中央經濟工作會議提出,要以提高經濟增長質量和效益為中心,增強經濟發展的內生活力和動力。未來中國經濟增長,迫切需要改進流動性生成機制,使得貨幣供應總量與經濟體發展規模相適應,通過資金約束提升宏觀經濟增長的質量和效益。 長期以來,我國貨幣供應增長超過經濟增速與物價之和。這雖然有轉軌國家貨幣化進程加快因素,但也在很大程度上反映出我國實體經濟生產消費的貨幣投入產出效率明顯偏低。截至2011年末,我國貨幣供應總量M2達85.16萬億元,與當年GDP的比例為1.8。這意味著要實現1元的國內生產總值需要1.8元的貨幣投入,這在全世界也是絕無僅有。較低的貨幣投入產出效率,客觀上難以形成強有力的外部資金約束,是導致我國重復投資、過度投資、加劇資源非理性消耗、推動房價過快上漲的重要根源之一。 我國流動性主要有兩大來源:外匯占款和新增貸款。過去,我國長期保持國際收支雙順差,為維持人民幣匯率穩定,中央銀行被迫購買外匯,形成基礎貨幣供應。隨著近年來我國國際收支漸趨均衡,外匯占款形成市場流動性的重要程度開始下降。截至2012年11月末,我國金融機構外匯占款達25.72萬億元,占M2的比例為27.2%,較2011年末大約下降2.6個百分點。特別是去年以來,我國外匯占款增長明顯放緩,全年新增額與以前動輒2萬億、3萬億元的規模相比,出現了明顯萎縮。外匯占款增長放緩同時,新增貸款形成貨幣供應的重要性明顯上升。目前,我國人民幣各項貸款余額與M2的比例大約為2/3。新增貸款成為未來我國流動性供給的主要來源。 流動性生成機制變化,影響到資金約束機制發揮作用。外匯占款源自出口部門,貨幣供應增加,也主要流向出口部門各企業,促進了出口產品規模擴大、質量技術提升,加快中國雙順差地位的形成。新增貸款主要與固定資產投資項目相關聯,特別是政府融資平臺和房地產開發項目,容易推高房價,增大了地方財政金融風險。雖然兩種方式均有明顯弊端,但相比較而言,與固定資產項目投資關系密切的新增貸款過度增加,將會明顯削弱資金約束機制發揮作用。 因此,改進流動性生成機制,要著力提高貸款的投入產出效率。這不僅需要改變過去新增貸款過快增長的發展態勢,更重要的是要改進信貸結構,使得更多的信貸資金用于支持創新型中小企業、戰略性新興產業的發展。中央經濟工作會議在部署2013年經濟工作時明確提出,要適當擴大社會融資總規模,保持貸款適度增加。展望2013年,我國社會融資渠道將會繼續拓寬,非信貸融資將有明顯增長。但新增人民幣貸款總體將保持適度,不太可能出現過快增長,全年新增人民幣貸款規模與宏觀經濟增速與物價之和的契合度將會提高。此外,我國信貸結構調整進程將會加快,新增貸款將主要用于滿足經濟發展方式轉變過程中的有效資金需求。
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