美國十年期國債收益率是全球經(jīng)濟和金融市場的風(fēng)向標(biāo)。近期美國基準(zhǔn)十年期國債收益率突破2%，為2012年4月來首次，這背后除了折射美國經(jīng)濟溫和復(fù)蘇前景良好外，也暗含著市場對于一些不可預(yù)知的新風(fēng)險信號。
美國國債收益率上升的大背景是美國經(jīng)濟開始釋放積極信號，樂觀情緒回升。盡管去年四季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比下跌了0.1%，但美國兩黨在2012年年末最后一刻達成妥協(xié)，使美國暫時躲過了財政的“斷崖式”沖擊，經(jīng)濟正以緩慢速度擴張，個人消費溫和增長，房地產(chǎn)市場趨勢回升，失業(yè)率穩(wěn)定在8%以下。此外，美國制造業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢比較強勁。2012年四季度，美國工業(yè)總產(chǎn)值同比增長1%，其中12月增長2.2%，出現(xiàn)兩個月增長，但仍比2007年12月經(jīng)濟進入大衰退時低1.9個點。美國房地產(chǎn)市場復(fù)蘇態(tài)勢確立，并迎來了金融危機以來房屋銷售的最好勢頭。數(shù)據(jù)顯示，去年12月美國所有房屋類型存量房平均價格為18.08萬美元，同比增長11.5%。全美二手房庫存量環(huán)比下降8.5%，創(chuàng)下自2001年1月以來的最低紀(jì)錄。
美國國債收益率上升的另外一個重要原因是美元資產(chǎn)的重新配置。近一時期以來，美國股市逼近歷史最高點，隨著股市上漲，市值高達11.6萬億美元國債市場失去了上升的動力，債券價格也自2012年12月初開始平穩(wěn)回落。由于債券的價格與收益率成反向關(guān)系，債券價格的下降推動債券收益率上漲，并且收益率已上漲到了2012年春季以來的最高點。
事實上，在美國債券收益率曲線中，十年期國債收益率是全球經(jīng)濟和金融市場的風(fēng)向標(biāo)，也決定著美國長期利率的走勢。國債收益率才是美國貨幣政策的著眼點以及衡量效果的主要指標(biāo)。在正常時期，美聯(lián)儲通常只對短期利率進行調(diào)整，此次嚴(yán)峻的金融危機暴發(fā)后，為了刺激信貸需求，影響長期利率也成了美聯(lián)儲的調(diào)控工具。
理論上講，債券收益率曲線的形狀可以反映出當(dāng)時長、短期利率水平之間的關(guān)系，它是市場對當(dāng)前經(jīng)濟狀況的判斷及對未來經(jīng)濟走勢預(yù)期的結(jié)果。一般而言，債券收益率曲線通常是一個有一定角度的正向曲線，即長期利率應(yīng)在相當(dāng)程度上高于短期利率。這是由投資者的流動性偏好引起的，由于期限短的債券其流動性要好于期限長的債券，作為流動性較差的補償，期限長的債券收益率也就要高于期限短的收益率，因此實際長期利率也就等于借貸成本加上風(fēng)險升水。
自2007年至今，全球經(jīng)濟已經(jīng)在金融和債務(wù)泥潭中掙扎了五年。發(fā)達國家的央行普遍采取了長期零利率或量化寬松的方式，極盡所能維持著脆弱的債務(wù)循環(huán)。然而，發(fā)達國家央行極盡所能地壓低利率，卻導(dǎo)致了金融市場資金配置發(fā)生扭曲。在本輪金融危機和債務(wù)危機中，債務(wù)規(guī)模和赤字規(guī)模最大的美國卻成為廉價債務(wù)融資的最大贏家，債券收益率下行，美國10年期國債收益率跌至60多年新低。在廉價融資的誘惑下，近些年美國政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過4萬億美元，政府財政支出日益依賴以新債還舊債的方式，美國的債務(wù)依存度大幅上升。金融危機之前債務(wù)依存度平均為8.7%，2012年則逼近70%。財政的可持續(xù)性面臨嚴(yán)峻考驗，市場也會因此要求更高的風(fēng)險補償，從而加大償債成本。
美國無疑正邁向長期利率上升的通道，盡管伯南克一再強調(diào)美國經(jīng)濟復(fù)蘇還不足以提供美國就業(yè)市場持續(xù)改善的動力，量化寬松政策還將繼續(xù)，但真實的利率并不是美聯(lián)儲能決定的，而是由市場對經(jīng)濟前景、未來通貨膨脹形勢及政府償債能力等因素的預(yù)期和態(tài)度綜合決定的。
從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前美國十年期國債2%的收益率水平處于絕對歷史大底水平，但這種低利率是不可持續(xù)的，中期內(nèi)美國10年期國債利率將回到5%～6%的區(qū)間，而美國30年期國債預(yù)計將回到7%，這很可能對美國經(jīng)濟復(fù)蘇造成新的沖擊。美國長期抵押貸款利率與長期國債利率高度相關(guān)。2011年底以來，無論是從房價指數(shù)、新屋開工數(shù)與建造支出，還是成屋銷售數(shù)據(jù)，美國房地產(chǎn)市場均表現(xiàn)出了比較明顯的觸底回升狀態(tài)。不過，當(dāng)前美國房地產(chǎn)市場并不能稱得上是強勁和穩(wěn)固，目前全美國仍有1100萬家庭處于負(fù)資產(chǎn)境地。顯然，在房地產(chǎn)市場信貸仍處于比較疲弱的當(dāng)下，美聯(lián)儲壓低房地產(chǎn)信貸利率是房地產(chǎn)回暖的關(guān)鍵，未來一旦國債收益率大幅上升必將帶動美國的住房抵押貸款利率上升，而抵押貸款利率上升有可能對房地產(chǎn)市場、消費以及美國經(jīng)濟形成新一輪的沖擊。受此影響，全球金融市場的尾部風(fēng)險依然不可低估。