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2013-02-04 作者:鈕文新 來源:經(jīng)濟參考報
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有統(tǒng)計顯示,金融危機以來中國貨幣發(fā)行量是全球貨幣發(fā)行量的一半。據(jù)此,一些人再次站出來指責(zé)中國貨幣超發(fā),并將中國GDP增長歸咎于貨幣投放,極盡危言聳聽之表面結(jié)論,而完全無視客觀條件,不去認真分析中國為什么會是這樣。結(jié)果,使得本應(yīng)嚴謹討論、嚴肅找尋答案的重大經(jīng)濟問題,變成了“起哄”似的喧囂。 首先看一下中國貨幣供應(yīng)量不斷擴張的第一個重要原因:市場化改革。舉一個例子,某企業(yè)已經(jīng)存續(xù)了10多年,為了鼓勵投資,當(dāng)年辦廠時,政府僅以10萬元的價格將20畝土地賣給了工廠。對土地的10萬元投資,被計入當(dāng)年的GDP。10年后,公司通過增量方式發(fā)行股票,這時的20畝土地什么都沒變,但在市場一端已經(jīng)體現(xiàn)出2億元的價值。在股市上,支撐這2億元的市值需要5000萬元貨幣。 什么意思?這個例子說明,在市場化改革的過程中,過去10萬元的“非市場化投資”,對應(yīng)了當(dāng)下2億元的市場價值和5000萬元的貨幣需求。試想,如果央行不提供這5000萬元的貨幣,2億元的市場價值是否可以體現(xiàn)?當(dāng)然不行。這就是為什么中國的貨幣供給增速總是高于GDP的關(guān)鍵原因,也是中國貨幣供應(yīng)量快速增加的主要原因。 同樣的道理,價格改革也會大幅增加貨幣需求。比如資源價格改革,這是企業(yè)生產(chǎn)、人民生活最前端的商品,資源價格的上漲,首先增加企業(yè)購買原材料的貨幣需要,隨后逐級傳導(dǎo),方方面面都將增加貨幣需求。注意,這樣的問題是中國特有的,發(fā)達國家一直就是遵從市場原則連續(xù)發(fā)展過來的,所以它們不存在貨幣供應(yīng)量持續(xù)大幅增長的問題。 再說金融危機過程中,中國要托住下滑的經(jīng)濟,要比發(fā)達國家需要更多的貨幣,這是不同的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)決定的。 以中美比較為例。美國制止金融危機最核心、最重要的是托住金融機構(gòu),而中國卻是必須托住制造業(yè)。美國金融機構(gòu)使用的信用杠桿平均60倍,就是給金融機構(gòu)1美元,它就可以在市場上創(chuàng)造出60美元的流動性。但制造業(yè)是否可以達到這樣的杠桿率?當(dāng)然不行,制造業(yè)企業(yè)負債率達到80%、或負債相當(dāng)于凈資本4倍(4倍杠桿)已經(jīng)就十分危險了。這就是說,中國作為制造業(yè)為本的國家,托住經(jīng)濟要與美國達到同樣的水平,必須投放的貨幣量應(yīng)當(dāng)是美國15倍。 這就是問題的癥結(jié)。美國經(jīng)濟以金融、服務(wù)為主體,而中國以制造業(yè)為主體,服務(wù)業(yè)的負債能力遠遠大于制造業(yè)。 回到風(fēng)險問題。準確地說,為了托住急速下滑的中國經(jīng)濟而出現(xiàn)了大規(guī)模的貨幣擴張,這是合理的,但確實也帶來巨大的風(fēng)險,這個風(fēng)險體現(xiàn)在債務(wù)膨脹。所以,我們一直堅持,在國際、國內(nèi)如此巨大的經(jīng)濟風(fēng)險面前,股權(quán)融資第一,而非債權(quán)資本擴張。不幸的是,我們被貨幣量快速放大嚇著了,同時采用簡單的緊縮貨幣方式予以應(yīng)對。 事實證明,緊縮政策迫使股市暴跌,迫使債務(wù)融資需求不減反增,而且利率高企,形成了高利貸風(fēng)波,影子銀行業(yè)務(wù)和信托貸款膨脹等等一些金融風(fēng)險。而更大的風(fēng)險在于實體經(jīng)濟變得越發(fā)疲弱。
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