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    1. 完善創業板市場機制的努力方向
      2012-11-14   作者:尹中立  來源:21世紀經濟報道
       
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        完善創業板市場的市場機制,必須從完善真正的市場化機制入手,盡快推出股票的退市機制;完善創業板的發行制度,讓創業板真正成為促進中國的科技創新的市場。
        首先,應該規范借殼重組行為。我國股市之所以出現炒作垃圾股的行為,與地方政府深度介入上市公司的借殼重組行為有關。一些地方政府出于各種動機,喜歡將好的資產注入到垃圾公司里,經常上演“烏雞變鳳凰”的游戲。市場上甚至出現專門投資垃圾股的投資者群體。從過去10年的歷史看,漲幅領先的20只股票中,有一半以上是由借殼重組而來。可見,投資者買入垃圾股并非是“非理性”行為。另外,在上市公司的借殼過程中,出現大量的“尋租”行為及內幕交易,在已經查處的證券市場違規案件中,這類案件占相當的比例。中國證監會為此已經采取行動,出臺了《關于修改上市公司重大資產重組與配套融資相關規定的決定》,但最關鍵的是嚴格落實,這需要全社會的理解和支持。
        第二,需要完善上市公司退市制度。讓不符合條件的公司及時退出股票市場,才能維持市場的健康與活力。退市制度實施的最大難點在于如何處理退市與“維穩”之間的矛盾:一個上市公司退市必會涉及眾多的投資者的財富飛灰煙滅,引起局部矛盾,這固然不是我們愿意見到的,但須認識到,如果這些局部的矛盾不及時處理,則會導致股票市場(甚至是整個金融市場)的系統性風險。2012年4月份,深交所和上交所先后發布了創業板及主板市場的退市規則,引起了市場的高度關注。這是一個好的現象,說明該制度的確找到了市場的要害。完善退市制度和規范上市公司借殼重組行為是相輔相成的,通過這兩個制度的實施,就會扭轉投資者“炒小盤股”、“炒垃圾股”的行為,讓扭曲的股價結構得到矯正。
        第三,需要完善新股發行制度。新股的高溢價現象一直是股市頑癥。新股的高溢價主要表現為新股的二級市場價格大幅度高于IPO價格,另外,新股上市的價格大幅度高于同業二級市場平均價格。新股定價過高嚴重透支了上市公司的未來,不利于投資者的利益保護,同時,因為上市公司募集資金過多不利于提高資本的使用效率。從理論上來說,只有理順了股票二級市場價格,才能讓新股的定價回歸合理。在二級市場價格理順之前,監管部門進行適度的“窗口指導”也是十分必要的。根據國內外的市場經驗數據,“窗口”指導價格應該按照“市盈率20倍以下、市凈率3倍以下”的口徑從嚴掌握。
        第四,還需要通過調整投資者結構,規范投資者行為。中國股市的一大特色是散戶投資者眾多,散戶的投資行為容易出現盲從與跟風,以散戶為主的市場結構容易出現問題。因此,發展機構投資者應該是正確的選擇。這提示我們,市場對機構投資者的有效監督需要完善,杜絕各種“黑幕”,以不斷挽回投資者對基金的信任度。只有在強化對基金監管的前提下,才能有效發展機構投資者。
        最后,還要加強上市監管,完善司法仲裁機制很重要。股票市場的本質是一種信用交易,必須有公平的司法環境才能保障這個市場健康持續地運行。投資者與上市公司往往分布在不同的地域,當出現上市公司違規的情況,投資者要通過司法途徑討回公道比較困難,一些上市公司所在地的司法機關在受理案件的過程中往往表現出明顯的地方保護情節。因此,有人建議設置跨區域的證券司法法庭是有道理的。
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