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    1. 重視私募股權基金在技術創新中的推動作用
      2012-12-19   作者:中國證券報評論員  來源:中國證券報
       
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        創新資本的興起與技術創新的發展是一個共生現象。以美國經驗為例,私募股權基金在科技型企業的種子期、創業初期、擴張期及其后期各階段,都能為其提供資金支持,使得人力資本與貨幣資本有機結合。完善的創業投資機制,能夠最大限度地將知識轉化為財富,使創新者得到財富與尊重,這又會激勵更多的人從事技術創新,實現技術創新的良性循環和可持續性發展。

        技術創新存在三大約束條件

        首先,技術創新與外力推動。技術要素既不同于一般的競爭性商品,也有別于公共產品,具有“非競爭性”和“部分排他性”。技術的“非競爭性”表現為,個別廠商或個人對技術的使用并不妨礙他人同時使用該技術,技術的復制成本很低,甚至可以為零。技術的“部分排他性”表現為,當技術獲得專利后,一定時期內,只有購買該專利的廠商或個人才能使用,其他廠商或個人受知識產權保護方面法律的限制不能使用該技術,“部分排他性”保障專利技術的研發者從技術創新中獲取收益。由于溢出效應的存在,從事技術創新廠商的私人收益低于社會收益,在沒有政府補貼或其它激勵措施的情況下,廠商技術創新的投入動力將減弱,從而使自由市場經濟的競爭性均衡增長率低于社會最優增長率。可見,技術要素的開發和運用僅依靠個別廠商是不夠的。
        為鼓勵技術創新,政府常常對從事技術創新的企業給予補貼或獎勵。私募股權基金高風險高收益的本質屬性,使其成為較政府補貼更為強大的技術創新推動力量。投資到創新型企業的私募股權基金,其主要退出渠道是證券市場,特別是創業板(行情 股吧 買賣點)市場,這些市場往往給予以技術創新為主業的企業較高估值。私募股權基金利用技術的“部分排他性”特點,在專利期內將企業推向證券市場,通過促進企業高速增長,在股票價格處于高位時擇機退出,獲取技術創新成果的高溢價收益。私募股權基金給技術創新提供了外在推動力。
        其次,技術創新與市場結構。熊彼特論述技術創新促進經濟增長時,假定市場是完全競爭的。莫爾頓·卡曼(Kamien,MortonⅠ)和南賽·施瓦茨(Nancy L.Schartr)在20世紀70年代末系統地論述了市場結構與技術創新的關系。他們認為,競爭程度、企業規模和壟斷力量三個因素對技術創新影響重大。競爭程度影響企業技術創新動力的大小,競爭越激烈,企業技術創新的動力越大。企業規模影響技術創新成果波及的廣度,企業規模越大,技術創新所開辟的新市場也將越大。壟斷力量影響著技術創新效果持續時間的長短,企業的壟斷程度越高,對市場的控制力越強,技術創新越不易被效仿,效果持續的時間也就越久。
        第三, 技術創新與金融資本。Carlota Perez(2007)在論述技術革命與金融資本的關系時,金融資本擔當著技術創新和經濟增長中“創造性毀滅”和黃金時代締造者的角色。在技術與經濟的互動中,金融成為一個重要因素。私募股權基金作為創新資本,作用于創新機制,在“創造性毀滅”的過程中不斷提升經濟的創新能力和競爭力,所產生的溢出效應超過其毀滅掉的經濟,私募股權基金真實地增加了社會整體福利。

