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    1. 科技股泡沫十年輪回?
      2012-10-25   作者:金雪軍(財通證券首席經濟學家)  來源:上海證券報
       
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        股市有一個十分突出的現象:盡管弱市,但新科技型企業依然受到追捧。受到美國次貸危機的不利影響,世界主要股市比比皆“熊”,但是并沒有妨礙投資者和風險投資家對下一個蘋果的期待。這只科技股近兩年成為全球最賺錢的股票之一。2011年10月5日,蘋果股價報收于每股377.37美元,到2012年10月5日,蘋果股價報收于每股666.80美元,較一年前上漲了近77%。在2012年年初到四月初之間,蘋果股價出現了爆炸性增長,蘋果公司的股價漲幅超過50%。科技創新被投資者認為代表了未來經濟的方向,在經濟不景氣的時候,投資科技股依然成為眾多投資者熱衷的選擇。這也是為何當前股市不景氣的情況下,科技股價逆盤而上的重要原因。然而,新科技型企業股也同樣受制于股市的規律。
        上一輪互聯網泡沫是很好的借鑒。當時的科技及新興的互聯網股票被認為代表未來經濟發展的方向。在1995年至2001年間,在歐美及亞洲多國的股票市場中,與科技及新興的互聯網相關企業股價高速上升,由于股價的飆升和買家炒作的結合,以及風險投資的廣泛利用,為相關公司股票投機創造了一個溫床,使得這些企業摒棄了標準的商業模式,突破傳統模式的底線,轉而關注于如何增加市場份額。最終形成了互聯網泡沫,并最終泡沫破裂,許多高科技企業因此破產。這次互聯網泡沫影響深遠,給投資者帶來許多經驗教訓:
        首先,風投公司和風險投資家是互聯網泡沫的重要推動者。風投公司面對互聯網公司股價的創紀錄上漲,不再選擇謹小慎微,而是選擇讓很多競爭者進入,再由市場決定勝出者。在這些互聯網相關企業中,許多缺乏切實可行的計劃和管理能力,卻由于“DOT COM”概念,仍能讓投資者盲目去追捧。有數據表明,在上次泡沫高峰期,也就是1999至2001年間,全球共有964億美元風險投資進入互聯網創業領域,其中80%(將近780億美元)被投向了美國。在全部10,755筆風險投資交易中,有7174筆來自美國。
        其次,當時盛行的“DOT COM”商業模式存在重大缺陷。實際上,一個“DOT COM”商業模式依賴于持續的網絡效應,以長期凈虧損經營來獲得市場份額為代價,公司期望能建立足夠的品牌意識,以便收獲以后的服務的盈利率。“快速變大”的口號詮釋了這一策略。由于這些公司股票屬于高科技股票,股價難以確定,許多股票價格被推上了難以置信的高度,然而,在那樣的情形之下,公司的壽命是靠燃燒率來衡量的。也就是說,揮霍完資產的時間。
        最后,虛假的投資前景誤導了投資者和相關互聯網企業。部分互聯網公司內部開銷劇增,比如訂制商業設施,為員工提供豪華假期等等。許多人往往又把他們的新財富投資到更多的網絡公司上面。許多通信供應商,債臺高筑地購進高速設備、建設光纖線路以優化網絡。投資遠遠超過了其當前和預測的現金流。
        當然,和十一年以前的那次互聯網泡沫相比,當前投資者和風險投資家投資科技型股票的情況也有一些差別。首先,此次投資者和風險投資家選擇投資的科技型企業大都在盈利,或者處于比較明確地盈利道路上。其次,不少科技型企業的商業營運模式也出現了變更,不再以長期凈虧損經營來獲得市場份額為代價。電子商務以及網絡廣告的發展,使得公司擁有收入來源來擴張市場份額。再次,IPO以及企業相關的變現行為減少。由于私募股權融資渠道的拓寬、新上市公司面臨更加嚴格的政府監管以及公司股票交易渠道的增加,使得一些高科技公司推遲上市。比如Google。這家高科技公司一直在推遲上市計劃,最終在公司成立6年后才正式上市。最后,此次的高科技股票熱具有全球性,在2011年以來的全部交易中,有3/4發生在美國以外的市場。
        看來,在這種情怳下,既要看到新條件下的新特點,又要把握歷史經驗教訓與股市的基本規律。
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