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    1. 企業補庫存帶動經濟回升周期
      2013-02-05   作者:陳偉(民族證券)  來源:證券時報
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        2013年1月份中國制造業采購經理信心指數(PMI)為50.4%,雖然比上月回落0.2個百分點,但考慮歷年同期平均也環比下降0.25個百分點,且該指數已經連續4個月保持在50%以上。這都表明2013年開頭經濟運行穩健,有望延續去年四季度以來的經濟回升勢頭,但由于引領經濟回升的主要動能不具備較強的持續性,這種回升勢頭仍有可能在下半年減弱。

        需求回升刺激企業回補庫存

        需求平穩增長是PMI持續企穩的重要原因。如新訂單指數為51.6%,較上月上升0.4個百分點,達到去年5月份以來的階段性高點。而這也是該指數2010年10月以來第一次回升到生產指數之上,高出0.3個百分點,表明在需求逐漸企穩回升的情況下,過去較長時期的供需失衡關系得到了逆轉,這無疑有利于企業重啟新一輪補庫存周期。
        從近期的相關數據來看,以下因素還將繼續刺激企業補庫存。
        第一,銷售增長較快的恢復大大提高了企業的產銷率,如12月產銷率為99.5%,創出2008年以來新高,企業產成品庫存也已回到低位:1月產成品庫存指數為47.4%,比上月下降2個百分點,已經回落到這輪企業去庫存周期的最低水平,也與歷年庫存周期底部基本相當。
        第二,今年上半年需求持續增長的態勢較為確定。如今年1月各主要城市的土地成交量都創出近年來新高,這表明房地產持續熱銷正促發地產商加快拿地,受此帶動,今年上半年房地產投資增速持續好轉;剛換完屆不久的地方政府普遍借著中央發展城鎮化的“旗幟”,提出了今年投資加快目標,這將有利于提升基建投資增速回升的空間。而其他有利于基建增速提升的因素還包括:去年一季度由于資金缺乏,基建投資推進較慢,增速同比下降2.1%,而今年地方可用于投資的資金則更為寬裕;今年外需也有望對經濟產生更大的貢獻。
        這些因素都無疑會強化企業補庫存的動力,如本月采購量指數又進一步加快上升,達到53.2%,較上月上升1.1個百分點,而原材料庫存指數為50.1%,也首次回升到50%以上,較上月上升2.8個百分點,創下2011年5月份以來最大升幅。
        我們預計,隨著一季度近期企業回補原材料庫存的加快,企業生產在度過春節期間的淡季后,節后也必將利用這些原材料擴大生產,而由于同期需求也穩步回暖,生產的擴大所暫時增加的產成品庫存也能得到很好的消化。這就會進一步激勵企業的樂觀情緒,他們也更加傾向于在二季度生產更多的產品,這樣不僅可以滿足當期需求,也可以為未來需求準備更多的緩沖庫存,此時企業也就開始進入主動加庫存階段,生產擴張的力度也會達到補庫存的高峰。

        持續增長存在隱憂

        在企業主動加庫存的動力下,經濟增速也有望在今年二季度加速,但是持續增長的動能仍會受到多方面因素的制約。
        第一,地方政府發展城鎮化及擴大投資的熱情雖然很高,但是在現行的體制下,往往容易帶來高耗能的重工業擴張及債務風險的集聚,這對于更重視經濟增長質量的中央來說,無疑是難以容忍的,也必定會強化調控。
        第二,這一輪房地產投資增速回升的力度和持續性也會受諸多條件限制,地產增速持續回升的趨勢有可能在下半年終止。
        第三,雖然今年外需增長的環境有所改觀,但是當前歐盟、美國等主要經濟體仍要經歷政府去杠桿的過程,這就決定今年它們的經濟復蘇力度難以與2009年受政策刺激時相媲美,我國出口增速再現2010年時期20%以上的可能性也較小。
        第四,由于勞動力、資源等因素的約束,當前我國經濟潛在增速已經從2009年的9.8%下降至2013年的8%左右,這就使得經濟回升后很快會引發通脹水平的上升,政府也不得不收緊偏松的宏觀政策,從而抑制經濟增速的回升。
        因此,我們預計下半年需求增速存在減弱的較大可能,而那些上半年過于激進生產的企業也就可能再次積壓庫存,庫存水平的不斷提高就會警示企業放緩生產,經濟增速也就會在今年四季度左右受到拖累。當然,由于企業補庫存的時間周期較短,且力度不大,企業超出合意庫存的量也不會太多,經濟增速回落的幅度也會很有限。
        而由于此輪經濟周期回升以及回落的幅度都遠小于2009年,政府也就不必用過多精力來處理類似2009年經濟過熱后帶來的多種后遺癥,而可以將更多的精力專注于經濟改革,以更多釋放有利于經濟可持續增長的動力。

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