日本央行行長(zhǎng)候選人黑田東彥于近日回答日本國(guó)會(huì)質(zhì)詢(xún)時(shí)表示：如果他當(dāng)選日本央行行長(zhǎng)將在兩年內(nèi)達(dá)成2%的通脹目標(biāo)，擺脫通縮。黑田聲稱(chēng)目前日本央行的政策力度不足以達(dá)成這一目標(biāo)，而自己將竭盡所能發(fā)布更為大膽的寬松政策。受到黑田發(fā)言的影響，日本債市對(duì)日本央行實(shí)施進(jìn)一步寬松政策的期許再次升溫，新發(fā)5年期國(guó)債期貨價(jià)格創(chuàng)下歷史新高（利率下降為0.095%），10年期國(guó)債利率下降到0.60%，創(chuàng)下2003年6月24日以來(lái)的新低（那正是日本通縮預(yù)期最為嚴(yán)峻的時(shí)期）。以目前日本的政局來(lái)看，黑田執(zhí)掌日本央行幾乎已經(jīng)板上釘釘，但他所謂的竭盡所能在現(xiàn)實(shí)中究竟意味著什么呢？
就日本央行史而言，身為日本財(cái)務(wù)省（前大藏�。┰倭诺暮谔锞腿涡虚L(zhǎng)，意味著新版日本央行法生效后，日本央行的獨(dú)立性遭遇到歷史性的大挫折。在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅前，日本央行隸屬于日本大藏省，其行長(zhǎng)也一直由央行出身者和大藏省出身者輪流擔(dān)任。1990年代后出于對(duì)歐美潮流的追隨以及對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)的反省，日本央行終于從財(cái)政龐大的權(quán)力陰影下走出，獲得了歷史性的勝利。其后盡管日本經(jīng)濟(jì)萎靡不振，日本央行不斷擴(kuò)張寬松力度，但速水優(yōu)、福田俊彥兩任行長(zhǎng)均在任上實(shí)現(xiàn)了加息，為市場(chǎng)決定利率水平留下盡可能的空間；也為實(shí)現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)實(shí)力匹配的強(qiáng)勢(shì)貨幣保持了作為中央銀行家最低限度的矜持，均沒(méi)有主動(dòng)誘導(dǎo)日元貶值。
而白川方明是日本央行在法律上獲得獨(dú)立性后唯一沒(méi)能保住晚節(jié)的央行行長(zhǎng)，他將以提前退任來(lái)結(jié)束自己在日本央行的職業(yè)生涯，而且市場(chǎng)和媒體大多留給他一個(gè)通縮行長(zhǎng)的罵名。但是這些人完全沒(méi)有意識(shí)到白川方明在金融危機(jī)最嚴(yán)重的2008年以來(lái)為日本經(jīng)濟(jì)做出的巨大貢獻(xiàn)：白川領(lǐng)導(dǎo)日本央行的5年，正是歐美金融體系動(dòng)蕩不安但日本金融體系卻穩(wěn)如磐石的時(shí)期，這是日本過(guò)去20多年里僅有的5年。正如日本經(jīng)濟(jì)新聞的一位記者注意到的那樣，在去年11月所謂的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)開(kāi)始走俏前的一次記者會(huì)，白川方明突然提到了3·11大地震：這種情況不允許所謂的“想定外”，我們的貨幣政策也將以需要貫徹這種精神為己任。眾所周知，以“想定外”來(lái)逃避責(zé)任正是日本式官僚主義的代名詞。
前述日本債市的表現(xiàn)已經(jīng)顯示市場(chǎng)參與者的心里走向：黑田領(lǐng)導(dǎo)的日本央行將加大購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的力度。這也是日本央行目前能做的唯一還具有市場(chǎng)影響力的政策手段，但日本的長(zhǎng)期利率已經(jīng)達(dá)到異常的低水平，這種寬松措施無(wú)疑將加大債券市場(chǎng)的泡沫程度，無(wú)異于正式宣布日本央行重回直接為國(guó)債發(fā)行埋單的石器時(shí)代。日本央行將開(kāi)始的是一場(chǎng)沒(méi)有盡頭的寬松怪圈：為維持利率水平日本央行將無(wú)止境地購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，而日本的商業(yè)銀行的收益水平甚至資產(chǎn)負(fù)債表將更加依賴(lài)國(guó)債，但這些跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇卻沒(méi)有實(shí)際的聯(lián)系，甚至有可能成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖的絆腳石。
