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    1. 中國經濟新驅動力新增長點漸隱漸現
      2012-10-11   作者:溫建寧(上海金融學院統計系副教授)  來源:上海證券報
       
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        二十多年來,很多人已習慣了將滬深股市運行的趨勢、資金運動的方向視為判斷經濟大勢的依據,但筆者更愿意將股市行情變化視為預期的引導作用。如果今后資金能更多流向能增加國民福祉,能代表建立創新型國家,形成新興產業發展的方向,那資本市場就將呈現良性發展態姿。
        從雙節長假前開始的滬深股市強勁反彈,似乎是資本市場正在擺脫經濟欠佳的影響,應被視作預期轉折的表現,可能既預示著低迷長久的股市或將否極泰來,也預示著中國經濟否極泰來的可能。然而,鑒于中國經濟困難時期尚未完全過去,尤其國際經濟依然前景叵測,滬深股市提前超越經濟本身,其底氣和力量何來呢?在筆者看來,資本市場總是經濟的“晴雨表”,總能“春江水暖鴨先知”,任何經濟本身發生的重大結構性變革,任何政策所釋放的明確信號作用,都能被市場所敏銳地識別和捕捉到。
        考察經濟發展的歷史軌跡,我們面對是一個波浪起伏的過程。宏觀經濟運行的全過程,無論是主動、溫和、可控的經濟轉型,還是被動、積累、突變的經濟改革,很大程度上都是預期變化的周期過程。然而,“負陰而抱陽”的經濟,卻具有陰陽相克相生的兩面性。經濟鼎盛時期,盛極而衰的頹勢已若隱若現,可經濟預期還未見頂,依然維持著高漲的熱度。超強預期刺激下的樂觀情緒,推動經濟還在慣性軌道上疾馳。但經濟好光景所依賴的推動作用力,卻開始步入衰減而逐漸泯滅。于是,連續多年高速奔跑的中國經濟,在耗盡了沖勁之后,慢慢放慢了前行的腳步,轉入了階段性的整理周期。
        此時,生產能力絕對過剩就表現了出來。首先,當外需市場疲軟,而內銷市場容量有限時,過去被出口吸納的產能,無法找到充分釋放的通道,演變為過剩產能而存在,并不時沖擊現有價格體系。同時,過去以投資為主導的經濟,占有了過多國民財富,致使少數行業投資過度集中,鋼鐵水泥等行業產品量大,又過于同質化,缺乏產品差異率,新科技含量應用不足,一旦形成競爭性格局,就會因為行業集中、產量太大,只能在降價上做文章,拉低整個價格水準,從而導致全行業虧損。
        供過于求的矛盾,暴露了需求不足,壓制了產成品價格。銷售端率先快速走低的物價,有時候不是物價簡單的驟熱驟冷現象,還會被偶發的勞資糾紛事件成倍放大,演化為日益尖銳化的地區經濟局部矛盾,對穩定的金融格局形成沖擊。
        其次,消費能力相對不足也表現突出。由于經濟前景不明,缺乏明確的未來,企業家們遂紛紛準備越冬,持有現金成為首選。經濟消費行為普遍保守,不但居民個人即期消費降低,生產者也偏重控制風險,生產規模被壓縮到最低量。
        由此,經濟調整的軌跡,引發了普遍悲觀情緒。在多項統計數據的鋪墊下,中國經濟還將繼續下行,成為社會共同的判斷,僅有的經濟良性預期被擊碎。隨之企業受到波及,生產活動如履薄冰,居民預期跌落冰點,消費更加謹小慎微,經濟的活力不斷被消磨,要素流動更加凝固,經濟運行更是遲滯,運行速率滑入中低速軌道,甚至常常會短暫跌入谷底,在低速區間不斷小幅度波動,既把悲觀氣氛烘托到了極致,也把全新的力量蓄積到了極點。加速惡化的預期,如蔓延的水波不斷蕩漾,三番五次沖擊承受的極限,反復測試市場耐壓的底線。
        還有,經濟預期的改變,深刻影響著社會經濟行為。企業采購經理人看淡經濟,維持地量采購的做法,導致總需求雪上加霜,預期隨之大幅度下降,終端產品銷售價格只有低了再低,才有希望對接消費需求。潛在購買行為的需求,以謹慎觀望占了主導,產品去庫存化進展緩慢,不僅難以產生立竿見影的效果,反而如影隨形跌入困境。價格水平走低,PMI榮枯線跌破,給經濟敲響了警鐘,此時,就要設法讓經濟回歸正常軌道,擺脫更低潮的經濟預期。
        結果,伴隨經濟波動的這個過程,滬深股市熊氣彌漫。上證綜指今年以來跌了又跌,一再刺破投資者的心理關口,各種預期都被無情地洞穿,2000點大關經受住了經濟和預期的雙重考驗,在9月底最終的時間節點不僅堅如磐石,還形成了以2000點為探底極限的反彈過程。
        另外,經濟增長的新動力,源于構建全新的預期。過往中國經濟的增長動力,更多依附于粗放的經濟發展模式,生命力被過度釋放和透支,而正在形成的新的經濟增長點以及新預期下的驅動力,卻是新事物,雖然渺小式微,只要假以時日,精心創造條件培育,就有機會為經濟夯實底部,為新周期到來蓄積能量。
        說到底,經濟轉型發展,就是經濟驅動力的轉換,這是一個求變圖新的過程,也就是經濟擺脫下行束縛的過程。實現國民經濟兩大部類均衡發展,平滑國民經濟各部門增長的協同性,就需要經濟通過減速實現轉型調整,這個過程很痛苦,很艱難。而在另一方面,中國經濟放緩增長速度,還有調整社會各階層錯綜復雜的經濟關系的重任,特別是通過改革收入分配制度,讓最草根的大眾都能有條件去分享經濟增長的實惠。不然,單純強調經濟的高增長,如果這樣的高增長不能有效地惠及國民,哪怕發展速度再快,也終究會失去經濟發展的人本根基。所以,經濟轉型增長速度放緩存在合理性,沒有理由對經濟的主動調整擔憂過度。
        二十多年來,很多人已經習慣了將滬深股市運行的趨勢、資金運動的方向視為判斷經濟大勢的依據,但筆者更愿意將股市行情變化視為預期的引導作用。投資活動,其實是一種很強烈的倒向性風險偏好,資金總會用各種理念和預期,找到可供投資的價值洼地,找到預期明確的投資去處,有可能流動到政策刻意引導的地方,也有更大可能流向預期引導的地方。如果說在過去,資金追逐能代表國家經濟發展的走向而流動,那么今后資金可能將更多流向增加國民福祉,流向能夠代表我們國家未來預期方向的地方:建立創新型國家,形成新興產業發展的導向,配置資金功能的實現。就此而言,資本市場的作用尚需強化。
        如果是這樣的話,那中國資本市場的十月,或將呈現一種良性發展的態勢。
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