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    1. 藍籌優先實行T+0無異好人吃藥
      2012-10-24   作者:肖國元  來源:證券時報
       
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        近來,媒體上有關在滬深股市實行T+0的呼聲又多了起來。
        作為一種交易機制,T+0具有自己的特點,即當天買進的股票可以當天賣出,而不像T+1,要等到交易次日才能做賣出交易。因此,實行T+0的直接結果似乎是加快交易頻率,增大交易量。這對于寒冬中的券商而言,也許是福音。這是人們呼吁實行T+0的原因之一。
        對于眼下的股市,呼吁T+0的第二個理由是,自股指期貨推出以來,期貨實行T+0,而現貨實行T+1,兩者之間不匹配。因此,為了保障交易的順暢,減少期貨對現貨的沖擊與操縱,現貨必須改行T+0。
        不過,市場中流傳面較廣的傳聞是,有關部門將只允許藍籌股實行T+0,其他股票不在實施范圍內。如果這樣,那么,這樣的T+0真還值得嘮叨一番。
        眾所周知,無論是T+0,還是T+1,乃至T+N,作為一種交收制度,它本身是一種游戲規則,只針對股票的交易、登記、過戶等具體環節,并以劃一的形式約束所有的交易對象。它并沒有傾向性,不具有獎勵、懲罰功能,也不會產生額外的福利。因此,這樣的機制對所有股票應該一視同仁。
        縱觀交易機制的演變歷程,可以看出,交易機制改進的目的是減少利用信息操控市場的機會,最大限度地降低信息不對稱對交易的影響,從而最大限度地保障公平原則得以落實,以實現市場效率最大化。
        隨著以計算機技術為核心、包括網絡技術在內的信息技術的發展,信息的生產與傳遞進入了前所未有的新時代。人們一方面要面對從未有過的巨量信息,另一方面也通過不同的渠道快速傳遞著這些信息。為了高效利用信息,同時降低“信息噪音”對人們行為的沖擊,必須設計出有效的反饋應對機制。為此,股票交收機制逐漸從T+3過渡到T+1,再過渡到T+0。可以說,交易機制的改進,是為了適應交易條件與交易環境的改變,以促進交易行為更加合理、有效。
        但是,在這個問題上,A股市場一直存在認識上的偏頗,將T+0看成是一種獎勵機制,似乎只有好股票才能實行T+0,那些不夠好的股票只能實行交收期限較長的T+1、T+2等,以達到懲罰它們的目的。這樣的思路正好與實際相背離。
        一般而言,被看成藍籌的公司,其經營較一般公司平穩有序,可預期性強,自律性高,信息披露更加規范,其股價不容易受意外因素干擾。投資者買賣這樣的股票,一般意在長遠,短期炒作的成分很少。因此,如果將T+0作為一種獎勵機制賦予這些股票,并不能發揮對沖交易風險的作用。如果從整體市場來考慮,對藍籌股實行非T+0機制,倒是可以達到節約交易成本、提高效率的目的。
        相反,由于經營不規范,自律意識差,市面上有關低價股、垃圾股的消息滿天飛,真假莫辨,虛實難分,對投資者造成嚴重干擾。為了杜絕一些人利用虛假信息操控市場,以打擊內幕交易與不法獲利,最有效的辦法就是實行T+0交易制度,最大限度壓縮信息發酵的時間,使得其他投資者能快速做出反應。如今,信息渠道多,傳遞速度快,一旦其他投資者能在盡量短的時間內完成交易,掌握信息的人操控交易的可能性就會大大降低。
        如果我們將T+0看成是一種應對信息快速變化的補救機制,那么,讓藍籌股實行T+0,而讓非藍籌股實行T+1,好比是讓好人吃藥,而置病人于不顧。這樣的制度安排,人為地分割市場,向投資者發出錯誤引導,容易擾亂市場運行,打亂投資者的預期,催生不公平與低效率。
        另外,現貨交易與股指期貨交易之間的機制不配套已經產生了不良效果。近年來,投資者懷疑股指期貨加劇了市場的單邊跌勢,也不是沒有道理。開啟股指期貨,目的是給交易者提供對沖機制,為交易提供更大安全邊際。期貨的基礎源于現貨,它對市場的意義包括兩方面:期貨既來源于現貨,又超越現貨。如果交易機制不同步,就會出現期貨“超越現貨、操控現貨”的局面,這對市場的健康發展無疑是不利的。
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