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    1. 唱空中國只是一廂情愿
      2013-03-21   作者:周子勛  來源:中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)
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        目前的中國經(jīng)濟(jì)形勢異常復(fù)雜,一方面近期的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍不牢固,復(fù)蘇步伐有待確認(rèn);另一方面通脹反彈預(yù)期越來越強(qiáng),受城鎮(zhèn)化步伐加快將推高鋼鐵水泥價(jià)格、國際范圍內(nèi)貨幣寬松加大輸入性通脹壓力以及豬瘟影響豬肉價(jià)格等因素影響,新一輪價(jià)格上漲周期已經(jīng)形成。2月份CPI呈現(xiàn)出反彈跡象,考慮到從去年底以來流動(dòng)性的寬松態(tài)勢和央行巨大的貨幣存量,業(yè)界無不警惕隨時(shí)復(fù)發(fā)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。
        值得注意的是,出于對中國經(jīng)濟(jì)放緩的堪憂,唱空中國經(jīng)濟(jì)的外來聲音越來越多。摩根大通3月18日發(fā)布研究報(bào)告稱,將中國股市的評級降至“減持”。摩根大通首席亞洲和新興市場分析師莫瓦特在報(bào)告中寫道,建議客戶減持中國股票,同時(shí)購買做空中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行的金融衍生品,主要理由是中國經(jīng)濟(jì)增長放緩和通脹加速。2月20日莫瓦特曾發(fā)布研究報(bào)告,對中國股市持“中性”立場,而此番“減持”言論相當(dāng)于摩根大通調(diào)降了對中國股市的評級。而同一天,國際評級機(jī)構(gòu)穆迪也發(fā)布報(bào)告指出,考慮到中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)所說的,中國地方政府融資平臺有20%的貸款處于風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中這一判斷,這些地方債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升級。據(jù)測算,地方融資平臺債券的平均收益率會(huì)在2013年6月時(shí)從目前的6%漲到7%。另一家國際知名投行野村在3月15日的研究報(bào)告中同樣發(fā)出警告稱,中國經(jīng)濟(jì)正顯現(xiàn)出歐美2008年金融危機(jī)前相似的特征,中國杠桿化快速升高、潛在增長下滑、房價(jià)上升是不應(yīng)忽視的三個(gè)警示信號,而中國的銀行業(yè)首當(dāng)其沖。如果中國今年維持寬松政策立場,存在推高通脹和經(jīng)濟(jì)杠桿率的風(fēng)險(xiǎn),使最終的去杠桿化過程更具破壞性。
        最近十年來,唱空中國經(jīng)濟(jì)的國際言論并不少見,不過十幾年來,唱空中國的預(yù)測卻一再失準(zhǔn)。而這一次會(huì)應(yīng)驗(yàn)嗎?
        我們可以看到,通過唱空中國,很多投資者獲利頗豐。最典型的例子莫過于高盛在我國銀行改制時(shí)發(fā)表報(bào)告,稱中國銀行業(yè)的不良貸款比率接近40%,四大行技術(shù)上已破產(chǎn),然而結(jié)果卻是高盛以極其低廉的價(jià)格收購了幾家大行的股權(quán),高盛通過入股工行四年獲利近120億美元。再如渾水與查諾斯,前者直接做空中概股,后者則在做空H股及資源國家如巴西、澳大利亞上收獲良多。但那畢竟已是過去,正好捕捉到中國經(jīng)濟(jì)與資本市場的下行區(qū)間。而當(dāng)我們分析現(xiàn)在,展望未來,繼續(xù)唱空也許只是一廂情愿。
        不可否認(rèn),導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題的風(fēng)險(xiǎn)因素的確有,比如中國經(jīng)濟(jì)必須提高效率。只有提高增長的效率,中國才能承受較低的經(jīng)濟(jì)增速。再如國企壟斷問題。如果未來中國廣大民企的生存環(huán)境和盈利能力仍然惡化,經(jīng)濟(jì)資源的分配依然受到壟斷權(quán)力的影響和支配,這都將最終影響中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的可持續(xù)性。
        但是,相比之下,其他國家的問題更大。歐洲方面自不必說。美國方面,雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢轉(zhuǎn)向明朗,但是依然不容過于樂觀。總之,當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)整體不景氣,中國經(jīng)濟(jì)雖也在減速,但相對其他國家仍然較好,從絕對值來看,中國經(jīng)濟(jì)的基本面的確更好,也能對資本市場提供更強(qiáng)的支撐。可以相信,隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的升級、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的強(qiáng)化,以及持續(xù)推動(dòng)改革和開放,中國必將實(shí)現(xiàn)“有效率的中速增長”發(fā)展目標(biāo),仍然能夠獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。中國經(jīng)濟(jì)和金融市場仍是當(dāng)前全球富有吸引力的市場。
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