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    1. 扭轉(zhuǎn)A股結(jié)構(gòu)失衡的最有效突破口
      2012-10-25   作者:李允峰(山東高校教師)  來源:上海證券報
       
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        證監(jiān)會主席郭樹清在最新一期《行政管理改革》上撰文說,中國的資本市場距離成熟市場還有相當差距,存在自身結(jié)構(gòu)不平衡等五大問題。他表示,A股暴漲暴跌影響了市場信心。郭樹清在這篇文章中說,將研究進一步降低市場成本的辦法。
        郭主席此文直截了當指出了多年來阻礙中國證券市場發(fā)展的最大障礙。A股市場的結(jié)構(gòu)不平衡,筆者以為,主要表現(xiàn)為市場供求關(guān)系不平衡、市場參與者機構(gòu)投資者與中小投資者結(jié)構(gòu)不平衡、法律制度因為跟不上市場快速發(fā)展而帶來的不平衡三個方面,尤以新股發(fā)行造成的市場供求關(guān)系的不平衡最為突出。
        可以說,供求關(guān)系的嚴重失衡,是造成2008年以來股市持續(xù)低迷格局的最為根本的原因之一。Wind統(tǒng)計顯示,在這五年間,包括IPO(首次公開發(fā)行)和上市后的再融資,滬深上市公司共從A股市場中獲得了3.22萬億元的融資。如此規(guī)模的融資額,相當于2005年時的滬深A股市場上市公司的總資產(chǎn)。這意味著,在這5年的總?cè)谫Y,足以再造一個2005年時擁有1665家上市公司的A股市場。不僅如此,新股發(fā)行中參與詢價的機構(gòu)太少,中小投資者又普遍缺失話語權(quán),造成了上市公司、保薦機構(gòu)、詢價機構(gòu)和炒新機構(gòu)不斷謀求擴大自身利益,導致了新股發(fā)行的“三高”、過度包裝和新股暴炒,埋下了諸多隱患。
        至于機構(gòu)投資者與散戶投資者之間的結(jié)構(gòu)失衡,管理層一直在通過吸引QFII機構(gòu)和國內(nèi)諸多長期資金的方式尋求解決之道。今年以來,證監(jiān)會引進境外長期資金,新增合格境外機構(gòu)投資者(QFII)投資額度500億美元,新增人民幣合格境外機構(gòu)投資者(RQFII)投資額度500億人民幣。顯然,管理層已意識到僅依靠外資是不夠的,積極推動住房公積金和養(yǎng)老金入市更值得期待。但另外一方面,提高市場的參與價值和投資價值,吸引更多國內(nèi)的長期投資基金也是一個值得繼續(xù)努力的方向。而在法律制度建設方面,在針對上市公司虛假陳述和業(yè)績造假,以及保薦機構(gòu)的違規(guī)、內(nèi)幕交易懲處上,始終缺乏對民事責任的追究制度,投資者維護自身權(quán)利的法律工具太少,因為牽涉面太廣,海外市場已經(jīng)順利運行多年的集體訴訟制度一直未能出臺。
        比較起來,在目前的條件下,以新股發(fā)行的進一步改革為突破口,改善股市供求關(guān)系,則應是推進證券市場體制改革中阻力最小、成本最低,也是預期效果最好的一個途徑。新股發(fā)行進一步改革的最核心因素,在于新股定價。由于保薦機構(gòu)按照融資數(shù)額的多少收取費用,上市公司自然希望盡量多融資,加上詢價機構(gòu)的推波助瀾,很容易導致在詢價過程中的價格失真。如果新股發(fā)行定價合理,會提升整個市場的投資價值魅力,管理層所期望的包括住房公積金在內(nèi)的各類長期資金才可能會有入市的動力,QFII投資者才能更積極進入A股市場,市場參與者機構(gòu)失衡難題便會迎刃而解。
        對于新股發(fā)行機制的進一步改革,筆者有兩點建議。第一,適當擴大詢價對象。《證券發(fā)行與承銷管理辦法》僅規(guī)定六類主體,忽視了中小投資者,顯然有失公平,詢價準入范圍過小,使得這些特定機構(gòu)成了具有共同利益的小團體,為他們追求自身利益留下足夠的空間。為此,可以考慮在《證券發(fā)行與承銷管理辦法》中擴大詢價對象范圍,爭取讓那些專注長期投資并具有較強證券專業(yè)知識的投資者也能參與其中。只要參與報價和申購的人越多,價格就會越趨于理性和市場化。第二,考慮在證券法中明確參與詢價的投資機構(gòu)的法律責任,如果出現(xiàn)隨意報價,虛報價格等欺詐行為,直接取消其參與詢價的資格,并處以相應罰金。至于新股發(fā)行出現(xiàn)的虛假陳述等違法現(xiàn)象,則應追究相應的民事責任。
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