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    1. IPO背后的老虎們
      2013-04-22   作者:葉檀  來源:解放日?qǐng)?bào)
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      【字號(hào)

       
        葉檀

        投資者害怕IPO開閘,目前的市場(chǎng)已經(jīng)讓背后的投資機(jī)構(gòu)寢食難安。
        股票市場(chǎng)低迷,從去年年底實(shí)際暫停IPO,堵住了溢價(jià)最高的退出通道,對(duì)直投等利益輸送嫌疑較大的嚴(yán)查,使賺快錢者失去了興趣。原有的模式喪失,并購重組方式興起,私募股權(quán)投資與股權(quán)投資走向低谷,是大浪淘沙的機(jī)會(huì)。
        股權(quán)投資機(jī)構(gòu),風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),以及其他財(cái)富基金,是IPO堰塞湖背后的大老虎。
        一場(chǎng)嚴(yán)厲的擬上市公司財(cái)務(wù)大審核重挫了許多股權(quán)投資公司。截至4月13日晚,2013年終止審查的企業(yè)增至168家,比4月初的124家增加了44家,共有90多家VC/PE機(jī)構(gòu)受到負(fù)面影響,近年來活躍的VC/PE機(jī)構(gòu)“中槍”概率高。
        受此打擊,股權(quán)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資疲弱。據(jù)清科的數(shù)據(jù),2012年中國私募股權(quán)投資市場(chǎng)的投資交易中披露金額的606起投資,涉及金額197.85億美元,金額同比大幅下降28.31%。而40家券商直投公司,無論是直投項(xiàng)目還是投資金額,不足2011年的十分之一。券商直投退出案例平均賬面回報(bào)率也大幅下降至2.67倍,相對(duì)于前三年的5.68倍、3.34倍及4.01倍大幅縮水。
        市場(chǎng)之皮不存,快錢之毛焉附?周期下行淘汰賺快錢者,清洗皮毛上寄生的跳蚤,是一件好事。
        只盯著IPO是不正常的,成熟市場(chǎng)主流的退出渠道是股權(quán)轉(zhuǎn)讓,大股東或者管理層收購,最后的手段是破產(chǎn)清算。并購是主渠道,2012年,美國PE通過IPO退出只占總體退出案例的6%,2009年通過并購?fù)顺龅母哌_(dá)63%,2012年股票市場(chǎng)上升時(shí),占比仍高達(dá)48%。
        目前上游投資市場(chǎng)的堰塞湖搖搖欲墜,據(jù)披露,2000年以來的9000個(gè)項(xiàng)目仍有7500個(gè)左右未實(shí)現(xiàn)退出,新進(jìn)入資金依然源源不斷。還是清科的調(diào)查顯示,截至今年第一季度,中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)市場(chǎng)LP數(shù)量增長至7867家,其中富有家族及個(gè)人LP數(shù)量增長明顯,可投中國資本量方面,其中披露投資金額的LP共6477家,共計(jì)8114.07億美元。有如此之多對(duì)IPO虎視眈眈的投資,所以A股市場(chǎng)上市壓力徘徊不去。
        機(jī)構(gòu)與個(gè)人富豪資金聚集于股權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng),它們需要在低迷景氣下,開辟出新的能夠獲得平均回報(bào)率的正常路徑。
        傳統(tǒng)快錢渠道受堵,并購重組成為王道。
        風(fēng)險(xiǎn)投資如同火箭,一級(jí)級(jí)前后銜接,從天使投資到最后的PRE-IPO,有眾多的火炬手一起傳遞,在此過程中偶爾存在投資FACEBOOK的超額溢價(jià),這是極少數(shù)的幸運(yùn)兒,大多數(shù)情況下,投資者只能滿足于平均收益。所有的投資者只想得到最后的高溢價(jià),只能說明市場(chǎng)本身難以想象的不成熟。
        市場(chǎng)低迷,倒逼并購方式出臺(tái)。傳遞式投資,需要并購與股權(quán)轉(zhuǎn)讓的傳承。沒有并購,就沒有風(fēng)險(xiǎn)投資的土壤。
        雖然近兩年國內(nèi)外并購很活躍,很可惜,大多局限于對(duì)海外資產(chǎn)的大規(guī)模并購,以及國內(nèi)企業(yè)之間的并購整合,PE與VC的并購并不活躍。今年第一季度共發(fā)生PE/VC相關(guān)并購交易僅38起,同比和環(huán)比均有所下降;所有交易共涉及金額8.87億美元,同比下降27.7%,環(huán)比下降46.1%。
        除了賺快錢陰影未消、專業(yè)素質(zhì)存疑無法篩選到好公司的客觀原因外,復(fù)雜的審批也阻礙了并購市場(chǎng)的形成。如果是私募基金,如果投資者用的是自己的錢,在破產(chǎn)時(shí)不具備傳染能力,大可由投資者對(duì)自己的錢負(fù)責(zé),不需要外部數(shù)個(gè)婆婆進(jìn)行監(jiān)管。
        并購重組未來必將成為中國資本市場(chǎng)中最重要的一環(huán)。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,消化產(chǎn)能過剩最好的手段,就是利用并購重組的手段,使優(yōu)質(zhì)、高效企業(yè)并購?fù)|(zhì)的低效企業(yè)。
        沒有并購重組,IPO壓力不可能消除,沒有并購重組,過剩的產(chǎn)能不可能以最低的社會(huì)成本消化。

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