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    1. 西班牙缺口400億惟有求援
      2012-11-07   作者:黎娟(上海銀樹資產管理有限公司金融市場分析師)  來源:國際金融報
       
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        11月6日,正在墨西哥召開的20國集團(G20)財長及央行行長會議閉幕。從各國聯合發布的聲明來看,歐債危機仍然沒有好消息。歐元區的復蘇之路仍遙遙無期,雖然歐洲穩定機制(ESM)落實了5000億歐元的永久性救助資金,短期對于歐元來說是一針強心劑。但從長期來說,歐元區依然危機四伏。
        首先從內部情況來看,雖然西班牙的銀行業壓力測試顯示結果略好于市場預期,因此西班牙申請援助的時間延后,市場的風險偏好情緒有所升溫,因此也對歐元有所提振。但根據實際情況來看,西班牙銀行壓力測試審計報告顯示,在承壓情景下的銀行系統資本缺口為593億歐元(與市場此前預計的600億大致相仿),西班牙銀行表示,可以通過自身融資的方式獲取資金,另外也可以通過賣出資產,將所持壞賬轉移至“壞銀行”持有。這就意味著西班牙銀行業對于歐盟的資金需求將小于資本缺口,大概為400億歐元。
        然而,截至目前,西班牙2012年已經削減了超過130億歐元的支出。這些被削減的支出包括公務員的薪酬,提高增值稅并削減醫療以及教育的支出,這使得政府繼續減支的空間已經變得捉襟見肘了。因此,如果再度削減政府開支將極有可能引發更大規模的騷亂,甚至是全社會的動蕩。就目前的態勢而言,貢獻了西班牙全國近20%經濟總量,且素來有分離傾向的加泰羅尼亞州已經宣布,在要求中央政府予以更大的財政自主權未果后,政治不確定性更加突出。
        而通過此前西班牙拍賣的2次國債的結果來看也不盡如人意。在今年4月4日西班牙拍賣的總計25.89億歐元的國債,將接近目標區間的低端,且債券的收益率升至5.669%,令投資者感到失望。
        2012年6月7日,西班牙財政部成功拍賣中長期國債20.74億歐元,雖然小幅超過了預期的目標,但10年期的平均收益率達到了6.044%,超過了4月的5.743%。
        值得注意的是,10年期國債的收益率超過了6%關口,該水平被認為是債務難以為繼的臨界水平。糟糕的信譽與高企的收益率使得西班牙債務違約的風險大大地提升,令投資者望而卻步,加上9月份以來,10年期國債的收益率再次飆升至6%以上,對于市場的再融資,這幾乎成為一個不可能完成的任務。
        其次,從歐盟的外部條件來看,既然西班牙國內面臨著如此大的資金缺口,那為什么西班牙甘愿冒著國內的重重壓力,遲遲不向歐央行申請援助?原因有二:第一,規避可能發生的政治風險或者將其限制在可控范圍內;希臘作為歐債的焦點,西班牙也在觀察希臘接受援助后,希臘民眾對于財政緊縮政策的反抗情緒,方便其不斷評估申請援助后會對國內可能產生政治動蕩的劇烈程度,是否在其可控的范圍之內。第二,西班牙為了爭取更多的談判籌碼;在當前歐債此起彼伏的情況下,希臘問題已經使得德國焦頭爛額,西班牙此時再橫插一腳,其結果很可能是更嚴厲的財政緊縮條件,為了爭取更多的談判主動權,西班牙是在苦苦支撐。
        因此從兩方面的綜合結果來看,面對銀行業的400億歐元的資金缺口,既然其中超過50%無法通過自身獲得填補,那么,尋求援助只是一個時間問題而已。
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