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    1. 警惕貨幣超發(fā)下的不當(dāng)投資
      2012-11-27   作者:劉銳  來(lái)源:證券時(shí)報(bào)
       
      【字號(hào)
        日本經(jīng)濟(jì)的衰退,與歐債危機(jī)一道,成為投射在全球經(jīng)濟(jì)東西兩半球的陰霾。最近,有海外學(xué)者從宏觀角度,分析了超寬松貨幣政策對(duì)日本經(jīng)濟(jì)造成的結(jié)構(gòu)性傷害,認(rèn)為日本的長(zhǎng)期量化寬松養(yǎng)活了大批低效企業(yè),犧牲了其他企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,稱(chēng)日本正在回歸20世紀(jì)80年代泡沫期間的最壞習(xí)慣,整個(gè)經(jīng)濟(jì)體充滿(mǎn)各種資源錯(cuò)配。論者認(rèn)為,可能所有人都低估了日本潛在的增長(zhǎng)減速,由于中國(guó)在全球金融海嘯后大量注入流動(dòng)性,導(dǎo)致投資過(guò)度,因此在日本發(fā)生的一切有可能同樣發(fā)生在中國(guó)身上。
        從上世紀(jì)90年代初期資產(chǎn)泡沫破滅后,日本經(jīng)濟(jì)開(kāi)始經(jīng)歷“失去的10年”。在本世紀(jì)初期,日本經(jīng)濟(jì)似乎有所好轉(zhuǎn),但是事后證明仍在持續(xù)放緩與不振之中。由于長(zhǎng)期實(shí)行超低利率,貨幣寬松凍結(jié)了日本已有的工業(yè)結(jié)構(gòu)。于1990年破滅的日本泡沫造成了被奧地利學(xué)派稱(chēng)之為“不正當(dāng)投資”(Malinvestments)的經(jīng)濟(jì)扭曲——實(shí)體資本在信貸驅(qū)動(dòng)下進(jìn)行不當(dāng)投資,而在信貸泡沫破滅之時(shí),這些投資被證明是虧損投資。這些不當(dāng)投資決定造成的后果,將需要一段很長(zhǎng)時(shí)間才能完全消化。而在泡沫期間為響應(yīng)需求增長(zhǎng)而大肆擴(kuò)張的企業(yè),最后則留下了過(guò)剩產(chǎn)能。
        日本的經(jīng)驗(yàn)當(dāng)可鏡鑒。央行大印鈔票是我國(guó)經(jīng)濟(jì)多年來(lái)高速增長(zhǎng)的法寶,特別是4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃祭出后,關(guān)于國(guó)內(nèi)貨幣超發(fā)的議論更加熱絡(luò)。2009年年初央行定下當(dāng)年廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增速目標(biāo)值是17%,而最終結(jié)果卻達(dá)27.7%。雖然2010年和2011年M2余額同比分別增長(zhǎng)19.7%和13.6%,但在龐大的基數(shù)上這一增幅仍然不算低。截至今年10月末,我國(guó)廣義貨幣(M2)余額已達(dá)93.64萬(wàn)億元。如果按照年初央行14%的目標(biāo)來(lái)測(cè)算,今年年末我國(guó)廣義貨幣余額將突破97萬(wàn)億元,在明年一季度末,該數(shù)據(jù)極有可能接近甚至超過(guò)100萬(wàn)億元。而在2008年年末,該數(shù)據(jù)還不過(guò)47.52萬(wàn)億元,僅用4年便實(shí)現(xiàn)了“倍增”。貨幣信貸大幅擴(kuò)張,各類(lèi)投資快馬加鞭,或可解當(dāng)時(shí)燃眉之急,讓GDP的賬面數(shù)字好看,但一旦遭遇稍長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)調(diào)整,總需求不能立馬反轉(zhuǎn),某種程度上無(wú)異于飲鴆止渴,其一大后遺癥即為產(chǎn)能過(guò)剩,并同時(shí)造成“綁架”地方政府和銀行的惡果。不僅鋼鐵、電解鋁、水泥等國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)跳不出這個(gè)怪圈,就連光伏多晶硅這類(lèi)所謂的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)亦難幸免。今年以來(lái)國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)遭遇的寒冬引發(fā)各方思考,不少人將之歸咎于歐美對(duì)其的雙反調(diào)查,筆者認(rèn)為這充其量只能算一根導(dǎo)火索,更深層次的原因當(dāng)有其他。以江西賽維為例,該公司近年得以瘋狂擴(kuò)張受益于銀行信貸大放水,去年底其負(fù)債總額高達(dá)60億美元,以某政策性銀行為首的七大銀行、信托公司等金融機(jī)構(gòu)成為主要的債權(quán)人。不妨設(shè)想,如果這些金融機(jī)構(gòu)面對(duì)當(dāng)時(shí)的光伏熱冷靜一下、將信貸水龍頭擰緊點(diǎn),地方政府對(duì)其過(guò)分的呵護(hù)再少一些,這些利益相關(guān)者或可避今日之禍。
        有學(xué)者曾做過(guò)統(tǒng)計(jì),改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)貨幣存量平均增長(zhǎng)速度是31.5%,個(gè)別年份甚至超過(guò)40%!而從1990年至今,國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量幾乎漲了60多倍,如此巨量貨幣供應(yīng),驅(qū)動(dòng)著投資這駕馬車(chē)高速前行。但人們直觀的感受是,大多時(shí)候民營(yíng)企業(yè),中小微企業(yè)幾乎享受不到貨幣擴(kuò)張所帶來(lái)的信貸盛宴,大量資本投向國(guó)有企業(yè)和壟斷行業(yè),以及少數(shù)與各級(jí)政府走得比較近的企業(yè),但是,在政府存在相當(dāng)管制的行業(yè)領(lǐng)域,道德風(fēng)險(xiǎn)所伴生的投資效率低下、資源配置不當(dāng)?shù)炔煌潭却嬖冢@在某種程度上解釋了改革開(kāi)放33年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然創(chuàng)造出年均增長(zhǎng)9.6%的世界奇跡,但發(fā)展質(zhì)量不盡如人意的現(xiàn)實(shí)。從政府掌控資源程度這方面分析,與日本相比,中國(guó)貨幣超發(fā)情形下不當(dāng)投資所致的經(jīng)濟(jì)扭曲可能更甚。
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