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    1. 用創新模式解決B股問題
      2013-01-14   作者:蘇渝(財經評論人士)  來源:國際金融報
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        千年的鐵樹開了花。自2012年12月以來,B股擺脫了被長期邊緣化的低迷,演繹出15連陽的上升行情。催生B股鐵樹開花的直接原因有兩個:一個是B轉H的中集集團,H股在香港上市上演了單日狂飆50%的好戲。另一個是一度被認為退市已板上釘釘的閩燦坤B復牌后連續7天一字漲停。應該說中集集團和閩燦坤B體現了解決B股問題的兩種不同模式:一種是B轉H;另一種是縮股模式,閩燦坤B通過縮股方式,最終化解退市之虞。但實施6∶1的縮股方案,意味著每股要漲到6元才相當于縮股之前的每股1元的價格。之所以出現這兩種模式,是因為中集是A+B公司,閩燦坤是純B股公司。從這兩種模式看,中集集團的解決方案是較徹底的,B股脫胎換骨成了H股,而閩燦坤雖然躲過了退市之劫,但換了骨還是沒脫B股的胎,還必須進行再次改革。
        解決B股問題除了中集和閩燦坤這兩種模式之外,還有沒有其他模式呢?當然是有的,目前,呼聲最高的是B股直接轉A股模式。這一模式可行嗎?倘若B股轉A股也像A股轉H股這么容易,這就不會一拖再拖成“千年鐵樹”了。誠然,現在B股轉H股方案有中集模式試驗成功了,從邏輯上講,只要B股能夠成功轉成H股,那么B股轉A股是不是也能順水推舟而成功進行呢?邏輯上行得通,并不等于能通行。A股市場和B股市場畢竟是兩個分割的市場,中間隔著一道“防火墻”。兩個市場之間存在著流通障礙、貨幣結算和價格差異,以及交易規則的不同,除此以外還有計價貨幣的不同,深市是港元,滬市是美元。目前,滬市B股平均市盈率約13倍左右,與滬市A股相當;深市B股平均市盈率則為16倍,遠低于深市A股平均市盈率30倍水平。即使再漲,B股與其A股價格仍有近50%的折讓。由此可見,要B股硬生生直接轉成A股,這對A股投資者來說顯然也有失公平。遠的不說,A股現在還有830多家IPO排著長隊苦等上市,已經不堪重負。若再將B股公司轉為A股上市,必然增加A股擴容外延,讓市場額外增加擴容之重。
        其實,中集B股的轉板模式如果要向全部B股公司推廣,也要克服三重障礙。一是政策障礙。B股轉板需要監管層給予支持,例如,現行法律規定,境內投資者不能直接持有境外股票,而要想順利實現B股轉板,勢必對該政策有所突破。二是交易所之間的協調,轉板前,交易所之間要協調;轉板后,公司的監管、交易等從滬深交易所轉至港交所。三是股東的態度,股東間的利益博弈將成為轉板順利與否的關鍵。也就是說,如何保證B股現有股東的權益不受侵害。
        筆者認為,解決B股難題,不能生搬硬套,要有多種模式。對于A+B股公司除了可以參照中集模式外,是不是可以參照股權分置改革的模式?由上市公司給B股投資者支付一定的對價,再按比例兌換成A股股份。對價多少可以通過上市公司大股東、A股股東和B股股東共同協商或投票表決。對于純B股上市的公司,可以通過股份回購來注銷B股股份,回購價格由上市公司大股東和B股股東代表協商確定,同時設定現金選擇權,盡量讓B股投資者減少虧損程度。回購后的公司再選擇其他市場上市。此外,還有上市公司回購注銷B股股份,如長安、魯泰、南玻模式等。
        總之,解決B股問題,不管采用那種模式,都要遵循如下原則:1.不能制造新的遺留問題。不能解決了一個問題,再制造出新的遺留問題。2.對A股的負面影響應降至最低,特別是不要使A股再次承受大擴容之痛。3.最大限度保證B股股東利益。B股轉換為A股,應以不犧牲B股股東利益為原則。對歷史遺留問題,我們也應該用創新思維對待,快刀斬亂麻盡快解決。否則,“歷史遺留問題”拖成“遺產”,就像“化石”一樣難解決了。
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