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    1. 美國經(jīng)濟(jì)真的在健康復(fù)蘇嗎?
      2013-01-23   作者:孫昊  來源:上海證券報(bào)
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        目前對(duì)經(jīng)濟(jì)變化是否周期和長期的問題沒有準(zhǔn)確答案,政府經(jīng)濟(jì)政策也會(huì)有很大的不確定性,在這種情況下,資產(chǎn)配置的原則只能有一個(gè),即要做分散配置。既要配置保守型的固定收益類資產(chǎn),也要配置在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中表現(xiàn)較好的風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn),更要配置一些抗通貨膨脹類的資產(chǎn)。
        美國經(jīng)濟(jì)到底恢復(fù)的如何?
        去年感恩節(jié)筆者恰好在美國,有幸看到美國人慶祝他們這一傳統(tǒng)的節(jié)日。紐約第五大道購物的人流還是那么熱鬧,夜晚的時(shí)代廣場仍然是亮如白晝,百老匯各個(gè)劇院外到處可見排著長隊(duì)等待入場的人群,有些地方已經(jīng)開始裝飾起圣誕樹。“黑色星期五”的感恩節(jié)大降價(jià)非常震撼,紐約最大的百貨商店Macy’s里人群的擁擠程度絕對(duì)不亞于春節(jié)期間火車站的擁擠程度。
        經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資研究機(jī)構(gòu)極其關(guān)注節(jié)日期間的零售銷售情況。根據(jù)美國零售聯(lián)合會(huì)(National Retail Federation)的統(tǒng)計(jì),節(jié)日期間的一星期里,全美零售業(yè)銷售達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的590億美元,網(wǎng)上銷售達(dá)10億美元,節(jié)日周末到商店購物的人次達(dá)2.39億,較去年增加了9.2%,平均每個(gè)顧客消費(fèi)為423美元,比去年的398美元增加了6.3%。對(duì)于這些數(shù)據(jù)的解釋,樂觀的人說消費(fèi)的增加說明了個(gè)人消費(fèi)的確在改善,悲觀的人說這是因?yàn)槿藗兤綍r(shí)減少消費(fèi)而不得不這時(shí)候出來買降價(jià)貨。
        當(dāng)然紐約第五大道的景象不能完全反映美國經(jīng)濟(jì)的真實(shí)狀況,但筆者沿著費(fèi)城、巴爾的摩,華盛頓一線走下來,并沒有十分冷清蕭條的感覺。
        其實(shí)對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)是否在健康的復(fù)蘇一直存在著爭論,公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)字實(shí)際上也是好壞參半。
        毫無疑問,美國普通民眾這時(shí)候的心情是非常復(fù)雜的。總統(tǒng)奧巴馬未來的政策能否有效?股票市場未來預(yù)期的回報(bào)會(huì)怎樣?美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)能持續(xù)嗎?外部環(huán)境,包括歐債及新興市場的經(jīng)濟(jì)增長會(huì)不會(huì)再給美國經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面的影響?這些問題目前并沒有答案。
        現(xiàn)實(shí)的情況就是這樣。全球的投資者已在著手今年的資產(chǎn)配置和投資方案,認(rèn)真檢討以下三個(gè)問題對(duì)于全球長線及機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置和未來投資具有非常重要的意義。雖然這些問題目前并沒有公認(rèn)的準(zhǔn)確答案,但對(duì)它們的思考和討論有助于我們更好的把握未來的投資機(jī)會(huì)。
        第一,金融危機(jī)之后整體經(jīng)濟(jì)的變化到底是周期性的,還是長期和結(jié)構(gòu)性的?這是一個(gè)最重要的問題。認(rèn)為目前的變化是長期和結(jié)構(gòu)性的理由是:美國經(jīng)濟(jì)的根本結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了變化,高杠桿率(包括容易獲得的消費(fèi)者信貸、高債務(wù))將不能再恢復(fù);金融機(jī)構(gòu)在新的監(jiān)管條件下,資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模將會(huì)受到限制;低利率的環(huán)境將被高通貨膨脹所代替;全球的經(jīng)濟(jì)增長方式也不能再由美國的消費(fèi)來主導(dǎo),而新興市場國家會(huì)更多地引領(lǐng)全球的增長:美元儲(chǔ)備貨幣的地位也會(huì)有所變化等等。而認(rèn)為目前的變化是周期性的理由是:美國高效率的市場作用仍然存在,美國會(huì)繼續(xù)引領(lǐng)全球的增長;政府債務(wù)替代居民和企業(yè)的債務(wù)使得高杠桿率得以恢復(fù);金融機(jī)構(gòu)的作用及信貸功能會(huì)慢慢恢復(fù);過剩的流動(dòng)性會(huì)是利率維持在低的水平;全球范圍看,新興市場國家尚不足以取代美國;美元貨幣儲(chǔ)備地位有所減弱,但尚不會(huì)被其他貨幣替代等等。
