美國(guó)芝加哥大學(xué)盧卡斯教授在理性預(yù)期與自然產(chǎn)出增長(zhǎng)率假說(shuō)基礎(chǔ)上，研究了總需求變動(dòng)（以貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)作為代理變量）對(duì)實(shí)際產(chǎn)出與通貨膨脹的影響，將貨幣供應(yīng)量的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)劃分為產(chǎn)出效應(yīng)和通貨膨脹效應(yīng)。盧卡斯將實(shí)際產(chǎn)出水平分解為兩個(gè)部分：長(zhǎng)期趨勢(shì)成分和周期波動(dòng)成分。上一期的產(chǎn)出波動(dòng)和貨幣供應(yīng)量的沖擊影響當(dāng)期的產(chǎn)出波動(dòng)，貨幣供應(yīng)量變動(dòng)的當(dāng)期和滯后一期以及實(shí)際產(chǎn)出的滯后一期影響當(dāng)期的通貨膨脹率，其中前兩者的影響系數(shù)之和為1。
　　筆者參考盧卡斯模型，對(duì)我國(guó)1978-2010年的情況進(jìn)行了研究。考慮到改革開(kāi)放前后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了重大的歷史變遷，研究中對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行了斷點(diǎn)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)實(shí)際產(chǎn)出波動(dòng)在1991年存在斷點(diǎn)，這和我國(guó)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)背景吻合。同盧卡斯的結(jié)論相比，1978-1990年我國(guó)貨幣供給的產(chǎn)出效應(yīng)十分顯著，超過(guò)學(xué)界常常援引的“貨幣中性典型國(guó)家”（比如1951-1967年的阿根廷、巴拉圭）的貨幣政策表現(xiàn)。1991年之后，貨幣供給的通貨膨脹效應(yīng)上升，產(chǎn)出效應(yīng)相應(yīng)下降，但仍接近1/4的水平。根據(jù)分析，我國(guó)目前的貨幣供給仍能產(chǎn)生產(chǎn)出效應(yīng)，其通脹效應(yīng)尚處于合理的區(qū)間范圍內(nèi)，但需要高度關(guān)注未來(lái)走勢(shì)。
　　雖然我國(guó)通脹效應(yīng)處于可控范圍內(nèi)，然而通脹效應(yīng)的增長(zhǎng)趨勢(shì)仍然值得高度關(guān)注，同時(shí)也應(yīng)該清楚地認(rèn)識(shí)到我國(guó)還面臨來(lái)自于國(guó)內(nèi)外的通脹風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該提高警惕。
　　從國(guó)際上來(lái)看，我國(guó)面臨成本推動(dòng)型的通脹壓力。國(guó)際大宗商品投資對(duì)沖美元貶值從而導(dǎo)致全球能源、原材料價(jià)格不斷上揚(yáng)。以國(guó)際油價(jià)為例，2007年底以來(lái)，國(guó)際油價(jià)一路飆升，原油價(jià)格的上漲引發(fā)了對(duì)替代能源的需求，使得乙醇和生物柴油的需求量大幅度提升，玉米、大豆等原材料的價(jià)格產(chǎn)生了巨大的增長(zhǎng)，從而引起了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的連鎖反應(yīng)，進(jìn)一步加劇了通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。
　　從國(guó)內(nèi)方面看，我國(guó)一方面面臨需求拉動(dòng)型的通脹壓力，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目大規(guī)模開(kāi)展在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也導(dǎo)致投資過(guò)熱的現(xiàn)狀，所帶來(lái)的需求擴(kuò)張為通脹埋下隱患。另一方面，市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩也加劇了通脹風(fēng)險(xiǎn)。隨著人民幣升值，國(guó)外資本大量流入中國(guó)，使得我國(guó)的外匯儲(chǔ)備迅速增加。截至2012年底，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)到3.31萬(wàn)億美元，央行為對(duì)沖被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩。另外，隨著國(guó)內(nèi)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的成本和城鎮(zhèn)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的需求不斷增加，在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格普遍上漲的國(guó)際形勢(shì)下，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。
　　針對(duì)上述分析，筆者建議有必要加強(qiáng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制。貨幣供應(yīng)量的通貨膨脹效應(yīng)已得到驗(yàn)證，而且1991年以來(lái)通貨膨脹效應(yīng)進(jìn)一步上升，由0.64上升到了0.74，接近臨界危險(xiǎn)水平。雖然目前我國(guó)的貨幣供應(yīng)量的通貨膨脹效應(yīng)在合理區(qū)間內(nèi)，但如果任由其發(fā)展，可能會(huì)出現(xiàn)類似于阿根廷和巴拉圭的現(xiàn)象，由此應(yīng)該控制貨幣供應(yīng)量的規(guī)模，充分發(fā)揮其產(chǎn)出效應(yīng)，弱化通貨膨脹效應(yīng)。
　　筆者認(rèn)為，管理好貨幣之外還需要進(jìn)行如下政策配合：嚴(yán)格控制金融資源投向房地產(chǎn)的規(guī)模。金融資源進(jìn)一步流向房地產(chǎn)將使得實(shí)體部門(mén)生產(chǎn)特別是創(chuàng)新活動(dòng)所需金融資源得不到改善，全社會(huì)全要素生產(chǎn)率得不到改進(jìn)，勞動(dòng)要素的回報(bào)得不到整體提升，進(jìn)而總需求不足，導(dǎo)致失業(yè)加大而形成滯漲。
　　加強(qiáng)對(duì)“三農(nóng)”的財(cái)政投入力度。為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來(lái)的原材料價(jià)格上升的成本拉動(dòng)型通脹壓力，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)農(nóng)業(yè)的干預(yù)，特別是通過(guò)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格干預(yù)和數(shù)量干預(yù)手段增加農(nóng)民的收入的同時(shí)穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。
　　加快收入分配改革。收入分配改革的核心應(yīng)該是縮小貧富差距。貧富差距越大的國(guó)家越難以抵御通貨膨脹帶來(lái)的社會(huì)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)橥ㄘ浥蛎洉?huì)促使社會(huì)財(cái)富從債權(quán)人向債務(wù)人轉(zhuǎn)移。低收入者將錢(qián)存入銀行，被借給高收入者進(jìn)行投資，通貨膨脹將使得貧富差距拉大。在我國(guó)社會(huì)保障制度還有待完善之時(shí)，確保低收入群體不被征收“通貨膨脹稅”是維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的重要保障。