<tt id="m0uk4"></tt>
  • 
    
    1. 人民幣發(fā)行機制改革或已水到渠成
      2012-12-27   作者:陳光磊(經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,宏觀經(jīng)濟(jì)分析師)  來源:
       
      【字號
        我國貨幣發(fā)行機制實質(zhì)是匯率機制,這深刻地影響了我國的貨幣供應(yīng)、通脹、資產(chǎn)價格及金融市場發(fā)展,未來政策演進(jìn)首要解決的可能是人民幣基礎(chǔ)貨幣發(fā)行機制的規(guī)范化,形成完善的人民幣回流機制。有了這個基礎(chǔ),才有可能真正推進(jìn)匯率市場化、構(gòu)建利率體系,促使人民幣穩(wěn)步國際化。

        我國貨幣發(fā)行機制改革的時間之窗已經(jīng)打開。
        從2007年至2011年,中國人民銀行總資產(chǎn)增長了119%,2012年10月底,央行總資產(chǎn)升至4.64萬億美元,為全球第一。而相對GDP增速,美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)到危機前的三倍以上,接近GDP的20%,歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模超過歐元區(qū)GDP的30%,我國央行資產(chǎn)負(fù)債表由2009年最高的70%下降至目前60%左右,顯示資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度不及經(jīng)濟(jì)增長,出現(xiàn)相對GDP增速收縮之勢。
        由此帶來的問題是,我國央行資產(chǎn)負(fù)債表的絕對快速擴(kuò)張,是否意味中國貨幣政策的影響超越了美聯(lián)儲和歐洲央行?近期外匯儲備增長陷于停滯,外匯占款和基礎(chǔ)貨幣增速明顯放緩,這對于央行資產(chǎn)負(fù)債表以及廣義的通脹有何影響?中國的貨幣發(fā)行制度將如何演變?
        筆者認(rèn)為,現(xiàn)代信用貨幣,無論是基礎(chǔ)貨幣還是存款貨幣,都以債務(wù)為基礎(chǔ),背后都對應(yīng)著特定的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。美元、歐元的貨幣發(fā)行方式,都是用各自央行發(fā)行的貨幣取代其他資產(chǎn)進(jìn)入流通,貨幣發(fā)行有明顯的數(shù)量約束,并用買入的資產(chǎn)作為央行貨幣的擔(dān)保,保證央行貨幣的信譽與流通。而我國央行資產(chǎn)負(fù)債表直觀上看主要是外匯儲備,主要通過出口部門結(jié)匯獲得。從理論上說,出口部門的創(chuàng)匯能力是無窮的,因此基礎(chǔ)貨幣發(fā)行基本不會有硬約束。
        所以,中國的貨幣發(fā)行機制實質(zhì)就是匯率機制,這種關(guān)系在過去深刻地影響了中國的貨幣供應(yīng)、通脹、資產(chǎn)價格及金融市場發(fā)展等各個方面,與未來人民幣國際化、匯率和利率市場化等問題也緊密聯(lián)系在一起。筆者據(jù)此認(rèn)為,未來政策演進(jìn)首要解決的可能是人民幣基礎(chǔ)貨幣發(fā)行機制的規(guī)范化,形成完善的人民幣回流機制,使人民幣基礎(chǔ)貨幣在封閉式循環(huán)中運行。再圍繞此目標(biāo),討論匯率市場化、構(gòu)建利率體系等問題,促使人民幣穩(wěn)步國際化。
        從央行資產(chǎn)負(fù)債表的國際對比來看,一方面,和其他央行相比,中國央行所持有的政府債券資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重過少,對資產(chǎn)的買賣比較被動。中國央行的國外資產(chǎn)主要是外匯儲備,其買賣的決策權(quán)掌握在外貿(mào)部門和國外手中。中國的貨幣政策主要還是負(fù)債管理,在外匯資產(chǎn)變化時,負(fù)債方結(jié)構(gòu)只能被動調(diào)整。另一方面,人民幣的信用基于國外信用而不是基于中國國家信用。美國和日本的公開市場業(yè)務(wù)主要買賣國債,向市場投放或回籠基礎(chǔ)貨幣,貨幣發(fā)行機制是以國債支撐的。而我國央行的公開市場業(yè)務(wù)主要是買賣央行票據(jù),并不是買賣國債,這種“外匯資產(chǎn)―人民幣”的貨幣發(fā)行體制,貨幣發(fā)行和自我約束機制也有很大不同。
