在中國(guó)資本市場(chǎng)中，私募股權(quán)基金（PE）是投資領(lǐng)域一支重要的生力軍。
　　來(lái)自清科的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日，2012年共有277家企業(yè)預(yù)披露招股書(shū)，其中74家已完成首次公開(kāi)募股（IPO），另有203家分別處于預(yù)披露、已上會(huì)或者終止審查階段，203家預(yù)披露招股書(shū)的非上市企業(yè)中，125家有創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資（VC/PE）支持。
　　私募的“錢(qián)途”在于退出。隨著長(zhǎng)達(dá)近兩個(gè)月的IPO審核空窗期的結(jié)束，蟄伏于擬上市公司背后的私募創(chuàng)投資本總計(jì)131.21億元資金迎來(lái)了退出機(jī)遇。
　　一般情況下，IPO是私募退出的最佳選擇。2011年通過(guò)IPO退出的平均賬面回報(bào)率為7.22倍，令人興奮。IPO大多有較高的市盈率，水漲船高，占有準(zhǔn)上市公司一定股權(quán)的私募，其身價(jià)也大幅提升，此時(shí)，私募急流勇退，將股權(quán)賣(mài)掉，全身而退，往往會(huì)賺個(gè)盆滿缽盈。業(yè)內(nèi)人士表示，“二進(jìn)宮”企業(yè)的過(guò)會(huì)率要高于初次上會(huì)的企業(yè)，蘊(yùn)藏著巨大的投資機(jī)會(huì)，私募若能利用這一優(yōu)勢(shì)，將帶來(lái)豐厚回報(bào)。
　　但從實(shí)際操作的可行性來(lái)看，并購(gòu)比IPO更容易成功，并購(gòu)屢屢會(huì)成為第二方案出現(xiàn)在PE的投資報(bào)告中。中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（CVCRI）的調(diào)研報(bào)告顯示，在2009年退出案例中，556家投資機(jī)構(gòu)中多達(dá)66%是通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，通過(guò)上市退出的不到30%。在美國(guó)，絕大多數(shù)的股權(quán)投資都是通過(guò)并購(gòu)?fù)顺觯�而并非IPO。即便是在創(chuàng)業(yè)熱土硅谷，100個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，有10個(gè)創(chuàng)業(yè)成功的，這10個(gè)里面也只有一兩個(gè)通過(guò)IPO的，大部分是被收購(gòu)的。并購(gòu)相比于IPO更加靈活。如果把IPO和并購(gòu)分別比作徒步和乘纜車(chē)兩種登頂方式，爬山爬到一半想坐纜車(chē)很容易，但纜車(chē)坐到一半想下來(lái)走卻絕無(wú)可能。
　　“私募”這個(gè)名詞，在中國(guó)，多少有點(diǎn)“地下”的色彩。與公募相比，私募江湖更顯得魚(yú)龍混雜。在全民PE的浪潮中，私募也會(huì)遇到更多的風(fēng)險(xiǎn)。由于近年來(lái)經(jīng)濟(jì)基本面下行，驀然回首，私募發(fā)覺(jué)自己撤退的道路受阻，日子越來(lái)越不好過(guò)，繼2008年后大量私募產(chǎn)品清盤(pán)后，陽(yáng)光私募清盤(pán)事件也開(kāi)始頻頻出現(xiàn)。據(jù)一家權(quán)威研究中心數(shù)據(jù)，截至8月31日，納入統(tǒng)計(jì)的801只非結(jié)構(gòu)化陽(yáng)光私募產(chǎn)品中，創(chuàng)出年內(nèi)新低的有500只，占比62.42%，其中有535只產(chǎn)品獲利回吐，占比66.79%。
　　另有統(tǒng)計(jì)表明，今年上半年，共有131只私募產(chǎn)品清盤(pán)，其中48只屬于提前清盤(pán)“非正常死亡”。根據(jù)晨星中國(guó)統(tǒng)計(jì)，目前1000只私募產(chǎn)品中，虧損超過(guò)30%清盤(pán)警戒線的產(chǎn)品有85只，而虧損超過(guò)20%的產(chǎn)品高達(dá)254只。如果市場(chǎng)繼續(xù)震蕩，那么這些產(chǎn)品都會(huì)面臨比較大的清盤(pán)壓力。
　　相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)，我國(guó)私募幾種退出方式都存在著一定的障礙。我國(guó)私募退出基本上選擇的都是IPO，但是橫亙?cè)诿媲暗恼系K如重巒疊嶂。A股的嗅覺(jué)太過(guò)靈敏。A股對(duì)經(jīng)濟(jì)利好消息總是緊跟而上。而市場(chǎng)對(duì)某些行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，A股又表現(xiàn)十分勢(shì)利，紛紛抽身。滬深股市這種急功近利的浮躁，使IPO窗口難以掌握，令等待IPO的企業(yè)心驚肉跳。私募想依托IPO退出賺錢(qián)，好難。
　　而法律法規(guī)又成緊箍咒。主板市場(chǎng)對(duì)上市公司要求很高，使得高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO上市的機(jī)會(huì)很小且成本過(guò)高，同時(shí)也增加了私募的退出成本。現(xiàn)行的諸多法律對(duì)私募退出也不利。如《公司法》第一百四十九條規(guī)定：“公司不得回購(gòu)本公司的股票，但為公司資本而注銷(xiāo)股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外。”按照這項(xiàng)規(guī)定，PE基金無(wú)法要求被投資企業(yè)回購(gòu)其股份，回購(gòu)?fù)顺鲈庥稣�策瓶頸。新修訂的《破產(chǎn)法》與《關(guān)于境外投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》也存在一些不利于建立私募股權(quán)投資體系的霸王條款。
　　私募退出，就像在黑夜中從戰(zhàn)場(chǎng)撤退一樣。投資固然需要眼光，需要勇氣，而退出更需要智慧，需要謀略。在渠道選擇上，不能拘泥于IPO一根筋，只要有適合的機(jī)會(huì)和適當(dāng)?shù)膬r(jià)格，并購(gòu)、回購(gòu)、MBO，甚至是破產(chǎn)清算，條條大路通羅馬，都有賺錢(qián)的可能，這就叫“紅蘋(píng)果沒(méi)了就摘青蘋(píng)果”。
　　從政府角度來(lái)說(shuō)，構(gòu)筑多層次的資本市場(chǎng)體系，讓私募的退路順暢一點(diǎn)。可適當(dāng)降低上市標(biāo)準(zhǔn)，并保持創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于主板的獨(dú)立性，改審核制為注冊(cè)制，以降低IPO門(mén)檻。要把新三板好事做好，大力培育和發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。只要時(shí)機(jī)恰當(dāng)，遇到合適的買(mǎi)方，私募就能實(shí)現(xiàn)資本退出。
　　在完善相關(guān)法律法規(guī)保障方面，今年6月一審并公開(kāi)征求意見(jiàn)的《證券投資基金法》修訂草案，有望在本月提交全國(guó)人大常委會(huì)第二次審議。此前引發(fā)較大爭(zhēng)議的“PE到底由誰(shuí)監(jiān)管”問(wèn)題，即將塵埃落定。按照2005年《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理政策》的規(guī)定，發(fā)改委為風(fēng)險(xiǎn)投資的主管部門(mén)。但此次新《基金法》修訂，證監(jiān)會(huì)或有望上位成為PE監(jiān)管主體。