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    1. 藍籌股T+0也難根治市場過度投機
      2012-10-16   作者:熊錦秋  來源:國際金融報
       
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        最近,有專家提出,以滬深300指數成分股為代表的藍籌股率先恢復T+0回轉交易,筆者認為這對完善市場機制效用不大。
        有觀點認為,實現T+0交易,可以增加股市的交易量和市場的流動性,增強市場人氣和投資者信心。筆者認為,交易制度的改變或許可以增加流動性,但未必能夠增強投資者信心、吸引投資者入場、提升市場估值。比如美股等成熟市場年換手率只有A股市場的1/5或更低,但投資者照樣信心滿滿、該漲一樣漲;國內創業板換手率奇高,但去年下半年以來該跌還照樣跌。決定股票價格的最重要因素是公司本身,與交易制度關系不大,T+0也好、T+1也好,不可能改變股票內在價值。
        有專家表示,一旦恢復滬深300指數成分股T+0交易,藍籌股將成為資金洼地,可以引導市場理性投資。筆者認為這或只是一廂情愿的想法,交易規則的改變不可能改變市場過度投機屬性。目前ST股漲跌幅被限制為5%,藍籌股等享受漲跌幅10%的優惠待遇,但事實上,這并沒有從根本上抑制市場炒差投機。同樣的道理,給藍籌股享受T+0優惠待遇,也恐難改變盤子龐大的藍籌股不受投機者歡迎現狀。退一步講,就算藍籌股實行T+0使其成為“香餑餑”,這種通過野蠻投機手法刺激達到的藍籌股受寵局面,對市場也難言好事,2007年的藍籌股過度投機形成的藍籌股泡沫已給市場帶來太大教訓。
        有觀點認為,股市現貨T+1交易與股指期貨T+0交易無法匹配,難以發揮股指期貨套保作用。筆者認為這更站不住腳。雖然,如果把用以套保的期指當日平倉,股票現貨就會暴露倉位風險。但是,投資者若買完股票后做空期指套保,套保功能就立即發揮效用,這樣完全可以在第二天同時清倉,何來隔夜持股風險?而且,這樣在期現兩個市場單日內超短線雙向交易,不知又有多大現實意義?
        有專家認為,實行T+0后,買入藍籌股的散戶只要發現操作失誤可立即止損,將損失降到最低的同時,還可以在當天再次擇機入場。筆者認為,假設散戶當日只會犯一次買入錯誤的想法完全荒謬,散戶完全可能一日犯多次錯誤。股價單日可能有多個起伏,散戶買入后股價下跌若立即止損,但股價也可能就此上漲,你追還是不追?你若再追,它或許又下跌,你賣還是不賣?誰也不是神仙,無人能夠準確預測何處是低、何處是頂,多次進出很可能左右挨巴掌。頻繁交易不可能為市場創造額外價值,只能帶來更多的財富再分配機會,而散戶作為弱勢群體,財富再分配機會越多,其被掠奪的可能性也越大,只會陷入在市場追漲殺跌的惡性循環。
        美股實行T+3交割制度,為防止散戶由于T+0頻繁交易而快速虧光,制訂了PDT規則,規定若要不受限制地開展日內交易,需開設保證金賬戶,對于典型日內交易者的賬戶資產則必須達到2.5萬美元。T+0交易賭性更大、投機性更強,沒有幾個散戶能夠駕馭,多數只會因此遭殃,A股市場有些散戶呼吁T+0,自以為能比股票做手跑得快,或是自作聰明。
          而且藍籌股實行T+0根本沒有實質意義。既然買入藍籌股,就是奔著價值投資,何必在乎當日進出。筆者贊同投行人士張化橋的一個觀點,買股票不要依賴下家,如果自認為股票物有所值,它能持續為你創造價值,你拿住就是,又何必把藍籌股當作燙手山芋想通過T+0盡快脫手?
        當前市場藍籌股估值較低,未必不是好事,這樣的估值水平,市場逐漸體現投資功能。市場不合理之處在于,小盤股、新股、績差股等,它們的估值水平遠比藍籌股要高,它們本無資格享受如此待遇。對此,我們不應通過讓藍籌股實行T+0,使藍籌股也變成投機股來達到平衡,而應該通過其他方法。比如,取消紅利稅,實行嚴格的強制分紅、提高現金分紅比率,以此提高藍籌股的回報率。另外,可考慮將做空機制推廣覆蓋到滬深300標的股之外的其他股票,包括剛上市的新股,甚至可以針對它們研究探索裸賣空機制。

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