春節期間,中國官方公布了2013年1月一系列宏觀經濟數據。從已公布的數據看,1月CPI同比增長2%,增幅較去年12月回落0.5個百分點;而環比則上漲1%,略高于市場預期的0.9%;1月PPI同比下跌1.6%,并為連續第11個月下跌,但跌幅為8個月以來最低;環比則升0.2%,為3個月來首見,反映經濟正逐步回穩,帶動PPI見底回升。 筆者判斷,1月CPI出現回調的原因是受季節性因素、基數效應等共同推動。其中,主要受豬肉及蔬菜等價格上漲帶動。而早前出爐的匯豐1月中國服務業投入價格指數仍然繼續持于高位,且官方非制造業PMI中間投入價格分項指數亦上升明顯,創下10個月新高,暗示需要警惕成本推動形成的漲價壓力。 至于PPI見底持續回升,主要是受國內生產需求企穩并顯現回升跡象,國內整體經濟有所恢復。PPI同比、環比均回升,將有利于去庫存的結束和企業盈利改善。尤其是,PPI環比的上漲,與強勁的貿易數據一齊印證當前中國經濟繼續處于復蘇中。可以預期,在國內推出一系列“穩增長”政策、換屆促投資效應以及全球寬松的流動性背景下,國內生產需求將有所回升,國際經濟形勢也進入弱復蘇階段。 短期而言,中國經濟增長愈加確定,而通脹仍相對可控,政策也將相應保持穩定。然而,市場普遍認為,今年通脹將延續溫和上升的趨勢,需對通脹風險提高警惕。事實上,PPI的持續回升,也預示了此后的CPI增速可能進一步上升。 筆者認為,推動2013年中國通脹重拾上升周期的關鍵因素不外乎以下四個: 第一,勞動力等成本因素的上升。造成勞動力成本上升的因素中,除傳統意義上的劉易斯拐點及人口紅利消退外,新一代農民工訴求的升級也加速了勞動力成本上升的趨勢。除勞動力成本之外,原材料、水、電、土地等成本的上升也成必然趨勢,這都會不斷推升今后的物價上揚。 第二,流通費用下降的難度較大。當前,經濟運行中的物流成本依然較高。此外,我國目前生鮮產品的流通費用占總成本的70%。要降低物流成本,最根本的還是應該大幅降低或取消公路收費。 第三,龐大的貨幣存量也預示著今年的通脹形勢不樂觀。央行數據顯示,1月新增貸款1.07萬億元,略高于市場預測的1萬億元。社會融資規模達2.54萬億元,較上年同期多1.56萬億元。在如此龐大貨幣量的支撐下,通脹壓力難言消退,還需要經濟增長予以進一步消化。 第四,全球主要經濟體競相釋放流動性,潛在的輸入型通脹壓力也需要關注。 總而言之,雖然目前的通脹水平仍然偏低,但上升的勢頭已經開始,央行肯定將有動作,最先是控制信貸投放。在最新發布的央行第四季度貨幣政策執行報告中,央行對于通脹的態度已經從去年三季度時的“管理通脹預期”轉變為“控通脹”。央行在報告中指出,前期宏觀經濟政策預調微調的效果已逐步顯現,物價形勢相對穩定,但不確定因素也在增加,因此在經濟轉軌發展階段,金融宏觀調控需要始終強調防范通脹風險。對于信貸,央行的表述也從之前的“平穩合理增長”,轉變為“平穩適度增長”。中央高層對通脹問題也做出了預期:國務院總理溫家寶1月29日在國家發展改革委調研時指出,物價問題任何時候都不可低估;2月4日在商務部調研時強調,要保持當前物價穩定。國家統計局局長馬建堂早前也提醒,“對于通貨膨脹不要掉以輕心”。 其實,年初的經濟“過熱”現象已經引起不少人士的擔憂,認為這體現了既有經濟結構所存在的問題,經濟增長還未真正穩住,通脹預期便隨之而起。也就是說,如果在貨幣政策框架內討論通脹問題,恐怕永遠得不出解決方案,只有從經濟結構調整的高度解讀通脹數據,我們才能真正理解央行對通脹的高度關注與“過分”擔憂。當然,對于中國今后的溫和通脹狀態,民眾應該要有一定的心理承受能力;政府則需從根本上解決中低階層的收入問題,保證百姓收入增長幅度超過通脹帶來的貨幣貶值幅度。
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