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    1. 場外交易應(yīng)淡化分層強(qiáng)化合作
      2012-09-04   作者:謝楠  來源:證券時(shí)報(bào)
       
      【字號(hào)
        隨著新三板擴(kuò)容得到落實(shí)、券商參與地方股權(quán)交易市場的規(guī)則進(jìn)一步明確,地方股權(quán)交易市場和新三板市場正迎來蓬勃發(fā)展契機(jī)。
        然而,對(duì)于不少掛牌企業(yè)的高管來說,他們并沒有搞清楚掛牌新三板與掛牌地方股權(quán)交易市場有何區(qū)別,對(duì)企業(yè)有何影響。比如,很多掛牌地方股權(quán)交易市場的企業(yè)認(rèn)為該平臺(tái)是“四板”市場,新三板擴(kuò)容消息一出,一部分企業(yè)甚至想辦法轉(zhuǎn)板到新三板;同時(shí),也有新三板掛牌企業(yè)認(rèn)為新三板市場流動(dòng)性不足、融資需求不能得到有效滿足,而某些地方股權(quán)交易市場的交易功能和融資功能要好很多。
        然而現(xiàn)實(shí)的問題是,無論是新三板掛牌企業(yè)還是地方股權(quán)交易市場掛牌企業(yè),從各項(xiàng)指標(biāo)看,絕大多數(shù)不滿足中小板或創(chuàng)業(yè)板上市條件。對(duì)企業(yè)來講,若短期內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)首次公開發(fā)行股票(IPO),融資需求更為急迫,很多企業(yè)掛牌后仍處于資金匱乏狀態(tài)。
        由于地方股權(quán)交易市場與新三板是兩套并行的柜臺(tái)交易系統(tǒng),在企業(yè)掛牌和政策監(jiān)管上不存在交集,企業(yè)選擇前者就必須放棄后者,這種選擇性困局的背后是我國場外市場建設(shè)博弈的結(jié)果。
        先看新三板的發(fā)展歷程。2006年,中關(guān)村非上市公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)啟動(dòng)標(biāo)志著新三板市場發(fā)展大幕拉開。今年8月份新三板擴(kuò)容推進(jìn),首批新三板擴(kuò)容試點(diǎn)園區(qū)為上海張江、武漢東湖和天津?yàn)I海。再看地方股權(quán)交易市場,早在2008年和2010年,天交所和重慶股份轉(zhuǎn)讓中心兩家場外股權(quán)交易市場分別成立,重慶股份轉(zhuǎn)讓中心明確表示其主要職責(zé)是為企業(yè)在新三板掛牌服務(wù);而天交所的定位是為全國性非上市公司股權(quán)交易市場;今年2月份剛開業(yè)的上海股交中心則是致力于與證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券市場實(shí)現(xiàn)對(duì)接,除為掛牌企業(yè)提供定向增資、重組購并、股份轉(zhuǎn)讓等服務(wù)外,還努力為掛牌企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市和新三板掛牌。
        筆者對(duì)新三板和地方股權(quán)交易市場作了梳理后,發(fā)現(xiàn)地方股權(quán)交易市場之一的天交所在地域范圍、掛牌總量、交易流動(dòng)性和制度設(shè)計(jì)等方面都達(dá)到相當(dāng)?shù)母叨龋瑔渭兊囊患业胤焦蓹?quán)交易市場在靈活的交易制度下的發(fā)展勢(shì)頭已不遜色于新三板市場。
        既然新三板與地方股權(quán)交易市場是并道發(fā)展的格局,首先就要撇開平臺(tái)層次論,不能簡單地認(rèn)為我國的場外交易市場是由高層次的新三板擴(kuò)容后的全國性場外市場與低層次的地方柜臺(tái)市場構(gòu)成,地方股權(quán)交易市場也不能僅僅是“為新三板服務(wù)”的陪襯。
        從海外成熟市場的發(fā)展歷程看,多層次資本市場的構(gòu)建是適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的不同階段逐步演化,固然需要一定的層次性。但就國內(nèi)場外交易市場的發(fā)展看,無論是新三板市場還是地方股權(quán)交易市場,發(fā)展程度都較低。
        另外,兩大場外交易市場的投資者準(zhǔn)入門檻有待降低,做市商制度尚未引入,轉(zhuǎn)板制度也沒有確立。近年來,新三板和地方股權(quán)交易市場在制度體系等方面取得了一定的成效,但依然不能有效解決眾多中小企業(yè)的股權(quán)掛牌上市難題,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)也沒有得到充分優(yōu)化。
        其實(shí),無論對(duì)新三板還是地方股權(quán)交易市場,歸根結(jié)底都要解決中小企業(yè)融資難和資本培育的問題。因此,我國多層次資本市場的場外交易市場的變革之路才剛啟程,新三板和地方股權(quán)交易市場應(yīng)該在適當(dāng)性的競爭下謀求合作共贏發(fā)展。比如,地方股權(quán)交易市場不但要滿足各地區(qū)企業(yè)的股權(quán)掛牌交易和融資的需求掛牌;還可以進(jìn)一步探討“雙向掛牌機(jī)制”,讓中小企業(yè)可以根據(jù)自己的情況實(shí)現(xiàn)順暢的平臺(tái)互轉(zhuǎn),新三板掛牌企業(yè)在企業(yè)自身發(fā)展模式下也可以轉(zhuǎn)向地方股權(quán)交易市場掛牌。
        對(duì)于目前我國場外交易市場建設(shè)而言,適當(dāng)性的競爭是保證市場健康發(fā)展的動(dòng)力,合作機(jī)制的建立更有利于實(shí)現(xiàn)場外交易市場統(tǒng)一和分層。
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