為應對宏觀經濟增長放緩壓力，二季度以來，國家加快了投資項目審批，各地方政府也相繼推出穩定經濟增長的投資計劃。近日，國家發改委集中批復了55個包括軌道交通、公路建設、港口及航道在內的基礎設施項目，進一步加大政策刺激。但總體看，中長期貸款增長明顯遜于市場預期。
　　今年以來，中長期貸款增長明顯放緩。1至8月，全國新增人民幣中長期貸款同比少增近3000億元；占全部人民幣新增貸款的20.7%，低于上年同期10.7個百分點。雖然8月新增人民幣貸款7039億元，超出市場預期，但非金融企業及其他部門中長期貸款仍低于票據融資111億元。筆者認為，就目前而言，宏觀金融風險暴露、項目貸款資金不能及時有效落地以及再投放壓力增大等三個因素，是中長期貸款增長放緩的主要原因。
　　實證研究表明，金融機構信貸資產質量與宏觀經濟走勢存在明顯的正向關系。按照行為金融學的分析，在經濟景氣下滑階段，金融機構風險偏好將會逆轉，由激進轉為謹慎。當前我國宏觀經濟下行的壓力不減，自去年四季度至今，我國季度GDP增速已連續6個季度放緩。7、8月的主要宏觀經濟指標繼續疲弱，微觀經濟主體經營壓力增大，宏觀金融風險逐步暴露，企業之間的三角債問題有所蔓延，因擔保圈風險爆發導致部分企業正常生產經營受到嚴重影響，金融機構信貸資產質量風險有所顯現。截至二季度末，全國商業銀行關注類貸款余額達1.46萬億元，與不良貸款一樣，已環比連續三個季度上升。在此情形下，金融機構貸款前置條件和標準有所提高，項目貸款審批趨嚴。金融機構集體順周期行為放大宏觀經濟波動的羊群效應，也在一定程度上減少了中長期貸款的投放。
　　項目貸款資金無法及時有效落地，主要有兩個制約因素：項目資本金未能及時到位與合格承貸主體難以有效落實。受地方財力約束，項目資本金難以到位，投資計劃難以有效啟動，也影響了中長期貸款的投放。今年1至8月，全國固定資產投資（不含農戶）217958億元，同比名義增長20.2%，增速比1至7月回落0.2個百分點。此外，作為應對國際金融危機大規模經濟刺激計劃的主體，各地方政府融資平臺的貸款資質良莠不齊。今年初，銀監會地方政府融資平臺貸款風險監管工作會議強調，要深化改革，緩釋風險，按照“保在建、壓重建、控新建”要求，嚴格準入標準和新增貸款條件。在監管部門推動下，上半年地方政府融資平臺清理力度明顯加大，貸款增量受到控制。雖然下半年地方政府融資平臺監管政策有所放松，但部分政府融資平臺本身存在機制缺陷，金融機構在項目貸款發放上存在顧慮。
　　在應對國際金融危機沖擊的三年內，我國中長期貸款迅速增加。截至2011年末，全國非金融企業及其他部門人民幣中長期貸款余額23.15萬億元，較2008年末增加了11.5萬億元；占全部人民幣各項貸款余額的42.3%，較2008年末提高了3.9個百分點。假定中長期貸款平均期限為三年，那么2012年后將陸續進入還款期，則平均每年到期的中長期貸款規模將達到3.8萬億元。按照現行統計規則，還款期限在一年以內的中長期項目貸款，將被統計為短期貸款，這也造成了今年以來短期貸款的強勁增長，給金融機構帶來巨大的再投放壓力。隨著未來到期貸款規模繼續增長，預計短期內中長期貸款增速仍難以快速回升。
　　當然，我們也該全面、理性地看待包括中長期貸款在內的信貸統計數據。畢竟，金融對實體經濟的支持，要保持在合理適度的范圍之內，無原則地一味要求金融機構加大中長期貸款投入，結果只會降低信貸資金的投入產出效率，增加宏觀系統性金融風險。另外，當前我國的社會融資正呈現出多元化發展態勢，委托貸款、信托貸款、債務融資、表外融資都在快速發展。截至2011年末，全社會融資規模達12.83萬億元，較2002年末增長了5.4倍。無疑，信托貸款、債務融資也是支持項目投資的重要融資工具。顯然，我們理應從全社會融資的視角來重新審視金融對項目建設的支持力度，而不能簡單割裂其他融資渠道與中長期貸款之間的內在聯系。
　　無論多少爭議，在國際經濟復蘇疲軟、宏觀經濟下行壓力不減的背景下，適當規模的經濟刺激計劃總是確保經濟平穩增長的重要支柱。我國基礎設施建設滯后于經濟社會發展，存在多年欠賬，客觀上也需要加大投資。尤其在中、西部地區，落后的基礎設施早已成為制約經濟發展的瓶頸，急切需要不斷加大投入。因此，在控制風險的前提下，適當增加項目貸款的投放，加大對基礎設施投資的支持，也是當下穩增長的重要舉措之一。筆者估計，在金融機構加大對軌道交通、公路建設等基礎設施項目的資金支持后，中長期貸款會有一波合理適度的增長。