過萬億元。 通過大力發(fā)展債券市場,我國融資結(jié)構(gòu)過度依賴貸款的狀況得以改善。2012年企業(yè)債券融資總額為22498億元,占社會融資總量的14.3%,較2002年提升了近13個百分點。 債券市場的發(fā)展使得風(fēng)險與收益的對接更直接,有利于優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境,提高資源配置的效率。從宏觀調(diào)控的角度看,債券市場體現(xiàn)出了更為直接和精確的調(diào)控效果,在盡可能較少影響新增貨幣量的同時激發(fā)存量貨幣的效能,有效配合貨幣政策實現(xiàn)了促進經(jīng)濟增長和管理通脹之間的平衡。 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整是我國經(jīng)濟發(fā)展方式的戰(zhàn)略重點和主攻方向。近年來,交易商協(xié)會繼續(xù)貫徹落實國家各項產(chǎn)業(yè)政策,推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。一方面,以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為重點,大力支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)、“三農(nóng)”企業(yè)的發(fā)展,保障重點投資領(lǐng)域、重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)的配套資金,在支持大中型企業(yè)發(fā)展的同時,提升對小微企業(yè)的服務(wù)水平。另一方面,依照法律法規(guī)要求,嚴格產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向,對產(chǎn)能過剩等不符合國家產(chǎn)業(yè)政策的行業(yè)的融資需求進行限制,推動淘汰落后產(chǎn)能,促進提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。 我們看到,銀行間債券市場從無到有、從小到大,離不開制度法規(guī)、運行機制以及基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善,創(chuàng)新、規(guī)范、市場化、投資者多元化是市場發(fā)展過程中的突出特點。 為促進銀行間市場的健康發(fā)展,交易商協(xié)會制定了包含非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行、交易、信息披露、自律處分等一系列自律規(guī)則,建立起較為全面的自律規(guī)范體系,有助于形成一個監(jiān)管制度更加健全、運行機制更加規(guī)范的銀行間債券市場。 債券市場的跨越式發(fā)展得益于市場化改革的選擇。2012年,在“注冊制”的基礎(chǔ)之上,交易商協(xié)會推出了“非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊信息系統(tǒng)”,進一步提升非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊工作的透明度,更好體現(xiàn)“公平、公正、公開”的三公精神,推動金融市場管理模式向市場化方向轉(zhuǎn)變。 債券市場的發(fā)展并非一蹴而就,免不了波瀾起伏。未來,我們認為,債券市場還將秉持市場化發(fā)展道路,不斷健全完善規(guī)章制度和機制規(guī)范,繼續(xù)發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟的積極作用,實現(xiàn)債券市場創(chuàng)新與規(guī)范的協(xié)調(diào)發(fā)展。 第一,債券市場要繼續(xù)發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟、支持城鎮(zhèn)化建設(shè)的積極作用。隨著定向工具、資產(chǎn)支持票據(jù)等產(chǎn)品逐步成熟,以及固定收益類基金、銀行理財?shù)雀黝愘Y產(chǎn)管理資金規(guī)模擴大,債券市場具備繼續(xù)快速發(fā)展的基礎(chǔ),有望保持規(guī)模穩(wěn)步增長。 第二,繼續(xù)改善社會融資結(jié)構(gòu),推動直接融資和間接融資的協(xié)調(diào)發(fā)展。 盡管我國債券市場存量以及企業(yè)債券存量已位列世界前茅,但這并不意味著改善社會融資結(jié)構(gòu)的任務(wù)已經(jīng)完成。相反,與成熟經(jīng)濟體相比,我國直接融資占比依然較低。以國際清算銀行公布的最新數(shù)據(jù)為例:債券市場存量與GDP之比,美國為174.46%、日本為248.03%、德國為76.19%、法國為127.93%,而我國僅為45.28%;企業(yè)債券存量與GDP之比,美國為21.61%、日本為15.66%、德國為10.29%、法國為10.64%,我國僅為8.93%。考慮到德國和法國同樣是銀行主導(dǎo)型的金融體系,我國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模的確與自身經(jīng)濟規(guī)模不相匹配,提高直接融資比重、優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu),依然是我們的一項重要任務(wù)。 第三,債券市場創(chuàng)新機制將向著市場化、內(nèi)生性方向轉(zhuǎn)變。近年來,債券市場快速發(fā)展,取得了矚目成績,但仍存在發(fā)展不平衡、投資品種類型單一、風(fēng)險定價機制不夠成熟等問題,需要通過繼續(xù)“創(chuàng)新”來推動發(fā)展。下一階段,隨著市場的不斷發(fā)展、參與者的逐漸成熟,債券市場的創(chuàng)新機制也應(yīng)當逐步調(diào)整,由行政主導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場主體自發(fā),促進市場內(nèi)生性創(chuàng)新。 第四,債券市場將實現(xiàn)進一步的規(guī)范化管理。制度方面,繼續(xù)強化信披制度建設(shè),提高信披的及時性、連續(xù)性、全面性;完善市場風(fēng)險分散分擔(dān)機制,推動信用風(fēng)險緩釋工具市場深化發(fā)展。管理方面,堅持政府監(jiān)管與自律管理相結(jié)合的管理模式,加強對違規(guī)行為的懲戒。 第五,不斷深化改革以抵御我國金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險。風(fēng)險事前預(yù)警較事后處理更為重要,對比全球主要國家次貸危機后的監(jiān)管方式,圍繞央行建立起宏觀審慎監(jiān)管框架已成為主流,這也應(yīng)當是未來我國不斷深化債券市場、金融市場乃至金融制度改革以抵御系統(tǒng)性風(fēng)險的關(guān)鍵所在。
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