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    1. 改變“股強債弱”必須大力發展債市
      2013-01-10   作者:郭衛東(河南省金融學會理事)  來源:證券日報
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        在我國的《金融業發展和改革“十二五”規劃》中用兩個量化指標明確了我國金融業發展和改革的目標:一是“十二五”時期金融服務業增加值占國內生產總值比重保持在5%左右,二是到“十二五”期末非金融企業直接融資占社會融資規模比重提高至15%以上。
        為了達到15%的目標,只能通過顯著提高股票和債券等直接融資比重來完成?墒牵覈壳笆恰肮蓮妭酢,提高直接融資比重不能繼續讓股市“千斤重擔一肩挑”,改變“股強債弱”是國內資本市場走向成熟必須經歷的過程。另外,如果讓企業像完成任務那樣在股市中去發揮直接融資功能,由于一些企業存在融資過度及圈錢傾向,將導致市場本身嚴重受傷,過去10年上證指數的“原地踏步”與直接融資過度依賴股市有重大關系。因此,未來提高直接融資比重的潛力在我國的債券市場。
        當前,無論是存量還是增量,債券市場正在成為我國社會融資體系中的重要支柱,目前已形成了銀行、券商、基金、保險共同參,政府債與信用債共同發展的格局。
        近年來,我國的債券市場有很大的發展,但跟一些比較成熟的金融體系相比,我國債券市場的規模、發育的深度等還有相當大差距。具體來說主要有以下一些問題:
        一是債券市場規模偏小。2011年末,歐元區、美國、中國的GDP占全球的比重分別為18.8%、21.5%、10.1%,而債券市場市值占全球債券市值比重分別為19.98%、37.93%、4.48%,顯然我國債券市值占全球比重遠低于GDP所占比重。如果以債券存量規模占本國GDP比重來衡量一國債券市場規模的話,那么發達國家的這一指標一般都大于100%,而2011年末我國的這一指標僅為47%。
        二是市場產品結構不合理。債券產品依然是以政府債為主,公司信用債尤其是高收益類債券發展滯后,這與合理的結構還有很大的差距。2011年末,公司信用類債券余額僅占到債券市場總余額的23%,而在成熟市場中這一比例大都在60%以上。高收益債券市場幾乎處于空白,而美國市場上高收益債券占全部公司債券余額的1/4 左右。
        三是市場創新不足。如果說西方國家尤其是美國債券市場存在創新過度話,那么我國債券市場則表現為創新不足。在發達國家,證券化產品是債券市場的重要組成部分,而我國債券市場上證券化產品供給嚴重短缺,至于債券遠期、國債期貨等衍生產品在我國才剛剛起步,這方面與發達國家的差距很大。
        四是政府監管體制分散。由于我國對債券市場是實行多部門監管,常常會有各部門監管分工不盡合理、責權邊界模糊等現象出現,這樣就會導致債券發行標準、交易規則、信息披露等方面缺乏統一規范,不利于控制風險。
        為了解決以上諸多問題,我國債券市場應在進一步擴大規模的基礎上,著力加大產品創新和改革監管體制。具體要做到:第一,大力發展公司信用類債券。大力發展公司信用類債券對于拓展企業直接融資渠道、豐富市場投資工具、促進金融市場穩定具有重要意義。第二,著力擴大證券化債券試點。證券化債券是成熟市場中常見的債券類產品,在市場占有相當的比重,而我國目前的證券化債券余額占全部債券余額的比重還不及1%,因此要擴大我國資產證券化試點,特別是銀行按揭證券化試點,從而能更好地滿足提高商業銀行流動性和豐富投資品的需求。第三,改革和完善債券市場監管體制。借鑒國際上成功經驗及做法,構建一個統一、權威、高效的監管體系。具體來說,就是要將債券發行和交易等環節的政府監管職能盡可能整合到一個部門,消除體制性障礙,實現債券在不同市場間的自由流動。
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