今年以來，為應對外需萎縮和內需不足，貨幣當局開始放開去年一度“擰緊”的水龍頭，兩次降準，兩次降息，逆回購操作也動作頻頻，然而中國“貨幣池”中的水位卻并未明顯升高，中國貨幣大環境到底發生了怎樣的變化？
中國的“貨幣創造”機制在全球來講都比較獨特。在中國外匯儲備增加及其沖銷的過程(外匯占款)實質上就是人民銀行資產增加和基礎貨幣上升的過程，因此，外匯占款也被視為中國“貨幣創造”的主渠道，然而，當前外匯占款賴以爆發式增長的匯率預期和資本流入等因素正在發生趨勢性改變。首先，是人民幣由單邊升值預期改變為雙向波動，甚至出現貶值預期。BIS最新公布數據顯示，今年7月人民幣實際有效匯率指數為108.52，較6月環比跌0.1%，為連續第二個月回落；7月人民幣名義有效匯率指數為106.27，環比下降0.2%。這其中對美元貶值趨勢明顯，8月人民幣對美元已經貶值0.28%，今年以來人民幣對美元貶值0.77%。
此外，隨著全球債務國“去債務化、去杠桿化”進程加速，以及全球資金回流美國，自2011年第四度開始，我國外儲縮水、外匯占款連月減少、實際使用外資金額增速放緩。2012年上半年，資本和金融項目由上年同期順差1959億美元轉為逆差203億美元。資本跨境流動已經從單邊順差轉成“雙向流動”；與此同時，上半年我國跨境收付順差減少53%；從銀行代客結售匯的數據看，上半年境內企業和個人結售匯順差295億美元，遠小于同期跨境收付順差，境內企業和個人“資產外幣化，負債本幣化”的傾向日益明顯。
由此，外匯占款趨勢性下降態勢早已顯露。今年1至7月月均外匯占款增量僅有426億。新增外匯占款出現了罕見的弱增長和負增長的局面，預計全年新增外匯占款1萬億左右，大大低于歷史平均水平，中國“貨幣池”中的水位不斷下降。
當前，央行對降準和降息比較謹慎，更多地采取逆回購的方式釋放流動性。8月28日，央行以利率招標方式連續實施了兩種期限共計1250億元逆回購，其中，7天期逆回購操作650億元，中標利率3.4%；14天期逆回購操作600億元，中標利率3.55%。實際上，最近一個月，央行逆回購動作頻頻，上周2780億元的資金凈投放量，僅次于春節后一周的3530億元，為年內第二高的單周資金投放規模。不過盡管央行通過公開市場操作可以引導利率市場化，但在貨幣流動性有漏損、資金面趨緊以及階段性供給壓力增加的背景下，回購利率可能會繼續上升。
從長遠看，央行貨幣工具須另辟蹊徑。目前主要國際貨幣如美元、歐元、日元、英鎊等，其國內無不具有與GDP規模相匹配的債券市場，國際清算銀行的數據顯示，截至去年底，國內債券存量與GDP之比指標，美國為174.46%、歐元區德法意西四國平均水平為114.65%、日本為248.03%、英國為74.95%，而我國僅為45.28%，相去甚遠。
因此，如果能夠大力發展債券(國債)市場，同時央行能夠更加靈活地在債券市場上“吞吐貨幣”，更多地發揮多層次金融市場的作用，將會創造一個新的“債券池”來對沖“貨幣池”水位下降的風險。