日本經(jīng)濟(jì)的衰退，與歐債危機(jī)一道，成為投射在全球經(jīng)濟(jì)東西兩半球的陰霾。最近，有海外學(xué)者從宏觀角度，分析了超寬松貨幣政策對(duì)日本經(jīng)濟(jì)造成的結(jié)構(gòu)性傷害，認(rèn)為日本的長(zhǎng)期量化寬松養(yǎng)活了大批低效企業(yè)，犧牲了其他企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，稱(chēng)日本正在回歸20世紀(jì)80年代泡沫期間的最壞習(xí)慣，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體充滿(mǎn)各種資源錯(cuò)配。論者認(rèn)為，可能所有人都低估了日本潛在的增長(zhǎng)減速，由于中國(guó)在全球金融海嘯后大量注入流動(dòng)性，導(dǎo)致投資過(guò)度，因此在日本發(fā)生的一切有可能同樣發(fā)生在中國(guó)身上。
　　從上世紀(jì)90年代初期資產(chǎn)泡沫破滅后，日本經(jīng)濟(jì)開(kāi)始經(jīng)歷“失去的10年”。在本世紀(jì)初期，日本經(jīng)濟(jì)似乎有所好轉(zhuǎn)，但是事后證明仍在持續(xù)放緩與不振之中。由于長(zhǎng)期實(shí)行超低利率，貨幣寬松凍結(jié)了日本已有的工業(yè)結(jié)構(gòu)。于1990年破滅的日本泡沫造成了被奧地利學(xué)派稱(chēng)之為“不正當(dāng)投資”（Malinvestments）的經(jīng)濟(jì)扭曲——實(shí)體資本在信貸驅(qū)動(dòng)下進(jìn)行不當(dāng)投資，而在信貸泡沫破滅之時(shí)，這些投資被證明是虧損投資。這些不當(dāng)投資決定造成的后果，將需要一段很長(zhǎng)時(shí)間才能完全消化。而在泡沫期間為響應(yīng)需求增長(zhǎng)而大肆擴(kuò)張的企業(yè)，最后則留下了過(guò)剩產(chǎn)能。
　　日本的經(jīng)驗(yàn)當(dāng)可鏡鑒。央行大印鈔票是我國(guó)經(jīng)濟(jì)多年來(lái)高速增長(zhǎng)的法寶，特別是4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃祭出后，關(guān)于國(guó)內(nèi)貨幣超發(fā)的議論更加熱絡(luò)。2009年年初央行定下當(dāng)年廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速目標(biāo)值是17%，而最終結(jié)果卻達(dá)27.7%。雖然2010年和2011年M2余額同比分別增長(zhǎng)19.7%和13.6%，但在龐大的基數(shù)上這一增幅仍然不算低。截至今年10月末，我國(guó)廣義貨幣（M2）余額已達(dá)93.64萬(wàn)億元。如果按照年初央行14%的目標(biāo)來(lái)測(cè)算，今年年末我國(guó)廣義貨幣余額將突破97萬(wàn)億元，在明年一季度末，該數(shù)據(jù)極有可能接近甚至超過(guò)100萬(wàn)億元。而在2008年年末，該數(shù)據(jù)還不過(guò)47.52萬(wàn)億元，僅用4年便實(shí)現(xiàn)了“倍增”。貨幣信貸大幅擴(kuò)張，各類(lèi)投資快馬加鞭，或可解當(dāng)時(shí)燃眉之急，讓GDP的賬面數(shù)字好看，但一旦遭遇稍長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)調(diào)整，總需求不能立馬反轉(zhuǎn)，某種程度上無(wú)異于飲鴆止渴，其一大后遺癥即為產(chǎn)能過(guò)剩，并同時(shí)造成“綁架”地方政府和銀行的惡果。不僅鋼鐵、電解鋁、水泥等國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)跳不出這個(gè)怪圈，就連光伏多晶硅這類(lèi)所謂的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)亦難幸免。今年以來(lái)國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)遭遇的寒冬引發(fā)各方思考，不少人將之歸咎于歐美對(duì)其的雙反調(diào)查，筆者認(rèn)為這充其量只能算一根導(dǎo)火索，更深層次的原因當(dāng)有其他。以江西賽維為例，該公司近年得以瘋狂擴(kuò)張受益于銀行信貸大放水，去年底其負(fù)債總額高達(dá)60億美元，以某政策性銀行為首的七大銀行、信托公司等金融機(jī)構(gòu)成為主要的債權(quán)人。不妨設(shè)想，如果這些金融機(jī)構(gòu)面對(duì)當(dāng)時(shí)的光伏熱冷靜一下、將信貸水龍頭擰緊點(diǎn)，地方政府對(duì)其過(guò)分的呵護(hù)再少一些，這些利益相關(guān)者或可避今日之禍。
　　有學(xué)者曾做過(guò)統(tǒng)計(jì)，改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)貨幣存量平均增長(zhǎng)速度是31.5%，個(gè)別年份甚至超過(guò)40%！而從1990年至今，國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量幾乎漲了60多倍，如此巨量貨幣供應(yīng)，驅(qū)動(dòng)著投資這駕馬車(chē)高速前行。但人們直觀的感受是，大多時(shí)候民營(yíng)企業(yè)，中小微企業(yè)幾乎享受不到貨幣擴(kuò)張所帶來(lái)的信貸盛宴，大量資本投向國(guó)有企業(yè)和壟斷行業(yè)，以及少數(shù)與各級(jí)政府走得比較近的企業(yè)，但是，在政府存在相當(dāng)管制的行業(yè)領(lǐng)域，道德風(fēng)險(xiǎn)所伴生的投資效率低下、資源配置不當(dāng)?shù)炔煌�程度存在，這在某種程度上解釋了改革開(kāi)放33年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然創(chuàng)造出年均增長(zhǎng)9.6%的世界奇跡，但發(fā)展質(zhì)量不盡如人意的現(xiàn)實(shí)。從政府掌控資源程度這方面分析，與日本相比，中國(guó)貨幣超發(fā)情形下不當(dāng)投資所致的經(jīng)濟(jì)扭曲可能更甚。