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    1. 債市黑幕緣何魚貫而出
      2013-04-23   作者:葉檀  來源:每日經濟新聞
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        葉檀

        誰也沒有想到,金融市場的捕鼠行動,首先在債市刮起風暴。
        據新華社報道,一場席卷固定收益圈的債市監管風暴正在持續發酵,繼萬家基金鄒昱、中信證券楊輝、齊魯銀行徐大祝等被公安部門調查之后,易方達基金經理馬喜德也被提起公訴。
        這一場風暴在情理之中,債券市場未來的規模將在股票市場之上,不掃清債券市場的碩鼠,不建立債券市場相對公平透明的基礎制度,股票市場的今天就是債券市場的明天,所謂發展債券衍生產品更是無本之木、無源之水。
        債市碩鼠斂財的本質與股票市場相似,利用人脈進行利益輸送。最典型的包括,利用關系得到好券賣給下家而后獲得中間收益;通過代持獲得最高達到10倍的杠桿;通過非公眾公司的丙類賬戶向特定個人進行利益輸送。
        這些債券市場的大佬們有共同的特點,有巨大的人脈可以在一級市場得到好券,有巨大的能量可以游走于銀行、券商之間,可以通過上下游輕易操縱部分價格,考慮到26萬億的債券市場規模,以行業潛規則而言,3年期以下品種平均浮動30個基點,3年期以上品種浮動150個基點,2012年2.66萬億的發行量,有250億元進入個人腰包,灰色利益不容忽視。只要幾十個基點幾十億規模,個人可以在幾天時間內輕松笑納上百萬的真金白銀。
        另據《證券時報》報道,“行情好的時候,一、二級市場之間的人為利差可達1至2個百分點,意味著10億元新發額度中有1000萬至2000萬元灰色利潤,瞬間就分散到各利益群體手中”。
        看來,笑傲財富江湖也不難。
        債券市場之所以出現如此亂象,主因是定價不準確,過程不透明,碩鼠們把定價市場的差價當作了牟取私利的機會。另一方面,形同虛設的信用控制體系,放大杠桿的同時也放大了收益。
        我國的債券市場天然缺少信用控制體系,這為高風險、放大杠桿的做法提供了沃土,多數債券都是最高級,背后有地方政府隱性擔保,真正違約的品種一個也沒出現。如果持券者5倍的杠桿率,如果債券收益率上升、債券價格下跌20%以上,就會出現爆倉風險。
        這樣的風險在2011年城投債市場曾經出現,因為云南路投與云投債事件,拖累債券市場急速下行。據《21世紀經濟報道》披露,深圳多家公司的固定收益類產品,因較高的杠桿比例和收益率波動造成了較大虧損。亦有放大債券杠桿,導致國債欠庫的情況,一度給機構帶來了結算風險。當年,有公司固定收益部門一度造成虧損上億元。幸虧騰挪有術,又有當地政府撐腰,此事安然而過,城投債在次年迎來了又一波高峰。經過幾次有驚無險的遭遇,多數債券持有人膽子越來越大,胃口也越來越大,最終坊間傳出,易方達債券基金經理馬喜德涉嫌在銀行任職時和同伙挪用35億元,被懷疑控制丙類賬戶獲利4900萬元,有沒有膽子更大的碩鼠?很可能有。
        發行過程的不公平不透明難辭其咎。
        我國現階段的債券發行,根據品種、規模等不同,一般會采用公開招標和簿記建檔兩種方式。前者是面對所有合格投資者,根據利率區間進行公開招標,透明程度更高,但易于出現流標等情況;后者是以主承銷商為橋梁,在債券發行人與投資人之間進行詢價和詢量。一般可以實現足額發行,但招標過程和結果不公開,極易滋生尋租及利益輸送。
        簿記建檔發行方式并不少見,《證券時報》稱美國市場債券發行超過90%是采用簿記建檔方式,通常公開招標方式適用于發行規模大、流動性強的利率品種,如國債、金融債等;融資占比更高的企業債等信用品種,多數均為簿記建檔發行。
        如果我國的債券市場有政府背書,違約率低流通性高,大可全部通過招標發行,而簿記發行專門針對風險較高的公司債等品種,以免低風險高收益債券被某幾個大機構把持。
        如果堅持使用簿記方式,也簡單,政府避免為債券背書,風險由承銷商與持有人共擔,有高收益當然應該承擔高風險。或者,學習美國抓偷漏稅的方法,由被抓獲的碩鼠們賠償出隱含的所有灰色利益,如此一來,偷漏稅將成為極個別現象。

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