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    1. 穩增長資金進一步依賴債券發行
      2013-01-11   作者:彭文生(中金公司首席經濟學家)  來源:證券時報
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        中國人民銀行今日公布2012年12月份金融統計數據。12月廣義貨幣M2同比增速13.8%,較11月份下降0.1個百分點;12月新增貸款4543 億元,比上月減少686億元,創2010年1月以來新低。
        2012年12月份M2同比增速小幅回落主要受基數影響。12 月份M2同比增速13.8%,較11月小幅下降。金融機構新增人民幣存款1.58 萬億元,相比11 月份大幅提升。一方面,季末存款回流表內因素再次出現,另一方面,財政存款也在年度最后一個月如期出現大規模投放,當月財政存款減少1.19萬億元。在存款回流和財政存款投放的推動下,12月M2季調后環比年化增速較11 月大增,上升至21.2%。但同樣因素導致去年同期M2基數也較高,因此基數因素是導致12月廣義貨幣增速小幅放緩的主要原因。預計12 月外匯占款將恢復小幅增長。雖然2012全年M2增速略低于14%的年初預期目標,但近期總體貨幣條件維持穩中略松的態勢。
        2012年12 月新增人民幣貸款4543億元,低于我們預期的5500億元,為2010年1月以來月度最低值。新增貸款疲弱條件下存款卻能大幅躍升,這種現象體現了債券、信托等其他融資方式對貸款的替代作用。12月份社會融資規模為1.63萬億元,同比增加3512億元。其中,債券融資2078億元,保持快速增長態勢。2012年全年8.2 萬億元的新增貸款低于我們此前8.3 萬億元的預測,也遠低于我們去年初9 萬億元以上的預測,這主要反映了去年債券等其他融資方式對信貸的替代作用。與2011 年相比,2012年信托貸款多增1.09 萬億元,企業債券凈融資多增8840 億元,而新增貸款僅多增7320 億元。非信貸融資方式的替代作用進一步提升,導致人民幣貸款占社會融資規模的比例在2012 年進一步下降為52.1%,比2011 年降低6.1個百分點。
        因此,在判斷2013年流動性和貨幣條件時,應更加關注社會融資總量等廣義融資指標。2012年新增貸款增長乏力,但債券等其他融資方式對信貸的替代作用明顯,社會融資總量仍顯著增長。監管機構對于信貸節奏的控制為2013年貨幣政策預留了一定的放松空間。我們預計2013年新增貸款將達到9萬億元,非金融企業債券凈發行量進一步擴大至2.1萬億元,以確保實現“穩增長”目標的資金來源。為了實現“切實降低企業融資成本”的目標,央行今年上半年仍有降低基準利率1次、降低存款準備金率1-2 次的政策空間。
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