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    1. 上柴回購邁出滬市解開B股難題第一步
      2013-02-21   作者:洪濱(證券分析人士)  來源:上海證券報
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        照計劃,上柴股份將于明天召開臨時股東大會,審議此前發布的B股回購預案:將以不高于每股0.748美元的價格(相對停牌前的價格溢價12%)回購不超過6493萬美元的境內上市外資股。作為滬市B股改革的首“吃螃蟹”者,可以預料,這個回購方案的推行和實施,將會激起市場的陣陣波瀾。
        近期,滬深資本市場正在積極探索B股改革的新途徑,“B轉H”、“B轉A”、回購注銷等可供選擇的解決思路次第呈現。上柴股份作為A、B股兼有者推出B股回購計劃,顯然是出于看好自身未來的經營發展前景的考慮,希望通過回購向市場傳遞正面信息,促進公司股東價值的回歸和提升。
        上柴的B股回購計劃,邁出了滬市整體解決B股問題的第一步。
        通過此次股本回購,公司將能有效提升每股盈利,維護股價的穩定。回購前公司的總股本為8.7億股,如照預案,回購不超過8680萬股B股,公司總股本有望減少為7.8億股,回購后EPS提升幅度達11%。公司停牌前A股的股價為10.98元,而B股市場價格為0.67美元,折合成人民幣為4.15元(按1月18日人民幣匯率6.21計),B股價格為A股價格的37.8%,大幅折價主要來自于流動性不足。但如果流動性估值折價太大,低于公允價值會給市場帶來價值投資空間。此次上柴股份回購是上汽入主公司以來的首次回購或增持,與近幾年資本市場發生過多起回購B股的PB估值相比,估值相對較高,說明公司(包括大股東)對公司未來懷有充分的信心。如果本次回購計劃完成,B股股本將降低25%,這有助于優化公司的股本結構,使得A、B股結構更合理。
        稍早時候,中集、萬科等公司相繼推行“B轉H”方案,這也使市場各方猜測上柴B股回購后是否還會考慮轉板H股。然而,對上柴股份而言,“B轉H”并非適時之舉。
        首先,H股的機械制造板塊平均估值水平,相比于目前B股的估值水平較低。截至2月18日,上柴B股收盤價對應的2011年市盈率為24.60倍,對應的2011年末市凈率為2.28倍;而H股機械制造板塊上市公司2011年市盈率平均為16.23倍,市凈率平均為1.46倍,較公司目前B股估值水平有較大折價。所以,假如在現階段推行“B轉H”方案,對提升股東價值、保護股東利益并無益處。
        其次,與深市B股以港幣計價不同,滬市B股以美元計價結算,由此還會造成“B轉H”的銜接困難。目前國家外匯管理局對于滬市“B轉H”所涉及的匯率問題并無明確政策,在具體操作上仍存在技術問題、且迄今尚無清晰完整的路徑可供參考。
        對上柴股份這類“A+B”股上市公司而言,B股轉A股難免會引發A、B股股東對于轉板價格等問題的爭議。由于這些年來B股市場融資功能漸失、流動性較差,B股估值相對A股存在較大折價。據統計,目前85家“A+B”股上市公司的A、B股價格比平均達1.69。在“同股同權”的股東訴求下,“B轉A”將面臨極為復雜的折價和套利問題,不僅操作難度高,也極易誘發矛盾和沖突。此外,轉板A股還需解決外資股東持有A股的性質及相關發行的審批路徑,以及本、外結算貨幣的轉換是否違反外匯管理規定等問題。更何況,A股IPO正在進一步的改革之中,推行“B轉A”無疑會進一步增加監管部門審核壓力。
        由此看來,上柴股份此次B股回購方案既契合目前的監管市場環境和公司實際情況,也充分考慮了公司股東的實際利益,是現階段最為可行的解決方案之一,為公司今后持續、妥善解決B股問題奠定了一定的良好基礎。

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