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    1. 創業板不必喊冤
      2012-11-23   作者:葉檀  來源:每日經濟新聞
       
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        葉檀

        現在給創業板下判斷還為時過早,但創業板嚴重的基因缺陷不容忽視,創業板的優勢總結必須準確,否則創業板的基因改良將越改越偏。
        有文章認為,創業板上市公司以現金回報投資者的意識較強,分紅水平較高,分紅力量在三個板塊中居首。不過,以目前創業板的分紅來衡量企業是否具有投資價值有誤導之嫌。
        先看分紅。
        通常來說,長期穩定分紅是衡量上市公司是否走向成熟期、是否有回報投資者誠意的重要指標。顧名思義,創業板并非處于成熟期的上市公司,其特點是公司盈利不穩定、投資者收益不穩定,風險較高,既有市夢率公司,也有“市殘率”公司,上市不久業績就搖搖欲墜。
        投資者既要看到創業板上市公司分紅高的事實,也要認清其圈錢多、短期能夠分紅、長期不穩定的現實。一方面,從2009~2011年,創業板上市公司的現金分紅占凈利潤的比重為36%,高于主板的31%和中小板的24%。2011年度,共有275家創業板公司提出現金分紅方案,所占比例為94.2%,擬派發現金股利82.6億元,占當期凈利潤的比例達39%。另一方面,按照網上發行日期計算,截至今年10月底前,共有356家創業板公司進行了IPO,平均發行價格為29.69元/股,平均發行市盈率為55.85倍,計劃募集資金874.95億元,實際募集資金則為2314.55億元,超募資金總計1439.6億元,超募比例為165%,平均每家創業板企業超募資金達到了4.04億元。
        換句話說,創業板公司從市場上獲得了大量的資金,短期內有高資本公積與充足的現金流,也就有了現金分紅、分紅股擴大股本、做高二級市場股價的底氣與動力。創業板成立三年,重要股東(大股東、董監高及持股5%以上的股東)在二級市場共計發生了2603宗股份增減持,減持達到2236宗,共187.2億元,增減持比例達到1:18。
        如果未來數年,創業板中上市達到三年以上、大股東套現壓力小的公司能夠跟隨業績連續分紅,回報投資者,到那時,我們再鼓掌不遲。現在很多公司分紅,不過是股民自己吃自己的肉,沒什么可值得贊賞的。
        再看創業板的業績。
        據深交所統計,2009年~2011年,創業板上市公司營業收入的年均復合增長率為30.14%。從整體來看,相對于主板和中小板,創業板上市公司營業收入還是保持了較快的增速。從凈利潤增長情況看,據統計,2009年~2011年,創業板上市公司歸屬母公司股東的凈利潤的年均復合增長率為29.11%,凈利潤的增長率相比營業收入增長率30.14%稍慢。其中,2009年凈利潤同比增長為50.16%,2010年凈利潤同比增長為43.11%,2011年凈利潤同比增長為18.41%。
        業績增長可能有坑,如果業績增長主要源于主營業務上升、管理層的辛勤耕作,這樣的業績值得欣喜,很可惜,大部分創業板公司并非如此。
        《理財周報》統計2011年數據顯示,創業板公司業績增速略高于主板和中小板。創業板凈利潤增長率達到15.25%,高于主板的13.36%,中小板的10.31%。但是,剔除非經常性損益后,創業板的業績增速只有13%。此數據與深交所數據略有不同,但有一點可以肯定,創業板由于募資超過預期,受益于利率收益等非經常性損益。2011年,311家創業板公司凈利潤總額為235億元,而利息收入總額為31.3億元,占比為13.3%。“超募王”國民技術2011年利息收入高達5911萬元,為創業板最高者。這5911萬元的利息收入,無形中提升了國民技術41%的凈利潤。扣除非經常性損益后的凈利潤率增長才能擠出水分,在此方面的數據,主板公司較優。
        在做具體數據分析時,必須要剔除政府補貼、超募利息收入等因素。
        創業板有創業板的特色,拿創業板的穩定性與主板相比是不公平的,拿主板的成長性與創業板相比同樣是不合適的。實際上,創業板只要產生幾家能長期發展、拉動中國高新技術的龍頭公司,就算完成了任務——最好的創業板美國的納斯達克標準也不過如此——何必想要盡善盡美呢?

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