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    1. 在歐美啟動“印鈔機”后
      2012-09-19   作者:邱思甥(國際理財規劃師CFP,證券分析師CSIA)  來源:上海證券報
       
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        繼歐洲央行提出可能在歐元區國家提出救援方案請求,進場買進相關國家發行的公債之后,美聯儲上周四(9月13日)又宣布維持0%-0.25%的超低利率至2015年中,并計劃每月購買400億美元抵押貸款支持證券(MBS),更承諾將一直實施該計劃,直至就業市場重回健康軌道。歐、美同時開動“印鈔機”,推升風險資產價格上漲,投資策略該怎樣調整?
        先來看市場的反應。之前,在QE3可能出臺的陰影下,美元由今年的高點84跌落至目前的79之下。而歐元則快速反彈至1.30上方,黃金更是有機會挑戰每盎司1800美元,西德州原油也在中東局勢不穩下沖擊百元大關。
        全球股市也不遑多讓,美股再創2009年以來新高,就連在歐債危機持續發酵的歐元區核心國家——德國,股市也創下4年來的新高,希臘、西班牙股市從6月低點大幅反彈了50%。看來,美聯儲通過寬松貨幣政策來托市的效果顯著,股票、債券、大宗商品皆欣欣向榮。然而事實真是如此嗎?
        真實的經濟情況是,全世界正面臨科技發展瓶頸,以此引發的總和需求增長停滯不前,再加上個人、企業及政府紛紛去杠桿化,帶來了這場非典型的經濟衰退——經濟雖持續增長,但資產負債表縮減而使全球經濟落入低速。全球經濟陷入“失落的十年”的可能性大增。
        近年來,產業的變化及知識經濟的興起很大程度上改變了勞動力市場的結構,這導致結構性失業的比重上升,再加上2008年金融海嘯的推波助瀾,全球正處于高失業時期,對未來的不確定性,促使一般家庭與個人縮減開支。雪上加霜的是,過去在金融創新鼓勵下的過度信用擴張,透支了未來的成長性,私人負債比例居高不下,很多家庭都在努力還債。
        企業方面,因個人支出增長受限,企業營收無法增長,也使得資本支出日漸保守,更加重就業市場的失衡;而政府方面,在希臘爆發的債務危機之后逐步蔓延為歐元區整體債務危機。美國政府也因“債臺高筑”而遭標普調降信評等級。顯然,政府大幅增加公共支出的空間已十分有限,一場資產負債表衰退的戲碼已在發達國家開演。
        就以上所述而論,再低的利率、再多的流動性,恐怕都無法從根本上解決經濟結構失衡所面臨的瓶頸問題,頂多是延長時間罷了。金融資產或許短期會高速成長,但投資人不應過度樂觀解讀,更不能忽略經濟增長乏力的現實:全球經濟未曾有效復蘇。既然如此,風險資產比重就不宜超過總體資產配置的50%。
        因為超低利率環境還將維持一段時間,美聯儲從銀行和券商手上購買按揭證券和國債,降低了這類安全資產的投資收益率,推升了如股市、公司債、大宗商品的價格。換個角度思考,由于國債、投資級公司債的收益偏低,高收益的債券或許是目前核心資產可考慮配置的債券種類。例如新興國家的政府公債,因其普遍兼具高外匯儲備、政府負債比例較發達國家為低的優良基本面。至于歐美的高收益公司債,則建議以債券基金形式投資,既可分散單一公司的風險又可參與公司成長帶來的高收益。
        股市全球化程度的持續提高,代表貿易、人才與金融資本都呈現高速流動。因此,各國GDP的增長與股市表現也將愈趨分化。舉例來說:過去兩年來發達國家經濟增長雖低于新興國家,但股市表現普遍較佳。乍聽之下,似乎很不合理,仔細分析卻也不奇怪。發達國家擁有為數眾多的大型跨國企業,在品牌經營、市場營銷上均有領先之處,自然能先一步嘗到新興國家市場逐步開放的好處。
        再進一步分析,由于先進的公司治理制度以及受惠于新興市場不斷增長的需求,歐美國家的500強跨國企業應是最能享受到全球化好處的公司。許多公司目前的股息率普遍高于國債,就算不考慮股票上漲的資本利得,也是長期投資的好標的。
        那么,今年以來表現不佳、近期表現又極為強勢的大宗商品又該如何投資?不管是基本金屬或農產品均將受惠于新興國家城市化發展、內需消費持續上升的趨勢。過去一段時間以來,市場認同此概念,資金也曾一度瘋狂涌入上述領域,但之后發現城市化不是一天可建成,前期海量進入的資金顯得盲目。當大型投機者經過一番資金炒作撤退之后,就只剩下個人投資者的一聲嘆息了。近期,資本市場正在不斷修正市盈率偏高的大宗商品板塊,以返還其更真實的長期投資價值。
        重要的是,投資人須掌握相關的波段操作技巧,以大宗商品波動普遍大于市場平均的特性來看,當市場悲觀時,不必過分憂慮;當市場樂觀時,好比現在,冷靜高拋低吸。舉例來說,前期跌深的煤炭和鐵礦石,可望受惠于中國發改委近期推出的基礎設施建設項目。另外,黃金突破每盎司1640美元之后,勢如破竹,可選擇在小幅拉回時,考慮逐步建倉。
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