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    1. 貨幣政策為何遲遲不調?
      2012-10-23   作者:魏鳳春(博時基金宏觀策略部總經理)  來源:上海證券報
       
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        在很多人看來,寬松的政策是改革的敵人,會讓政府和經濟個體安于寬松,不再推動結構性改革。這個邏輯,大概是“生于憂患,死于安樂”,所以讓貨幣政策制造點“憂患”說不定是好事情。
        市場期待降準、降息已久,但最近三個月貨幣政策幾乎完全在“原地踏步”,原因何在?有人說中國央行與國外的不一樣,人家是積極引導預期,而咱們央行只喜歡做大家想不到的事?峙挛幢,在今年4月經濟數據出來之后,市場間降息的呼聲就已經此起彼伏,事后看6、7月的降息,調控當局看起來也是相當配合。
        那現在的貨幣政策又是為何遲遲不做調整呢?是經濟不夠差?通脹不夠低?房價不夠合意?還是別的什么原因?
        經濟是不是足夠“差”,本身就有相當大的彈性,F在說經濟糟糕,是和過去幾年比,的確比較糟糕;但和旁邊的國家比,總不錯吧?即使有些國家也比不過了——印尼現在增長在6%以上——那還有更多的國家在咱們下邊呀。即使你說經濟在周期底部,我還可以說和“潛在增長率”相比,現在增速算是高的呀。所以說你在講經濟差,央行不一定就同意,尤其是在它不想、不愿、不能放松的時候,更是這樣,因為只要一改參照系,一切又變正常了。
        通脹?央行幾乎時時刻刻都對通脹報高度警惕。在現在的時點看,今年的通脹幾無可能超過4%的預期目標,但貨幣政策執行報告里面仍然會寫從8月份開始月同比通脹會抬頭,言下之意貨幣政策難以更加寬松。因為去年8月到12月環比通脹極低,8月份同比通脹抬頭的看法,幾乎完全基于基期效應。那在前兩次降息的時候,就應該知道8月份同比通脹會抬頭,那為啥還要做出降息的決定呢?
        房價可能是更為準確的答案。正好上兩次降息伴隨著住房銷售量的放大,伴隨剛需的釋放,以及地方政府各種擦邊球,由此而來的房價上漲與貨幣政策存在一定關系。而房價現在仍是政府最為關注的因素之一,在房價回升之后,各種政策的調整或者回轉也接踵而至,貨幣政策也不例外。與房價相比,增長、通脹方面的考慮看起來都是更次要的因素。
        那豈不是說,待“金九銀十”泡湯后,是不是房價就能不漲,貨幣政策就能繼續往寬松的方向走了?首先房價是不是要降,也需要考慮房企的現金流,現在開發商的現金流比過去是好了不少,尤其是大開發商。其次,“一朝被蛇咬,十年怕井繩”,房價長時間都會成為貨幣當局解不開的“心結”。
        更深層次地,當前的貨幣政策也與推動改革的呼聲密切相關。在很多人看來,寬松的政策是改革的敵人,會讓政府和經濟個體安于寬松,不再推動結構性改革。這個邏輯,大概是“生于憂患,死于安樂”,所以讓貨幣政策制造點“憂患”說不定是好事情。我們無意去評判這種邏輯的對錯,關鍵在于持這種想法的人在輿論、在智囊團甚至決策層中正在占據主流的位置。這也意味著未來的貨幣政策,將很可能持續保持在一個偏緊的態勢上,也很可能會讓市場持續地失望。
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