2012年四季度的數據表明，政府顯著加快基礎設施的投資步伐及鼓勵消費的政策正在產生效果。然而，由于改善的范圍并不廣，今年經濟前景仍有諸多不確定性，尤其政府驅動的增長模式下的產能過剩凸顯政策難題，而建立完善市場機制的促進競爭和淘汰功能，還需要較長時間。
　　中國2012年經濟增長7.8％，盡管是自1999年以來的最低紀錄，但高于政府7.5%的目標，也優于預期。四季度經濟回升強勁，同比增速7.9%，結束了連續七個季度的放緩，凸顯了2012年下半年政府推動基礎設施對經濟拉動的作用。筆者由此將2013年GDP預測從7.8%上調為8.0%。然而，經濟數據改善背后的隱憂猶存，復蘇尚未有全面支撐，產能過剩、私人投資滯后、外部環境依然嚴峻。為了維持經濟繼續復蘇的勢頭，有必要繼續維持政府支出的增長。
　　回首2012，中國經濟增長對投資的依賴特征依然鮮明：全年投資貢獻了GDP增長的50.4%，而2011年這一占比為48.8%。同時，消費占到GDP的51.8%，相較2011年有所下降。外部需求再次成為中國經濟增長的阻力，拉低了GDP增速將近0.2個百分比。
　　2012年，城市居民人均可支配收入增速達9.6%，農村居民收入增速10.7%，均顯著高于GDP增速。此外，社會福利如養老金和醫療補貼的提高也使民生有所改善。這也支持了零售銷售將繼續成為中國經濟向前發展的亮點。
　　固定資產投資12月累計同比增速為20.6%，較11月略有下降，這可能反映了私人投資的放緩，也可能是政府投資項目大幅上升對其他投資有擠出效應。出口在2012年底出現了小高潮，12月出口同比增長14.1%，遠高于11月2.9%的同比增速，月環比增12.2%。然而，其他關鍵數據的偏離意味著外需更為疲弱。最近幾個月類別指標如出口新訂單指數一直徘徊在榮枯線50左右，說明出口需求還沒有大幅度回升。據中國港口協會的數據，我國主要港口對外貿易總量12月同比增速為5%，而11月是7%，上海和深圳赤灣分別下降了4個百分點和11個百分點。此外，運費率由于需求疲弱仍然處于低位。意味著實際出口可能高估了。特別對歐盟的出口12月同比增長2.3%，結束了2012年6月以來連續下降趨勢，相較于11月18%的同比跌幅，在年底歐元區經濟普遍陷入衰退時似乎難以解釋。筆者的分析，這很可能是出口商全力沖擊年終訂單以及政府年底前完成全年出口10%目標壓力兩者合力的結果。
　　11月以來，人民幣對美元匯率穩定在6.22至6.24之間，結束了自8月起近2%的升值趨勢。在全球資本注入，如美國的QE3、而中國要保持出口競爭力的大背景下，人民幣升值不可避免。筆者估計，2013年底人民幣對美元匯率或為6.20，在區間內波動會增加。
　　由于在異常寒冷的天氣下蔬菜價格上升，12月通脹回升至2.5%。不過，雖然中國經濟開始了上行周期，鑒于溫和的增速，通脹壓力能得到控制，這使政府有了足夠的貨幣政策調整空間。2012年全年消費物價指數同比上升2.6%，大幅低于政府4%的目標，也為2013年將通脹控制在3％的幅度內創造了很好的條件。
　　2012年前11個月，中國財政收入同比增長11.9%達10.89萬億，超過同一時期財政支出的增長。而后者同比增長17.9%達10.5萬億。按慣例，在12月財政年度結束前，財政支出會有激增，因此預計2012年財政赤字將達到GDP的2%左右。財政部研究中心主任賈康警告說，鑒于更高的政府開支和稅收改革將導致更大的財政赤字，今年中國財政赤字可能會進一步擴大。而由于地方政府的支出依賴于影子銀行系統的融資，而這在今年可能面臨整合，因此可能還需要更多財政預算投入。筆者判斷，今年財政赤字將增至國內生產總值的2.5%。由于還處在GDP的3%以下，仍在安全范圍內。
　　2012年中國金融環境最大的變化是“影子銀行”取代了官方貸款渠道。12月新增人民幣貸款4543億人民幣，全年8.2萬億。與此同時，12月貨幣供應增速降至13.8%，而11月為13.9%。然而，12月社會總融資為1.63萬億，明顯高于11月1.14萬億的總融資。顯見非銀行融資在中國的信用體系越來越活躍：信托貸款1.3萬億，六倍于2011年2000億的水平，公司債券由2011年1.4萬億增至2.3萬億，2012年全社會融資額達15.8萬億，相較2011年大增2.9萬億，而銀行貸款占總融資比例則從2011年的58.2%下降到2012年的52.1%。
　　筆者認為，直接融資大幅增長是金融市場發展的結果，但央行應規范不斷增大的影子銀行系統以穩定經濟增長。與此同時，一個相對寬松的流動性水平是必要的。據此可以判定，今年貨幣政策重點主要是繼續深化市場化改革，推進人民幣國際化及利率市場化。
　　2012年四季度的數據表明，政府顯著加快基礎設施的投資步伐及鼓勵消費的政策正在產生效果。然而，由于改善的范圍并不廣，今年經濟前景仍有諸多不確定性。私人部門方面，產能過剩壓制短期投資。據報，新興產業如風力發電機組制造業和光伏電池產業產能過剩已超過70%。產能過剩不僅壓低投資回報，而且會將一些制造商淘汰出市場。而大規模的裁員對消費預期和家庭收入將是巨大打擊。而另一方面，正如國家統計局局長馬建堂所言，這也將有助于控制通脹。
　　政府驅動的增長模式是中國經濟問題的根本所在，尤其地方政府投資和信貸額度沒有限制。4萬億刺激計劃對提振2009至2010年的固定資產投資增長效果顯著，然而，當近幾個季度經濟放緩時，新投產的生產能力過剩也變得越來越突出。而這樣的產能過剩無法通過反周期措施如擴張性政策來解決。產能過剩也凸顯政策難題，如果不抑制政府投資的沖動，則產能過剩得不到解決甚至會愈演愈烈；而如果壓縮產能，則經濟可能會遭遇滑坡。建立完善市場機制的促進競爭和淘汰功能，還需要較長時間。