        如果說目前的變化是周期性的,那么投資者原來所有的長期投資策略應(yīng)該依然有效,股票市場的P/E和債券市場的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差均有望恢復(fù)到危機(jī)前的水平,原有個(gè)股的估值方法和數(shù)量分析模型仍然可以繼續(xù)使用。如果說目前的變化是長遠(yuǎn)和結(jié)構(gòu)性的,那么投資者原來的長期投資策略應(yīng)該做根本的調(diào)整,股票市場的P/E和債券市場的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差將不會(huì)恢復(fù)到危機(jī)前的水平,原有個(gè)股的估價(jià)值方法和數(shù)量分析模型必須做響應(yīng)的調(diào)整。
        第二,政府會(huì)選擇何種經(jīng)濟(jì)政策(包括貨幣政策和財(cái)政政策)?針對(duì)目前經(jīng)濟(jì)情況的變化和問題,政府會(huì)采取何種政策呢?如果按照對(duì)上一個(gè)問題的回答接下去討論,如果經(jīng)濟(jì)的變化和問題是周期性的,那傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)政策會(huì)繼續(xù)有效,政府需要的是調(diào)整政策的力度和政策實(shí)施的時(shí)間;如果經(jīng)濟(jì)的變化是長期的和結(jié)構(gòu)性的,那傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)政策的效果極有可能是暫時(shí)性的和短期的。長期性的和結(jié)構(gòu)性的問題需要結(jié)構(gòu)性的、非傳統(tǒng)的政策來解決。如果以傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)政策來應(yīng)對(duì)長期的和結(jié)構(gòu)性的問題,則政策的正面效果會(huì)越來越小,負(fù)面效果會(huì)越來越大。由于很難確定金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)整體情況的變化是否是長期的和結(jié)構(gòu)性的,政府經(jīng)濟(jì)政策的選擇很可能出現(xiàn)錯(cuò)誤,錯(cuò)誤政策的不斷調(diào)整和轉(zhuǎn)化對(duì)金融市場的影響將是非常負(fù)面的,并且這種政策的轉(zhuǎn)換的周期可能越來越短,對(duì)市場波動(dòng)性的影響可能越來越大。
        第三,在目前的經(jīng)濟(jì)和市場環(huán)境下如何配置資產(chǎn)?總體來說,目前對(duì)經(jīng)濟(jì)變化是否周期和長期的問題沒有準(zhǔn)確答案,政府經(jīng)濟(jì)政策也會(huì)有很大的不確定性,在這種情況下,資產(chǎn)配置的原則只能有一個(gè),即要做分散配置。既要配置保守型的固定收益類資產(chǎn),也要配置在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中表現(xiàn)較好的風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn),更要配置一些抗通貨膨脹類的資產(chǎn)。而全球投資者目前的配置看,保守型的資產(chǎn),如固定收益類,防守型股票(如公共事業(yè)類股,高股息型股票)的比重過大;價(jià)值型股票和抗通貨膨脹型資產(chǎn)配置過小。過分進(jìn)取的配置,如過多地配置風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn),會(huì)增加組合的波動(dòng)性。過分保守的配置其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)也很高,因?yàn)槟壳懊绹鴩鴤胺朗匦凸善钡墓乐颠^高,不能匹配未來可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
        美國歸來,筆者最大的感受是,大家要真正看到全球資本市場的春天還要等待更長的時(shí)間。全球的投資者在新的一年仍將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
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