上周五（12月14日），在眾多利好的支持下，A股出現(xiàn)井噴走勢(shì)。其中，市場(chǎng)認(rèn)定的利好之一就是監(jiān)管部門擬多渠道分流IPO“堰塞湖”。媒體披露的三條分流渠道包括赴新三板掛牌、發(fā)展債券市場(chǎng)、降低企業(yè)境外上市門檻尤其是赴香港上市門檻。
那么，三條分流渠道能否有效緩解IPO“堰塞湖”壓力？筆者以為作用非常有限。
關(guān)于鼓勵(lì)排隊(duì)企業(yè)到新三板掛牌交易的問(wèn)題，筆者曾有過(guò)專文論述，認(rèn)為不到新三板掛牌是“站著排隊(duì)”，而到新三板掛牌無(wú)非是給一條板凳“坐著排隊(duì)”罷了，對(duì)減緩IPO“堰塞湖”壓力的作用十分有限。故在此不作進(jìn)一步贅述。
赴香港上市對(duì)于分流IPO“堰塞湖”來(lái)說(shuō)則是遠(yuǎn)水難救近火。從媒體報(bào)道來(lái)看，目前內(nèi)地與香港監(jiān)管部門還只是就此事進(jìn)行磋商。等正式確定下來(lái)，再到港方保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)入有關(guān)公司，最后到IPO上市，還有一個(gè)過(guò)程，沒(méi)有個(gè)一年半載怕是難有著落的。更何況，香港市場(chǎng)的規(guī)范化管理也會(huì)讓一些公司望而卻步。
在這里，重點(diǎn)要分析的是發(fā)展債券市場(chǎng)對(duì)IPO“堰塞湖”的分流問(wèn)題。對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，發(fā)展債券市場(chǎng)將是未來(lái)的一個(gè)重點(diǎn)，發(fā)展空間巨大。不過(guò)，就目前A股的制度設(shè)計(jì)來(lái)說(shuō)，寄希望于發(fā)展債券市場(chǎng)來(lái)分流IPO“堰塞湖”，可能性非常渺茫。
僅從融資角度來(lái)說(shuō)，發(fā)展債券市場(chǎng)是可以分流一部分IPO“堰塞湖”的。但目前A股的IPO企業(yè)需要的不只是融資，更需要圈錢。為了上市后能圈到錢，這些企業(yè)哪怕就是首發(fā)少融資，也要爭(zhēng)到IPO的上市資格。從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，發(fā)展債市融資是難以取代IPO融資的。即便是這些IPO企業(yè)選擇從債市融資了，也不會(huì)放棄IPO，畢竟債券融資與股權(quán)融資是兩種不同性質(zhì)的融資。
就債權(quán)融資來(lái)說(shuō)，這是企業(yè)的一種借債行為，企業(yè)不僅要?dú)w還借來(lái)的資金，還要為此支付相應(yīng)的資金使用成本（即債券利率）。股權(quán)融資卻沒(méi)有這樣的麻煩，企業(yè)一旦IPO成功，融到的資金就歸企業(yè)所有，不僅不需要?dú)w還本金，甚至不需要支付使用成本，哪怕是年終分紅也由企業(yè)來(lái)決定，即便是不分紅也頂多是挨股民幾句罵而已。對(duì)這等好事，企業(yè)怎么會(huì)輕易放棄？
更重要的是，股權(quán)融資可以讓上市公司控股股東以及企業(yè)高管一夜暴富，實(shí)際上這也正是國(guó)內(nèi)企業(yè)爭(zhēng)相IPO的主要原因所在。所以，盡管發(fā)展債券市場(chǎng)有利于減輕企業(yè)融資的壓力，卻并不能真正分流IPO“堰塞湖”的壓力，畢竟股權(quán)融資的種種誘惑是債權(quán)融資所無(wú)法比擬的。