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    1. M2/GDP高企難言貨幣超發
      2013-03-27   作者:丁大慶(建行安慶市分行行長)  來源:中國證券報
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        2012年國內廣義貨幣M2為97.4萬億元,當期GDP為51.9萬億元,M2/GDP比例達到188%,比2011年提高8個百分點再創歷史新高。M2/GDP最初的含義是一個經濟體的金融深化程度指標。當代金融發展理論奠基人麥金農在1973年的開創性研究認為,M2/GDP將隨著一個經濟體的金融深化程度提升而提高。金融深化越明顯,對貨幣交易需求將越高,M2/GDP將高企。金融深化程度較高的發達經濟體,其M2/GDP整體要高于金融深化程度較低的中低收入經濟體。2011年高收入國家的M2/GDP接近150%,中等收入國家和低收入國家則只有100%和50%。
        M2/GDP作為貨幣超發的指標具有局限性,該指標不僅與貨幣政策當局的政策寬松程度有關,還與經濟體的儲蓄率水平、經濟貨幣化程度、金融體系發育、市場化水平等相關。有部分學者認為,M2-GDP-CPI作為貨幣超發的指標更為合理,因貨幣政策大多是相機抉擇的決策。當期CPI只能是作為下一期貨幣發行的因子,而本期貨幣發行的物價因子是上一期決定的。實際上,貨幣超發與否并沒有一個令人信服的指標體系。
        M2/GDP高企引發的通脹擔憂根源在于:一是貨幣主義的教義認定一切通脹都是貨幣現象,通脹與貨幣供應有直接的聯系;二是中國現實生活中的通脹壓力“感覺”要比數據顯示得更為明顯,居民對物價的影響因子非常敏感;三是外圍經濟體的極度寬松和“以鄰為壑”的貨幣政策,給中國的流動性和潛在的通脹帶來更大的壓力。
        通脹的根源實際上是多方面的。除了貨幣超發帶來的流動性過剩可能使物價出現上升螺旋趨勢之外,還有需求拉動型通脹、成本推動型通脹和輸入型通脹。其中,成本推動型通脹最具有黏性。
        我國的通脹壓力如此之大,一是物價籃子中食品占比較大,食品價格的季節波動性較大,受供需影響也較大,比如2月份食品價格上漲6%,是物價上行的最大貢獻因素。二是農產品和非貿易品價格上行或是一個趨勢,主要在于我國的要素結構的變化,非貿易品相對貿易品、農產品相對工業品的價格上升是有要素基礎,這形成一定的通脹預期。三是最為內在的因素,潛在產出水平在下降,但是政府政策更多是基于需求管理的凱恩斯框架,使得名義產出水平經常高于潛在產出水平形成正的產出缺口,導致物價上行壓力。最后,貨幣增速較高也是通脹壓力的一個重要因素。
        將M2/GDP的高企等同于貨幣超發,或等同于嚴重的通脹壓力是片面的。但將M2/GDP屢創新高置之不理是不負責任的。貨幣是經濟增長和物價的內生因素,貨幣超發對經濟產出和通貨膨脹的影響機制是毋庸置疑的。
        對于貨幣政策當局而言,防范M2/GDP持續高企并出臺相應的政策措施具有現實意義。一是適當管控貨幣增速,使得M2/GDP水平下降,以有效管理通脹預期,緩解通貨膨脹螺旋的壓力,同時可以改變資產市場的風險偏好。二是貨幣當局應該持續有效地進行市場化改革,使得M2/GDP高企的因素逐步緩解。三是通過M2/GDP高企機制的研究,注重貨幣需求的長期機制建設,形成穩定的貨幣政策目標框架和市場預期。四是做好應對預案,防范金融風險,M2/GDP高企可能是資源錯配甚至是金融風險積聚的前兆。
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