人民幣兌美元即期匯率近期連續(xù)觸及日浮動(dòng)區(qū)間上限。然而，在中國經(jīng)濟(jì)基本面并未出現(xiàn)太大改觀之下，人民幣如果保持升勢需要保持警惕，這可能導(dǎo)致一場劇烈而又痛苦的逆轉(zhuǎn)。
人民幣走高與全球流動(dòng)性寬松的大背景相關(guān)。三季度以來，面對著持續(xù)惡化的主權(quán)債務(wù)局勢，以及世界經(jīng)濟(jì)普遍出現(xiàn)的增長減緩、停滯甚至衰退，各國又重回“保增長”政策軌道。在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個(gè)央行中，已有16家央行采取了寬松措施，10個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中有7個(gè)寬松，另外23個(gè)重要新興市場國家也有9個(gè)采取了下調(diào)基準(zhǔn)利率或存款準(zhǔn)備金率的寬松政策。
兩輪長期再回購操作(LTRO)之后，歐央行資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模達(dá)到了3.2萬億歐元；美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表為2.9萬億美元左右，預(yù)計(jì)此輪歐洲央行針對二級(jí)國債市場進(jìn)行無限量沖銷式的國債購買（OMT）以及美聯(lián)儲(chǔ)開放式QE3，可能導(dǎo)致2013年底歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表飆升至4萬億美元，而日本央行也啟動(dòng)了購買資產(chǎn)計(jì)劃以來第八次追加額度。
當(dāng)前，發(fā)達(dá)國家再度聯(lián)手量化寬松的溢出效應(yīng)開始逐步顯現(xiàn)，新興經(jīng)濟(jì)體持續(xù)近一年的短期資本流出轉(zhuǎn)變?yōu)樾乱惠喍唐谫Y本流入。事實(shí)上，在美國國內(nèi)債券收益率走低、股市提前透支第二輪量化寬松政策利好、實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢等形勢下，未來大部分貨幣資金受利益驅(qū)動(dòng)，可能流向投資收益較高的大宗商品市場及新興市場國家，再加上央行堅(jiān)持穩(wěn)貨幣的政策主基調(diào)，自然增強(qiáng)了人民幣資產(chǎn)的吸引力。
盡管中國貿(mào)易順差再度擴(kuò)大，同時(shí)人民幣匯價(jià)持續(xù)走高，但中國央行沒有采取強(qiáng)力措施從商業(yè)銀行回購美元以平抑人民幣升值壓力，這是近年以來所罕見的，這說明人民幣匯率升值的主要?jiǎng)右蛉匀粊碜杂谕獠抠Y金短期的套利套匯驅(qū)動(dòng)。
此外，人民幣盯住美元是另外一個(gè)重要原因。自去年10月以來，作為全球“貨幣錨”的美元“雙向波動(dòng)”幅度加大（最低至76.48，最高至84.02），大部分時(shí)間段處于強(qiáng)勢區(qū)間。受此影響，今年上半年人民幣兌美元走勢偏弱甚至出現(xiàn)階段性貶值，而三季度以來，美國年底“財(cái)政懸崖”臨近，以及QE3使美元全線承壓，美元指數(shù)回落至年初水平，人民幣也由此重拾升勢。
不過需要警惕的是，目前人民幣境內(nèi)和境外市場仍處于分割狀態(tài)，貿(mào)易項(xiàng)下人民幣結(jié)算的開放使得香港離岸人民幣(CNH)外匯市場得以與內(nèi)地在岸人民幣(CNY)外匯市場并存，這樣兩種匯率形成機(jī)制的差異留下非常大的套利空間。由于人民幣實(shí)際收益率及其預(yù)期收益率要高于其他貨幣實(shí)際收益率，在人民幣升值預(yù)期和本外幣正利差的情況下，市場主體資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化的傾向增強(qiáng)。
由于仍實(shí)施資本管制，海外資金大舉進(jìn)入中國大陸并不容易，因此近些年國際熱錢取道香港“迂回入市”是非常普遍的路徑。日前，香港金管局連續(xù)出手，向市場注資140余億港元以穩(wěn)定港元匯價(jià)，正顯示出國際熱錢蜂擁入港并覬覦內(nèi)地的真正目的。
其實(shí)人民幣已經(jīng)處于均衡匯率區(qū)間，中國國際貿(mào)易收支也處于均衡水平，而經(jīng)濟(jì)對人民幣大幅升值的承受能力十分有限。在這樣的大背景下，人民幣大幅升值的可能性并不大。更何況，全球經(jīng)濟(jì)不確定性依然非常大，一旦歐債危機(jī)再次惡化，以及美國“財(cái)政懸崖”造成全球新一輪沖擊，那么人民幣升值預(yù)期可能再次逆轉(zhuǎn)。事實(shí)上，目前可交割遠(yuǎn)期和無本金交割遠(yuǎn)期均認(rèn)為人民幣持續(xù)貶值。1年期的可交割遠(yuǎn)期(在岸和離岸)隱含人民幣貶值幅度約為2.35%，無本金交割市場隱含人民幣貶值1.75%。
金融危機(jī)以來人民幣兩輪比較大的下跌至今還歷歷在目。2008年12月初，席卷全球的金融危機(jī)一度導(dǎo)致全球資本大逃亡，人民幣匯率甚至連續(xù)4天觸及交易下限，一度創(chuàng)下2005年7月匯改以來最大周跌幅，而去年11月30日以來，人民幣兌美元匯率已經(jīng)連續(xù)七日觸及交易區(qū)間下限，造成了市場動(dòng)蕩。
可見，貨幣升貶不完全是經(jīng)濟(jì)基本面決定的，經(jīng)常會(huì)有一些短期的國際貨幣資金流來影響貨幣的穩(wěn)固性，因此必須警惕在急速上漲之后，人民幣再次成為被做空的對象。