臨近年底，對中國股市2012年的總結充滿了糾結。一方面，改革措施頻出，提振信心的喊話不斷；另一方面，即使最近兩周指數有所回升，但全年仍可用傷痕累累四個字來形容。與此同時，美歐股市在其經濟社會問題成堆的情況下節節上升，對我國股市內在治理矛盾提出巨大挑戰。
　　近日，中國證監會投資者保護局對投資者提出的市場熱點問題進行回應，提出三個“不匹配”，即投資者的信心與我國經濟基本面的發展形勢不匹配，投資者的結構與市場穩定運行的內在要求不匹配，投資者的預期與市場改革的時效進展不匹配。筆者認為，這三個“不匹配”是近期市場不穩定、行情低迷的一部分原因；同時，對于這三個“不匹配”，也有必要進行討論。
　　“投資者的信心與我國經濟基本面的發展形勢不匹配”只是一個表象，不足以揭示中國股市長期低迷的原因。因為，如果大的投資者不發揮主導作用，散戶是無能為力的。這一輪長時間低迷的行情，始作俑者是機構投資者，恰恰是他們沒有發揮引領價值投資和發現的職能，沒有發揮校正經濟基本面跟價值投資匹配的作用。機構投資者人云亦云，隨波逐流，這一嚴重問題值得認真思考。
　　所謂“投資者的結構與市場穩定運行的內在要求不匹配”，可能指的是中國市場中散戶比較多，不利于市場穩定運行；如果機構投資者比例很大的話，市場就穩定了。對這一觀點，筆者認為需要認真地加以討論。
　　一般認為，國外成熟市場的機構投資者占70%甚至以上，這樣市場就穩定；而我國證券市場上的機構投資者比重還比較低。初看這個邏輯不錯，但也有盲目對比之嫌。到今年9月底，各類機構投資者持有的市值是42%多一點。在筆者看來，這個市值比例也已不小了。如果從流通市值來看，自然人只占26.5%，其他都是各類機構投資者，包括企業法人。機構的占比也不算小。
　　當然，還有一個問題是，雖然我國證券市場中機構投資者持有的市值占比已不小，但是散戶在二級市場交易的比重比較大。這是一個突出矛盾。不過，問題也不這么簡單，有些交易表面看是散戶，但背后是小的機構借散戶名義從事交易，而不是真正的自然人交易。因此，決定價格走勢的不是散戶，而是機構。市場持續低迷的原因，主要還是大的投資機構沒有發揮好引領價值投資的作用。
　　談到改革和投資者的預期的不匹配，我們也應該檢討一下改革的安排，看看在次序上，在重點擇取上是不是也有一些問題，而不能過多的對投資者進行指責，特別是對普通的投資者。