僅就去年年中的數(shù)據(jù)而言，利率每上升1%，日本金融機(jī)構(gòu)就將在國(guó)債投資上損失8萬(wàn)億日元，這是白川方明在任上留給市場(chǎng)的警示，而市場(chǎng)似乎根本對(duì)此視若無(wú)睹。進(jìn)入2013年，日本商業(yè)銀行長(zhǎng)期滯留在日本央行賬戶(hù)上的超額準(zhǔn)備金突然消失，這給量化寬松支持者們一個(gè)驚喜，因?yàn)榘l(fā)表量化寬松無(wú)效論的一個(gè)證據(jù)就是，央行提供的資金長(zhǎng)期滯留央行，沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但這次借安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的東風(fēng)，寬松效果似乎很快得到了應(yīng)驗(yàn)？！然而很快人們就發(fā)現(xiàn)這些資金都跑到了5年債等中期債券市場(chǎng)，羊群效應(yīng)導(dǎo)致國(guó)債交易員們害怕跑輸對(duì)手，爭(zhēng)先恐后地趕去扎堆。這說(shuō)明債市已經(jīng)開(kāi)始失去冷靜，日本國(guó)債還能挺多久？答案無(wú)人可知，但毫無(wú)疑問(wèn)的是今后日本央行將為一個(gè)不穩(wěn)定的利率體系提供支撐將不可避免。
本來(lái)，在名義工資水平緩慢下降的情況下，僅僅有不足1%的通縮，日本央行這些年的作為完全對(duì)得起其職能中最為基本的兩項(xiàng)：保持物價(jià)穩(wěn)定和金融體系穩(wěn)定。但黑田東彥將要做的恰恰會(huì)嚴(yán)重動(dòng)搖這兩個(gè)根本，而且由于日本匯率職責(zé)歸屬財(cái)務(wù)省，擁有財(cái)務(wù)官經(jīng)歷的黑田顯然還有另一種思維：操縱日元的對(duì)外價(jià)值。就像伯南克一樣，作為普林斯頓大學(xué)教授赤裸裸的推崇匯率貶值效果，一旦做了聯(lián)儲(chǔ)主席就百般扭捏掩飾其真實(shí)想法。就最近伯南克的各種發(fā)言來(lái)看，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)推崇的措施其實(shí)是得到美國(guó)首肯的。而且伯南克一直就把美國(guó)的泡沫經(jīng)濟(jì)和破滅都?xì)w罪于發(fā)達(dá)國(guó)家和新興國(guó)家之間的所謂不均衡�！�
因此筆者認(rèn)為黑田東彥上任后極有可能以2%的通脹目標(biāo)作為幌子，但實(shí)際上會(huì)用跟伯南克同樣無(wú)賴(lài)的措施來(lái)推低日元匯率，這無(wú)疑會(huì)對(duì)發(fā)展中國(guó)家特別是亞洲國(guó)家的金融體系穩(wěn)定性帶來(lái)沖擊。短視的市場(chǎng)參與者和媒體只知道吹捧口惠而實(shí)不至的伯南克和他的追隨者們，完全忽視了至今的各種量化寬松政策完全對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有作用，美國(guó)的QE完成的僅僅是對(duì)國(guó)際金融體系穩(wěn)定的破壞。作為全球最大的經(jīng)濟(jì)發(fā)展引擎，亞洲各國(guó)應(yīng)該通過(guò)某些隱性的外交和金融合作來(lái)抵制和敲打日本，由于日元沒(méi)有美元的國(guó)際基軸貨幣的地位，損人不利己的政策措施帶給日本央行的恐怕或是更嚴(yán)峻的雙重壓力。