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    1. 強勢歐元難討歐央行歡心
      2013-02-20   作者:陳聽雨  來源:中國證券報
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        上周舉行的二十國集團(G20)會議和七國集團(G7)會議,傳遞了“成員國承諾將確保貨幣政策重點在于保持國內(nèi)物價穩(wěn)定和促進經(jīng)濟增長,并抑制競爭性貶值”的信息,未能就近期匯率市場異常波動及外匯政策爭議做出重大協(xié)調(diào)。去年下半年以來,歐洲央行推出的積極政策刺激歐元匯率持續(xù)上漲,加之美日接連“開閘放水”,助推本月初歐元匯率創(chuàng)近1年來新高,令剛有復蘇跡象的歐元區(qū)備感壓力。歐央行行長德拉吉近日表示,“將監(jiān)控歐元走強趨勢對經(jīng)濟的影響”,這可能預示著該行將通過貨幣政策干預匯率。
        構(gòu)成此輪歐元升值的內(nèi)因很明確。德拉吉“維護歐元區(qū)完整”的承諾、歐央行直接貨幣交易計劃(OMT)及近期歐洲銀行業(yè)提前償還歐央行長期貸款(LTRO)等多重利好,改善了市場信心,降低了歐元區(qū)債券收益率,投資者感覺歐債危機出現(xiàn)了明顯緩解,開始回歸金融市場。截至1月底,歐元對美元匯率連續(xù)第6個月上漲,創(chuàng)近10年最長時間的連續(xù)漲勢;歐元對日元匯率連續(xù)第6個月上漲,創(chuàng)歐元問世以來最長時間的連續(xù)漲勢。有分析人士甚至預言,歐元區(qū)若能完好度過歐債危機,歐元遲早還會成為世界最強勢貨幣。
        構(gòu)成此輪歐元上漲的外因,無外乎美日等發(fā)達經(jīng)濟體采取的極端寬松貨幣政策。已有跡象顯示,美日投資者對歐洲高風險資產(chǎn)的興趣再度升溫,一部分資金甚至流向財政狀況較差的高負債國,這些國家目前資產(chǎn)價格很低;ㄆ旒瘓F日前報告稱,為提高投資回報率,各種類型的交易員都在買入歐元。
        歐元匯率上漲對歐元區(qū)的整體影響,目前尚未見到負面報道。在全球工業(yè)周期回升趨勢下,歐元區(qū)出口預期正在好轉(zhuǎn),最新數(shù)據(jù)顯示,歐元區(qū)去年全年實現(xiàn)貿(mào)易順差818億歐元,而2011年曾為157億歐元的貿(mào)易逆差。調(diào)查顯示,歐元區(qū)1月PMI制造業(yè)新增出口訂單指數(shù)升至48.8,較去年9月低谷期的44.7明顯回升。
        細分各經(jīng)濟體情況,強勢歐元的影響迥然不同。摩根士丹利研究報告指出,近5年來,歐元對美元的平均匯率在1:1.37左右;對德國而言,匯率的公平值為1:1.53;對法國則為1:1.23。歐盟數(shù)據(jù)顯示,去年歐元區(qū)818億歐元的貿(mào)易順差中,德國順差為1746億歐元;換言之,其他成員國928億歐元的貿(mào)易逆差被德國填補。德國勞動力市場成本較低,且在國際市場擁有諸多壟斷優(yōu)勢的高端產(chǎn)品,對匯率不十分敏感;而同為核心國的法國,除奢侈品、航空等少數(shù)領域外,多數(shù)出口領域正面臨降低成本擴大競爭的巨大壓力;至于高負債國家,尚處在被迫貶值以提升競爭力的艱難環(huán)境中,強勢歐元導致的旅游業(yè)萎縮和資本流入減少,已對擺脫危機構(gòu)成威脅。
        面對成員國復雜的現(xiàn)狀,吞下歐元短期升值的苦果以換取市場信心,可能是當下歐洲決策者的無奈之舉。最新數(shù)據(jù)顯示,去年第四季度,歐元區(qū)GDP環(huán)比下降0.6%,已連續(xù)三個季度下降、連續(xù)五個季度未出現(xiàn)擴張;全年GDP同比下降0.5%;銀行業(yè)信貸持續(xù)萎縮,市場信心的改善尚未傳遞到實體經(jīng)濟。在經(jīng)濟復蘇啟動階段,維持投資者信心比什么都重要,試想,若德拉吉收回捍衛(wèi)歐元的承諾,歐元區(qū)或?qū)⑷鐫⒌讨y以收復。故此,歐元解體和歐元升值兩害相權(quán),決策者可能更希望看到歐元堅挺;權(quán)衡歐元匯率和歐元區(qū)債券收益率,決策者將更能容忍匯率緩步走高,而不希望歐元區(qū)債券收益率重回高位。
        但若歐元升值導致歐元區(qū)經(jīng)濟進一步喪失競爭力,預期中的出口主導型經(jīng)濟復蘇出現(xiàn)停滯,市場對歐元區(qū)債務可持續(xù)性的質(zhì)疑必將重新激起,歐央行貨幣政策回歸正常化的進程將被迫推遲。德拉吉近日表示:“匯率不是政策目標,但對經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定很重要,若歐元升值給消費者物價指數(shù)(CPI)帶來過大壓力,央行可能考慮采取措施抵消物價的下行壓力”。換言之,歐央行的使命是瞄準通脹而不是匯率;但升值若持續(xù)下去,將會影響物價穩(wěn)定。此言預示,歐央行進一步降息及擴大流動性操作的可能性已大大提高。
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