社會融資總量在持續增長，經濟增長卻仍處于底部徘徊階段。社會融資總量增長并未像過去那樣有效轉化為經濟增長的動力源，很可能是不同形式的社會融資沒能有效轉化為經濟增長造成的。尤其一些信托產品標的選擇上出現了越來越多的偏差，需要監管部門加強監管和引導。
　　盡管10月人民幣新增貸款比去年同期減少816億元，但信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票、企業債券凈融資分別增加1445億元、791億元、2992億元。總體上，10月社會融資規模為1.29萬億元，比上年同期多了5038億元，可見社會資金需求并未減弱�？墒桥c這個勢頭相對應的，則是經濟增長仍處于底部徘徊階段。
　　為什么社會融資總量增長并未像過去那樣有效轉化為經濟增長的動力源？ 為什么社會融資總量與經濟增長會存在顯著落差？
　　筆者認為，這可能是不同形式的社會融資沒能有效轉化為經濟增長造成的。
　　看10月社會融資總量，信托融資、未貼現的銀行承兌匯票以及企業債券凈融資均增長較多，都有可能是這種經濟增長無效轉換的根源。但從信息披露和流程監管機制來看，債券市場具有完善的信息披露機制，可確保資金流向實體經濟領域，而不被私自變更用途，流向虛擬經濟，而信托融資和未貼現的銀行承兌匯票無論在信息披露的完備性還是在后期的流程監管方面都存在不少缺陷，需要從中入手找到問題的關鍵所在。
　　銀行承兌匯票是商業匯票的一種，承兌出票人簽發的商業匯票，是銀行基于對出票人資信的認可而給予的信用支持。銀行對票據資金的去向不太容易監督，按一般流程，銀行會通過審查辦理貼現申請人提供的商品交易合同以及增值稅發票等，監督貼現申請人的資金用途。但是事實上，貼現后資金的去向是難以跟蹤的。
　　在票據貼現業務中，承兌銀行承擔的是信用風險，負有對資金用途審查的責任，而貼現銀行則要承擔政策性風險和有無貿易背景的風險。一些辦理票據貼現業務的企業往往輕易就能繞開銀行監管，在貼現銀行貼現資金后，與承兌行不再發生關系，因此承兌行也很難控制資金流向。在這些不可控的流向中，票據業務“空轉”現象（即利用虛假合同和發票辦理票據貼現，貼現資金未注入實體經濟）越來越常見。如存入保證金、開出銀行承兌匯票、銀票貼現，再將貼現資金作為保證金、再開出銀行承兌匯票、再將銀票貼現等，如此空轉，導致票據承兌、貼現業務脫離實體經濟，超常增長，并使得貨幣信貸成幾何級數虛增。
　　信托貸款是指受托人接受委托人的委托，將委托人存入的資金，按其指定的對象、用途、期限、利率與金額等發放貸款，并負責到期收回貸款本息的一項金融業務。信托產品有多種分類標準，根據資金運用方式，可分為貸款類、股權投資類、租賃類、交易類等；根據資金投向的領域或對象區分，可分成房地產信托、基礎設施信托、金融信貸資產受讓信托、實業投資信托等不同種類。信托貸款按委托人是否提出特定要求為標準，可劃分為甲類信托貸款和乙類信托貸款。甲類信托貸款由委托人指定貸款項目，項目風險由委托人負責；乙類貸款則由受托人選定項目，風險相應由受托人承擔。隨著信托業的快速發展，乙類貸款信托占了越來越大的市場份額。信托融資增長確實給國內實體經濟發展貢獻了力量，但同時必須要清醒認識到信托發展規范不足給經濟發展帶來的隱患。為了業務競爭，各家信托公司在信托產品標的選擇上出現了越來越多的偏差，違背支持實體經濟發展初衷的現象也越來越多。
　　由于信托產品承諾收益率相對較高，所以信托資產往往也投向高收益的行業和企業。在房地產調控最嚴厲時，眾多信托產品扎堆房地產市場。而在當下房地產市場行情低迷，開發商融資意愿不足時，眾多信托再次扎堆礦產，以更高的預期收益率受到投資者追捧。到目前為止，房地產信托還沒暴露出多少風險，但礦產資源信托已暴露出不少問題，通過信托融資的多為中小礦企，其運營風險比房企更大。此外，還有一些無固定企業、項目的基金化礦產信托也悄然問世，情形更為復雜，加入了股權投資的成分。這些企業往往財務數據疑點重重，甚至可能是無納稅、無營收、無充足抵押資產的“三無”企業。更有一些高負債企業通過信托產品融資借新債還舊債，而高額成本負擔很有可能是壓垮企業的最后一根稻草。最后，信托產品發展的隱患還在于一些信托產品的質押率過高，信托產品標的創新過度，市場認同度低，質押資產流動性不足，當市場環境變化時，很可能引發一系列負面連鎖反應。
　　再看人民幣信貸增量對經濟增長的作用。人民幣貸款增長是否有助于促進經濟狀況好轉，與企業借款的真實需求有關，而這可從企業應付賬款時間和應收賬款時間是否匹配上窺出端倪。如果這兩個時間相差較大，存在顯著不匹配，就表明企業貸款的目標可能與市場預期存在偏差。理論上說，如果企業應付賬款時間短于應收賬款時間，通常意味著企業可能是從銀行貸款償付待還借款，這還不算是企業經營最糟的信號。如果應付賬款時間長于應收賬款時間，但企業還在借貸，一種情況可能意味著企業基礎投資或者擴大再生產（但如果這種情況占多數，當前的PPI不應如此萎靡），還有一種可能是企業現金流出了問題，需要從銀行增加信貸來彌補缺口。從目前來看，處于類似經營不佳的企業尚為數不少，經濟增長的壓力依然艱巨。
　　概言之，除了債券融資，信托融資、票據融資增長均可能存在某種程度上的虛構產品，對經濟增長帶來一定的負面影響外，而新增信貸由于企業自身貸款目的差異，可能與市場預期存在一定偏差，致使社會融資總量增長與實體經濟增長形成了顯著落差。提高社會融資總量水平，盡力保持各融資結構之間的適度平衡以促進實體經濟更優質地增長，需要監管部門加強對信托融資、票據融資產品的監管和引導。另外，還要加強對新增貸款的統計分析，通過精確的數據分析，為相關管理部門提供準確的政策操作依據。