在目前IPO處于“實(shí)事性暫停”的情況下，新股發(fā)行制度改革的話(huà)題又浮出水面。新股發(fā)行制度到底該如何改？目前市場(chǎng)人士提出了不少好的建議。不過(guò)，近日某專(zhuān)業(yè)媒體報(bào)道的一個(gè)消息更是令人欣喜。該報(bào)道稱(chēng)，上交所研究新股發(fā)行方式，擬推發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證。在新股發(fā)行時(shí)發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證，投資者可在3年后行權(quán)，以此保證投資者的利益。
　　雖然說(shuō)該方案目前還只是處于起草階段，但從媒體報(bào)道后的輿論反應(yīng)情況來(lái)看，發(fā)行新股認(rèn)沽權(quán)證的方案贊多彈少，不少市場(chǎng)人士對(duì)此持肯定態(tài)度。
　　發(fā)行新股認(rèn)沽權(quán)證的方案之所以能獲得市場(chǎng)的普遍性認(rèn)同，其原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，那就是發(fā)行新股認(rèn)沽權(quán)證有利于抑制新股“三高”發(fā)行，同時(shí)也有利于抑制包裝上市之風(fēng)。而這二者正是目前新股發(fā)行所面臨的兩大公害。一方面是新股高價(jià)發(fā)行，導(dǎo)致新股上市后破發(fā)，投資者的利益因此受到損害。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在今年上市的154只新股中，有近八成新股上市后破發(fā)；另一方面是由于新股包裝上市之風(fēng)盛行，導(dǎo)致新股上市后業(yè)績(jī)頻頻變臉，上市新股成了A股市場(chǎng)的“地雷陣”。
　　而新股認(rèn)沽權(quán)證正是上述二者的“克星”。因?yàn)椴徽撌切鹿筛邇r(jià)發(fā)行，還是包裝上市，其在股價(jià)上的反映都是股票價(jià)格被高估。隨著股票的上市，也隨著包裝上市新股上市后的業(yè)績(jī)變臉，這些股票在二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格都會(huì)走低，甚至“破發(fā)”。并且發(fā)行價(jià)越高，其“破發(fā)”的可能性就越大。而一旦“破發(fā)”，投資者可以憑借新股認(rèn)沽權(quán)證按發(fā)行價(jià)將股票回售給發(fā)行人。如此一來(lái)，發(fā)行人就不得不將高價(jià)發(fā)行或包裝上市所募集的資金吐出來(lái)。因此，一旦發(fā)行新股認(rèn)沽權(quán)證，發(fā)行人試圖通過(guò)高價(jià)發(fā)行或包裝上市來(lái)圈錢(qián)的招兒就不好使了，發(fā)行人弄不好就會(huì)偷雞不成反蝕米。
　　不過(guò)，細(xì)節(jié)決定成敗。盡管發(fā)行新股認(rèn)沽權(quán)證方案受到市場(chǎng)好評(píng)，但新股認(rèn)沽權(quán)證的推出也需要解決一些細(xì)節(jié)方面的問(wèn)題。在這方面，至少有三個(gè)方面的問(wèn)題需要引起重視。
　　首先是新股認(rèn)沽權(quán)證的行權(quán)時(shí)間問(wèn)題。從媒體的報(bào)道來(lái)看，新股認(rèn)沽權(quán)證的行權(quán)時(shí)間是在新股上市的3年后，這顯然不利于保護(hù)投資者利益。因?yàn)閺膶?shí)際情況來(lái)看，由于新股發(fā)行價(jià)定位太高，有的新股甚至還未上市業(yè)績(jī)就發(fā)生了變臉，因此，不少新股上市后不久就出現(xiàn)“破發(fā)”現(xiàn)象，有的新股甚至上市首日就“破發(fā)”。對(duì)于這類(lèi)新股，投資者很難持有到3年后再來(lái)行權(quán)。因此，新股認(rèn)沽權(quán)證的行權(quán)時(shí)間應(yīng)以新股“破發(fā)”為準(zhǔn)，新股“破發(fā)”了，投資者就可以行權(quán)。為避免偶然性“破發(fā)”帶來(lái)的行權(quán)問(wèn)題，可規(guī)定新股連續(xù)10個(gè)交易日收于發(fā)行價(jià)以下的，從第11個(gè)交易日開(kāi)始行權(quán)。這不僅有利于保護(hù)投資者權(quán)益，而且也可以保證行權(quán)的有效性。因?yàn)榈鹊?年后行權(quán)，也許發(fā)行人早就沒(méi)有資金來(lái)為行權(quán)提供保障了。
　　其次是考慮到限售股的解禁問(wèn)題。新股認(rèn)沽權(quán)證是伴隨著新股發(fā)行的，其行權(quán)期至少在3年以上。但在3年中有大小非解禁問(wèn)題。如果大小非解禁后上市流通沒(méi)有相應(yīng)的認(rèn)沽權(quán)證，那么二級(jí)市場(chǎng)上明顯將會(huì)出現(xiàn)流通股份多于認(rèn)沽權(quán)證的現(xiàn)象，這就意味著有一部分投資者的利益得不到保障。因此，考慮新股認(rèn)沽權(quán)證問(wèn)題，有必要結(jié)合限售股解禁問(wèn)題一并考慮。
　　此外，是對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的問(wèn)責(zé)問(wèn)題。不論是新股高價(jià)發(fā)行也好，還是包裝上市也罷，保薦機(jī)構(gòu)都應(yīng)該承擔(dān)很大一部分責(zé)任。為了體現(xiàn)保薦機(jī)構(gòu)承擔(dān)的責(zé)任，因此，一旦新股破發(fā)，投資者行權(quán)，首先就應(yīng)該拿保薦機(jī)構(gòu)所得到的保薦收入來(lái)支付，在保薦機(jī)構(gòu)的保薦收入支付完畢的情況下，再由發(fā)行人來(lái)支付。如此一來(lái)，保薦機(jī)構(gòu)自然不敢再玩忽職守了。這對(duì)于提高新股質(zhì)量有著積極的推動(dòng)意義。