臨近年底,對中國股市2012年的總結充滿了糾結。一方面,改革措施頻出,提振信心的喊話不斷;另一方面,即使最近兩周指數有所回升,但全年仍可用傷痕累累四個字來形容。與此同時,美歐股市在其經濟社會問題成堆的情況下節節上升,對我國股市內在治理矛盾提出巨大挑戰。 近日,中國證監會投資者保護局對投資者提出的市場熱點問題進行回應,提出三個“不匹配”,即投資者的信心與我國經濟基本面的發展形勢不匹配,投資者的結構與市場穩定運行的內在要求不匹配,投資者的預期與市場改革的時效進展不匹配。筆者認為,這三個“不匹配”是近期市場不穩定、行情低迷的一部分原因;同時,對于這三個“不匹配”,也有必要進行討論。 “投資者的信心與我國經濟基本面的發展形勢不匹配”只是一個表象,不足以揭示中國股市長期低迷的原因。因為,如果大的投資者不發揮主導作用,散戶是無能為力的。這一輪長時間低迷的行情,始作俑者是機構投資者,恰恰是他們沒有發揮引領價值投資和發現的職能,沒有發揮校正經濟基本面跟價值投資匹配的作用。機構投資者人云亦云,隨波逐流,這一嚴重問題值得認真思考。 所謂“投資者的結構與市場穩定運行的內在要求不匹配”,可能指的是中國市場中散戶比較多,不利于市場穩定運行;如果機構投資者比例很大的話,市場就穩定了。對這一觀點,筆者認為需要認真地加以討論。 一般認為,國外成熟市場的機構投資者占70%甚至以上,這樣市場就穩定;而我國證券市場上的機構投資者比重還比較低。初看這個邏輯不錯,但也有盲目對比之嫌。到今年9月底,各類機構投資者持有的市值是42%多一點。在筆者看來,這個市值比例也已不小了。如果從流通市值來看,自然人只占26.5%,其他都是各類機構投資者,包括企業法人。機構的占比也不算小。 當然,還有一個問題是,雖然我國證券市場中機構投資者持有的市值占比已不小,但是散戶在二級市場交易的比重比較大。這是一個突出矛盾。不過,問題也不這么簡單,有些交易表面看是散戶,但背后是小的機構借散戶名義從事交易,而不是真正的自然人交易。因此,決定價格走勢的不是散戶,而是機構。市場持續低迷的原因,主要還是大的投資機構沒有發揮好引領價值投資的作用。 談到改革和投資者的預期的不匹配,我們也應該檢討一下改革的安排,看看在次序上,在重點擇取上是不是也有一些問題,而不能過多的對投資者進行指責,特別是對普通的投資者。
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