        貨幣發(fā)行方式不同,貨幣政策的基礎(chǔ)不同,其操作方式和效果也大不同。可以將世界各國的貨幣發(fā)行機制分類為三種:美元(完善的市場)、歐元(完美的條約),以及廣大發(fā)展中國家采納的盯住一攬子貨幣的匯率機制。美聯(lián)儲以美國完善的金融市場為基礎(chǔ),通過買進(jìn)黃金、國債、資產(chǎn)抵押債券,或通過再貼現(xiàn)等方式發(fā)行美元;歐元區(qū)以共同條約的形式規(guī)定了貨幣投放的方法和標(biāo)準(zhǔn),規(guī)定如果經(jīng)濟(jì)增長率、就業(yè)率和通脹率三個指標(biāo)在預(yù)先設(shè)定的范圍內(nèi),就向市場提供流動性,如高于預(yù)先設(shè)定的范圍,就實行緊縮政策,減少貨幣投放量;如果低于預(yù)先設(shè)定的范圍,就實行擴(kuò)張政策,增加貨幣投放量。我國的貨幣發(fā)行機制就屬于第三類,貨幣發(fā)行機制和匯率機制事實上是統(tǒng)一的。
        2001年底加入WTO之后,我國的國際收支順差持續(xù)擴(kuò)大,外匯儲備和外匯占款量急增,外匯占款迅速成為央行基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的主渠道。到2002年,基礎(chǔ)貨幣發(fā)行增長過快的矛盾已變得異常尖銳。因此,央行從2002年下半年起開始發(fā)行一種全新的負(fù)債工具——央行票據(jù),以沖銷泛濫的流動性。而因結(jié)匯而形成的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)渠道,一直在人民幣基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)渠道中占據(jù)絕對統(tǒng)治地位。由外匯占款形成的基礎(chǔ)貨幣投放,都是有真實經(jīng)濟(jì)活動或真實物品為基礎(chǔ)的,不易形成嚴(yán)重失控的通脹。但這種實質(zhì)上的物資本位的貨幣發(fā)行制度,存在沒有充分討論貨幣需求及其影響、沒有辦法準(zhǔn)確界定商品、可能造成貨幣發(fā)行過多等弊端,可能引發(fā)資產(chǎn)泡沫型通脹。
        從自我約束機制來看,買入外匯的貨幣發(fā)行方式,不是財政交易的結(jié)果,而是貨幣對經(jīng)濟(jì)運行的追認(rèn),可能陷入貨幣供給已過多卻又不得不繼續(xù)增加貨幣供給的困境。而國債發(fā)行則相對獨立于經(jīng)濟(jì)運行,與經(jīng)濟(jì)運行之間沒有直接必然的聯(lián)系。因此,買入外匯的貨幣發(fā)行方式忽略了測算貨幣需求,使發(fā)行貨幣多于新增財富價值,其退出機制也存在不穩(wěn)定性,國際收支持續(xù)順差時造成基礎(chǔ)貨幣的多發(fā),而使流動性泛濫,持續(xù)逆差時,流動性將嚴(yán)重緊縮。
        顯然,我國目前的貨幣實踐實際上還是貨幣交易數(shù)量說,假定所有貨幣量都與商品量相對應(yīng),所以要有貨幣流通與商品流通的相適應(yīng),由此推導(dǎo)出買外匯發(fā)行人民幣,并以貨幣數(shù)量調(diào)控作為宏觀調(diào)控的主要方式。美國等國家的貨幣理論則以貨幣交易余額說為基礎(chǔ),強調(diào)有相當(dāng)一部分貨幣退出流通,而退出流通貨幣的多少影響物價水平。研究貨幣退出流通的原因就順理成章地提出了貨幣需求,而要實現(xiàn)貨幣供給等于貨幣需求,就必須調(diào)節(jié)利率,這就要買賣國債,買入國債成為發(fā)行貨幣的依據(jù),利率調(diào)控也成了宏觀調(diào)控的主要方式。
        可見,在現(xiàn)代貨幣理論中,沒有貨幣發(fā)行要有物資保證這一說,也不追求貨幣流通與商品流通相適應(yīng)。為此,構(gòu)建人民幣發(fā)行自我約束機制的最基本前提是實現(xiàn)國際收支的平衡,目前經(jīng)常項目占GDP持續(xù)下降,資本項目甚至出現(xiàn)逆差,需要新的貨幣發(fā)行機制。一個可能的方向,筆者認(rèn)為或許是轉(zhuǎn)向政府依據(jù)本國信用發(fā)行國債,央行通過買賣國債在公開市場上調(diào)節(jié)貨幣量和利率。從長遠(yuǎn)來看,依國債發(fā)行有助于回收已過多發(fā)行的貨幣,這中間有兩個重要轉(zhuǎn)變:基于國家資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)行貨幣,貨幣政策轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理。從先后順序來說,匯率改革需要先于利率改革,只有在解決了貨幣發(fā)行機制問題,才能推行利率市場化。
        凡標(biāo)注來源為“經(jīng)濟(jì)參考報”或“經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)”的所有文字、圖片、音視頻稿件,及電子雜志等數(shù)字媒體產(chǎn)品,版權(quán)均屬經(jīng)濟(jì)參考報社,未經(jīng)經(jīng)濟(jì)參考報社書面授權(quán),不得以任何形式刊載、播放。
       