        私募股權基金 對技術創新至關重要

        在發達經濟體,主要是創業投資基金為技術創新提供資金支持。許多擁有先進技術開發能力的中小企業,往往由于難以通過銀行貸款等傳統金融手段獲得資金支持,因資金短缺無法繼續技術研發。創業投資家們為取得高額回報,選擇有獲利潛力的項目進行投資,從而有力地推動了技術創新。
        美國和許多國家的實踐表明,中小企業特別是科技型中小企業,在技術創新中發揮了巨大作用。今天的企業巨星微軟、思科,當年都是不折不扣的小企業,在壟斷競爭的市場格局下,他們又是怎么脫穎而出的呢?答案是私募股權基金中創業投資基金和成長型基金促成了這些具有技術創新激情和創新能力的小企業茁長成長,逐步長成參天大樹。在壟斷競爭市場格局下,中小企業的弱勢是規模小無力向更廣泛的市場推廣其技術創新成果,以及市場控制力弱難以保障技術創新獲得持續回報。擁有巨額資金和廣闊市場網絡資源的私募股權基金恰恰彌補了中小企業的這些不足,使其揚長避短,依靠技術創新迅速做強做大。
        私募股權基金在大型企業技術創新中的作用同樣不容忽視。我國大型國有企業特別是中央企業的技術創新主要集中在研發行業共性技術、前端技術以及戰略性新興產業中的先導技術上,旨在有效發揮大型企業在經濟結構調整,產業轉型中的帶頭和引領作用。未來5—10年是戰略性新興產業迅速發展、新業務模式探索成型的關鍵時期,企業將會面臨更加激烈的競爭,必須加快提升技術創新能力。依據卡曼和施瓦茨對技術創新與市場結構的分析,在壟斷競爭市場格局下,大型企業具有規模優勢,有條件、有機會、有能力在提升中國企業的創新能力方面發揮主導和引領的骨干中堅作用。
        大型企業技術創新的承擔者往往是企業的一個業務板塊或是子公司、分公司,在技術創新的初始階段,雖然也像小型創業企業一樣難以獲得銀行貸款,但因依托于公司主體或母公司,常常具有較強的資金實力,不同于普通創業企業白手起家,并不急需獲得創業投資基金的支持,對私募股權基金依賴性較弱。企業進入成長階段后,資金需求量快速增大,企業自身資金實力漸顯不足。此時,由于產品贏利能力不強,企業仍然難以獲得銀行貸款,技術創新對私募股權基金的需求變得強烈起來。企業進入成熟期后,或者為拓展市場,或者為改善財務結構謀求股票上市,都亟需私募股權基金的介入。這表明,私募股權基金在大型企業的技術創新中,仍然發揮著強有力的促進作用,對企業技術創新有顯著的正效應。
        私募股權基金高風險偏好與我國大型企業技術創新動力不足形成互補。考核機制和資本市場回報壓力往往使企業不愿投入長期項目,更不愿投資高風險項目,但高風險與高收益相伴,長期項目與持久贏利能力相隨,企業往往心有余而力不足,既想高收益、持續盈利,又怕高風險。私募股權基金資金實力雄厚又勇于分擔風險,是大型企業開展技術創新恰當的合作者。

        私募股權基金 有利于加速科技成果產業化

        高科技成果在產業化過程中存在較大的不確定性和企業經營風險,又難以滿足商業銀行等傳統金融機構對企業信用記錄、規模、盈利性、擔保等方面的規范要求,依照收益與風險匹配的原則,商業銀行不宜發放此類貸款。私募股權基金最為看重的是企業發展潛力,風險承受能力強,創業投資基金的特點是甘冒高風險去爭取高收益,是解決高科技企業創業期融資難題的最佳選擇。對于高新技術企業,私募股權基金的作用還在于為促進科技成果市場化推廣等一系列經營活動提供高水準的管理咨詢服務。
        在海外證券市場,如納斯達克等市場,許多公司雖然市值巨大,但公司股權的主要持有者是創業投資基金,而非企業創始人。這種股權結構表明,這些著名公司是在私募股權基金的巨大資金支持下成功上市,并走向輝煌的。許多知名公司在經歷多輪融資后,也是由創業投資基金和成長型投資基金掌握著大部分股權。從某種程度上講,是私募股權基金與優秀的企業創始人共同創造了這些高科技公司的輝煌。同樣,私募股權基金對中國創業板市場發展也起到了巨大的推動作用。

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