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    1. 交易所債市騰挪空間巨大
      2012-10-10   作者:琢磨  來源:上海證券報
       
      【字號
        近些年來,銀行間債券市場快速發展得益于央行的前瞻性眼光和大膽創新,其中有相當多值得交易所債券市場借鑒的地方。
        央行從2002年開始在公開市場發行央行票據,債券市場由此開始活躍,央票成為債券市場最活躍的交易品種,央票的期限也逐漸從1年期拓展到3年期;2005年,央行再次開拓了企業短期融資券市場,打開了短期信用債融資工具之門,并采取注冊制,允許無抵押、無擔保形式發行債券,短融立刻成為債券市場最重要的短期投資和流動性管理工具之一,并由此催生了貨幣基金、銀行理財產品等投資工具;之后,央行進一步拓展信用融資空間,開始發行3年、5年中票、定向票據、私募債券、資產證券化產品等,并且設計發行了超級短融來規避制度對債券發行規模的限制。同時,遠期交易、買斷式回購、遠期利率協議、利率互換等創新品種不斷推出。另外,一方面通過開發DVP等結算系統手段不斷完善系統,彌補自身短板,以吸引包括基金、理財產品等機構客戶,同時利用結算代理、柜臺交易等交易結算機制為中、小投資者提供交易平臺。產品和機制的創新不但活躍了債券市場,提高了債市在國內資本市場上的影響力,而且銀行業也成功進入投行業務,并贏得巨大利潤空間。
        今年以來,證監會和交易所針對資本市場提出很多創新和規劃,但創新和規劃主要針對的還是股票市場。其實,債券市場的創新和改善空間遠遠大于股票市場。
        做大、做活交易所債券市場,也應像銀行間債券市場一樣,首先從大量發行短期信用債券入手,而且,交易所市場也確實缺乏像短融這樣的短期投資和流動性管理工具。同時,允許券商將各種期限和種類的債券進行分拆或打包,重新證券化的債券可以為投資者提供更加豐富的個性化投資品種,券商也可以獲得中間收入。
        在銀行間買斷式回購逐漸活躍的同時,交易所僅剩的幾個國債買斷式回購品種已經沒人記得了。如果今后推出國債期貨,國債買斷式回購會成為重要配套工具之一,希望管理層在合適的時機,重新啟動買斷式回購交易。交易所債券市場雖然推出了中小企業私募債,但與市場要求存在一定的錯位,如果允許券商為所承銷的債券提供做市提供流動性,并允許發行相應的信用違約互換,不但能大大提高市場的流動性,還能分散市場信用風險,增加券商盈利渠道。
        另外,在稅、費方面管理層也應該做一定的改革,銀行存款利息稅早已減免,個人投資者投資股票收益免稅,投資企業債反而要交20%的利息稅。由于市場交投不活躍,也缺乏避稅手段,個人投資3年期票面利率6%的公司債,實際收益只有4.8%,投資5年7%的公司債,實際收益也只有5.6%,還不如買儲蓄國債或理財產品。交易所市場債券和回購的法定交易費率也較高,個人投資者議價能力較弱,導致債券和回購交易成本偏高,這些細節都大量侵蝕著交易所債券市場的投資收益。
        我們希望,被定位于零售市場的交易所債券市場,在產品和制度等方面,通過大膽創新和不斷完善,能更加細化、更加貼近市場,讓投資者重新回到屬于自己的市場來。
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