      相關(guān)新聞:
      · 人民幣對美元匯率中間價連續(xù)5日小幅下跌 2012-12-27
      · 人民幣匯率連續(xù)5日小幅下跌 2012-12-26
      · 人民幣匯率軌跡:單邊的雙向運動 2012-12-26
      · 人民幣匯率連續(xù)4日小幅下跌 2012-12-25
      · 人民幣匯率連續(xù)3日小幅下跌 2012-12-24
      頻道精選:
      ·[財智]誠信缺失 家樂福超市多種違法手段遭曝光·[財智]歸真堂創(chuàng)業(yè)板上市 “活熊取膽”引各界爭議
      ·[思想]投資回升速度取決于融資進(jìn)展·[思想]全球債務(wù)危機 中國如何自處
      ·[讀書]《歷史大變局下的中國戰(zhàn)略定位》·[讀書]秦厲:從迷思到真相
       
      關(guān)于我們 | 版面設(shè)置 | 聯(lián)系我們 | 媒體刊例 | 友情鏈接
      經(jīng)濟(jì)參考報社版權(quán)所有 本站所有新聞內(nèi)容未經(jīng)協(xié)議授權(quán),禁止下載使用
      新聞線索提供熱線:010-63074375 63072334 報社地址:北京市宣武門西大街甲101號
      Copyright 2000-2010 XINHUANET.com All Rights Reserved.京ICP證010042號
      国产精品一区二区三区日韩_欧美一级a爱片免费观看一级_亚洲国产精品久久综合网_人妻中文字幕在线视频二区
      <tt id="m0uk4"></tt>
    2. 
      
      1. 日韩欧洲区精品一区二区 | 亚洲成a∧人片在线播放日本 | 久久99精品久久不卡 | 婷婷色中文在线视频 | 日韩~欧美一中文字幕 | 日本三级香港三级人妇99视频 |