零售是商品流通體系的末梢環節，其本質是一種商業渠道。最常見的業態，就是我們日常所見的銷售門店，典型的如百貨、超市、購物中心、專業店以及如火如荼的網絡零售。
　　收入提升、消費升級、政策利好不斷的背景下，大消費類行業始終是投資市場關注的熱點。而2012年初至今，商業零售類上市公司的行情走勢遠遠遜于其他消費類行業，在證監會分類的24個行業中列第19位。如果我們把時間周期拉長，2000年至今，排除近兩年來A股整體估值水平下行的因素，觀察估值溢價指標，零售行業估值溢價(零售行業估值/滬深300估值)最高時點為2010年9月底，約為2.75倍；最低時點為2007年11月初，約為1.33倍。而2010年9月底至今的兩年時間內，最為明顯的一段下跌是2011年9月至2012年年初，期間，零售行業的估值溢價從接近約2.59倍驟降至2.0倍，之后繼續小幅回落至目前的1.8-1.9倍。
　　從投資時鐘的角度來看，零售行業是弱周期行業，對經濟周期的敏感程度高于醫藥、食品飲料等消費類行業。零售行業在經濟繁榮、過熱階段獲取超額收益的時段更多；在經濟衰退、復蘇的階段，獲取超額收益的時段較少。如果我們以超額收益來定義零售行業的“牛市”和“熊市”，與既往投資時鐘影響下的強弱走勢不同，2011年9月至今的這段時間，股市中的零售行業是“哀鴻遍野”。投資人表示，不太愿意去看零售股，找不到增持的理由。那么，為什么在消費升級的背景下，最為接近消費者的零售行業卻成了燙手山芋？
　　細數2011年9月至今宏觀經濟及行業的一些重點事件：2011年四季度上市公司增速開始出現放緩；2011年11月淘寶“光棍節”促銷一日創下33.6億元的交易額(為2010年同期4倍)；2012年初開始社會消費品零售總額增速由上年17%-18%降至13%-14%的區間；2012年上半年零售行業銷售收入增速約為17%(去年同期增速約29%)，凈利潤下滑約12%(去年同期增速近40%).
　　零售行業為弱周期行業，在經濟下行的環境下，所有與收入相關的指標出現下滑是情理之中，2011年四季度、2012年上半年上市公司收入增速放緩、2012年以來社會消費品零售總額增速放緩都是正常經濟周期的結果。但另外兩個事件就不是單純經濟周期那么簡單了。
　　自2011年底開始，零售行業投資最為關心的話題之一就是網購對實體零售的影響。一邊是實體零售不斷下滑的銷售數據，一邊是網絡零售驚人的成長速度，自然容易讓人認為實體零售受了網購巨大的沖擊，從而質疑實體零售還有沒有未來。
　　從數據來看，2011年我國網絡零售規模7735.6億元，同比增速67.8%，占社會消費品零售總額比例4.28%，艾瑞咨詢預計2015年這一比例達到8%左右，而其增速將逐步回落至20%-30%的相對穩定區間。
　　從網購發展較早的歐美各國數據來看，網購在社會消費中所占比例為2%-13%不等(2011年數據)，但可以確定的是，經過初期的高速發展，最終會步入相對穩定的增長狀態。其對傳統零售渠道的影響，更多集中在部分典型品類的分流，而不是致命性打擊。網購對零售二級市場的影響，更多反映在高度發展階段對傳統零售估值的壓制，但這種壓制在其步入平穩發展區間后將逐步淡化。
　　2012年上半年零售行業利潤出現12%的負增長，下滑超過50個百分點 ，而收入增長僅僅下滑了11個百分點。行業的毛利率僅下滑了約0.6個百分點，但凈利率下滑了超過1個百分點，行業整體凈資產收益率下滑了24.3%。這說明零售行業盈利空間越來越窄，投資回報下降。成本上升尤其是人工、租金成本的穩步上升、供應鏈管理水平較低，是導致這一結果的主要原因。與此同時，基于“通路”的商業模式沒有發生根本改變，毛利水平難以獲得實質性提升。伴隨經濟放緩而導致收入預期放緩，零售業盈利空間只會每況愈下。這才是零售行業成為燙手山芋的最重要原因。
　　分紅率相對較低的市場，成長性是主流的投資依據，而估值水平往往反映了成長性預期。在宏觀經濟增速放緩趨穩的大背景下，期待零售業在既有商業模式下保持較高成長性幾無可能。
　　相對于國外商業運營、商業模式、管理效率，我國零售業仍有較大改進空間。如西方百貨行業的買手制、連鎖行業的供應鏈管理、自有品牌開發等，都值得我國零售從業人員學習。在商業模式沒有發生實質變革的前提下，成長性的瓶頸往往通過并購、重組來突破，而整合前后基于對規模效益的良好預期，往往會帶來較高的估值溢價。2011年至今，國內零售行業的并購整合案例頻現，在行業經營難度增大的背景下，集中度提升將是必然趨勢。