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    1. 未來貨幣政策放松空間難擴大
      2012-10-18   作者:閻岳  來源:證券日報
       
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        從央行公布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看,前期貨幣政策放松的積極效果已經(jīng)顯現(xiàn),尤其是9月份M1增速回升略快于M2顯示了貨幣活化的跡象,社會融資規(guī)模的快速增長也說明融資方式正在走向多元化。這些變化都將對資本市場起到積極作用,同時出于通脹等因素考慮,未來貨幣政策進一步放松的空間將被壓制。這從以下五點即可看出。
        一是貨幣活化跡象顯現(xiàn)。9月末,M2同比增長14.8%,分別比上月末和上年末高1.3個和1.2個百分點;M1同比增長7.3%,比上月末高2.8個百分點,比上年末低0.6個百分點。M2增速創(chuàng)下自2011年7月以來的增速新高,M1也為今年以來高點。
        從央行公布的數(shù)據(jù)看,9月新增信貸規(guī)模并不低,而穩(wěn)健增長的社會融資規(guī)模卻亮點頗多:9月新增信托貸款攀升至人民幣2024億元,8月份為1180億元。企業(yè)債券凈融資2278億元,雖低于8月份的2584億元,但也較上年同期大幅上升。這說明,9月份新增貸款環(huán)比減少,并非流動性吃緊,而是企業(yè)的融資渠道拓寬了。
        上述數(shù)據(jù)變化體現(xiàn)了央行對融資結構改善的指導方向,提升了存量貨幣的使用效率。尤其是9月份M1和M2同比增速有所回升,M1增速回升略快于M2,有貨幣活化跡象,M2更是超過全年設定增長14%的目標,這對資本市場是個積極信號。
        二是外匯占款穩(wěn)步回升。央行新近更新的《貨幣當局資產負債表》顯示,8月份央行外匯占款增加55億元人民幣,實現(xiàn)連續(xù)三個月增長且規(guī)模穩(wěn)步擴大。在當前國內經(jīng)濟有所企穩(wěn)、跨境資金外流放緩、人民幣升值預期漸強等背景下,未來我國外匯占款或將重拾升勢,這可能是央行遲遲未降準的原因之一,同時也令今年年內再次降準的概率有所降低。
        三是出口增長超預期。海關公布的數(shù)據(jù)顯示,9月出口1863.5億美元,同比增長9.9%,單月出口規(guī)模創(chuàng)歷史新高;進口1586.8億美元,增長2.4%,貿易順差276.7億美元。經(jīng)季節(jié)調整后中國9月出口環(huán)比增長10.9%,進口環(huán)比增長13.8%。優(yōu)于預期的出口增長將能夠幫助支持就業(yè),也減輕了貨幣政策進一步寬松的壓力。
        四是CPI反彈壓力不可小覷。9月CPI同比漲幅再度回落至2%下方,但非食品價格呈現(xiàn)上漲態(tài)勢,大多數(shù)分析人士都認為四季度通脹將保持穩(wěn)中有升態(tài)勢,明年甚至可能加速上行。
        央行副行長易綱在出席國際貨幣基金組織(IMF)和世行東京年會時表示,今年中國CPI漲幅有望保持在2.7%左右,今后則需密切關注農業(yè)和農產品價格以及輸入型通脹對CPI的影響。
        對通脹的擔憂也將影響貨幣政策工具的使用。
        五是實體經(jīng)濟出現(xiàn)積極變化。盡管9月PPI同比跌幅創(chuàng)35個月來最大,但環(huán)比跌幅已大幅收窄,從之前四個月的下滑0.4-0.8%不等,收窄為環(huán)比下降0.1%,且工業(yè)生產者購進價格指數(shù)環(huán)比為五個月來首次轉正。這都說明伴隨政府投資逐步增加,投資品需求正在上升,上游行業(yè)盈利最糟糕的時期可能已經(jīng)過去。
        上述五點說明,去年年底以來央行采取的一些措施已經(jīng)取得實質成效,未來這些政策措施將繼續(xù)發(fā)酵。從這個角度看,今年貨幣政策進一步放松的概率有所降低。
        “與背負巨額財政赤字或已將利率降至接近于零的國家不同,中國還有政策空間。中國有很好的條件利用財政和貨幣政策來支撐經(jīng)濟增長。” 易綱在接受媒體采訪時說。
        因此,在通脹壓力猶存、房價反彈壓力未減的形勢下,逆回購仍將是當前央行最倚重的流動性調控工具。同時,盡管信貸及整體融資情況已經(jīng)明顯改善,并且能夠支持穩(wěn)投資和穩(wěn)增長的資金需求,但如有必要,央行仍會使用降準或降息的措施來提振經(jīng)濟。因此,這些經(jīng)濟運行出現(xiàn)的積極變化以及充足的政策“彈藥”,將成為資本市場深化發(fā)展的重要條件。
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