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    1. 應徹底中斷對股市的"托市刺激"
      2012-11-29   作者:21世紀經濟報道評論員  來源:21世紀經濟報道
       
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        繼11月27日股市報收1991點收跌1.3%后,28日股市再度走跌報收1973點,跌幅0.89%,盤中跌破至1968點。實際上這段時間,無論是工業利潤、固定資產投資,和即將12月1日發布的11月制造業采購經理人指數等等數據都是回暖的,經濟基本面和股市的黑色是脫節的。現在,股市跌破2000點加劇了市場的恐慌,部分人士認為12月是本年度最大的解禁月,高達1809億待解禁,這是巨大的壓力。
        千億解禁股和IPO庫存等對股市的重壓,雖存在但缺乏信服力。如自6月4日交行跌破凈資產后,目前已有中行、浦發等十家銀行破凈,其他6家市凈率也在1倍徘徊,按照托賓Q值,股價低于或接近于重置成本,理論上出現股東沖擊性甩賣終止。
        我們認為,股市持續羸弱根因于市場對政策救市的一味訴求,而導致股市估值體系紊亂。中國股市帶有突出的政策市胎記,只要股市羸弱,機構投資者就扮演著會哭孩子要奶喝之角色,一直采取悲觀思維,等到政策層大力推動利好,然后開始暴漲。這么多年,股市這種“父愛下的撒嬌思維”合謀著政策市的路徑依賴。
        令股市驚恐的是,境況已顯變化。監管層似乎厭倦了無止境的信用背書,而機構投資者等則在短期利益驅使下,依然希望延續政策市行情。這種訴求與施予間的錯位配比,使市場估值體系陷入紊亂,股市陷入慣性下跌區間,市場出現預期見底而不觸底的超級緊張。
        現在決策層向市場釋放了差別紅利稅、QFII擴容等利好,但這些政策利好不再是單純的撬動市場走向,而是服務于股市的規則和制度改革。證監會主席郭樹清上臺后,主要精力是制度的重構和查漏補缺,如退市、發審和打擊內幕交易等,央行并未如投資者所愿啟動降準、持續降息等政策,同時十八大后,政府的施政重點趨向民生和改革,如習近平總書記對民生的強調,李克強副總理強調深化改革等,都透射出管理層對GDP數字增長趨向淡化,對股市短期政策救市熱情度下降,預示股市漸失了政府信用背書之估值溢價。顯然,這些無疑將導致機構投資者對股市估值失去了方向性,并出現了失重性的估值紊亂現象。因此,伴隨著股市跌穿2000點,進入“1時代”。
        與此同時,目前國內股市上市公司結構,與經濟轉型和調整方向的匹配性斷層,也干擾著股市的估值體系。當前決策層已明確,促進經濟社會進步的唯一動力是改革釋放的制度紅利,及經濟增長由投資拉動向消費驅動轉型,服務業、社會保障等投資無疑成為未來亮點,而現行股市的上市公司結構則以制造業為主導,且制造業等在全球經濟不景氣、自身產能過剩、需求不足等下,正在面臨痛苦的煎熬。顯然,這種中國經濟結構未來的可預見調整,與目前股市上市公司結構將越發凸顯出顯性離差,無疑反過來干擾股市的估值體系。即便決策層增加財政投資,其方向也將是服務業,醫療和社保等領域,而這些領域的增長難以在股市中找到立竿見影的配比性關系。
        短期政策性“背書”很難到來,股市原有信心模式破產,盡管我們認為目前股市已經非常有投資價值,但是慣有的思維還是會讓市場繼續抑郁,就像一個一跌倒就被扶起的小孩,父母現在已經不愿立即扶起,他會在地上多趴一會多哭一會兒,實際上他完全有能力自己勇敢站起,甚至快速奔跑。現在,該是打破這個舊的循環、迎接一種健壯的自立了。
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