央行行長周小川近日在出席“中國社會科學院金融研究所十年慶”時指出,中國央行不會排除任何形式的貨幣政策選項。 由此,貨幣政策工具的使用備受社會各界關注,特別是市場對于降低存款準備金率的預期升高,都紛紛猜測已到了降準的時間窗口之時。然而,央行卻遲遲不見動靜。 取而代之的是巨量逆回購。21日,央行在公開市場進行1500億元7天期逆回購操作;同時進行的700億元14天期逆回購操作。單日2200億元的逆回購規模,創下了單日逆回購規模的歷史新高。 據此分析,央行降準幾率大幅降低。從公開市場業務、存款準備金率和利率三種貨幣政策工具看,降準、公開市場操作和降息都是在向市場釋放流動性,前兩者的作用較為類似。降準和公開市場操作是數量工具、間接釋放,即央行先將流動性釋放給金融機構,保持金融機構流動性充裕,然后由金融機構決定是否向市場釋放。而降息是直接向市場釋放流動性,包括促使存款從銀行流出,進入市場,激發企業貸款積極性等。 降準和公開市場操作的不同之處是,由于過去央行過度使用存款準備金率工具,而且降準釋放的資金沒有時間約束,因此,降準對市場的影響與公開市場操作相比較,貌似威力更大一些。 當前,我國經濟下滑勢頭尚未得到遏制,穩增長效果尚未顯現。這就要求積極的財政政策和穩健的貨幣政策調控工具必須發力。從貨幣政策工具來說,今年以來的兩次降息、兩次降準效果已被市場完全消化。同時,一些負面效應也顯現出來。在實體經濟低迷不振,無法吸收和消化降息、降準釋放出的流動性時,這些流動性進入了樓市,催生了樓市的新一輪火熱,促使房價連續3個月反彈。 筆者認為,這是央行遲遲不再使用降息、降準的原因之一。而央行在此時大力度使用公開市場操作,也是正確的,也是三種貨幣工具權衡利弊后的最佳選擇。 逆回購操作簡便,可以非常精確地控制“流量”,避免了降息、降準大肆放水貨幣的弊端。唯一不足的是,央行操作起來比較麻煩,工作量較大。未來應該繼續加大逆回購操作的力度,以此來代替降準。 不過,從央行行長周小川的“哪種工具都不排除”
的話語分析,未來降息、降準都有可能,特別是降準的可能性極大。 從國內看,貨幣政策和財政政策雖然都在加力,但是,遏制經濟下滑的效果似乎不明顯,引發了貨幣政策工具力度不夠的質疑。同時,中小企業融資難問題始終沒有解決好,央行備受壓力。這也是不排除使用降息、降準工作的內因。 從國際環境看,美國經濟復蘇近月來出現減速跡象,美聯儲很多貨幣政策制定者認為,除非短期內美國緩慢的經濟復蘇出現大幅提振,否則有必要推出新的寬松貨幣政策來刺激經濟復蘇。美國貨幣政策預期寬松,給中國貨幣政策提出了新挑戰,加之國內經濟持續下滑的狀況,降息、降準特別是降準的必要性大大提高。 因此,周小川行長的“哪種貨幣工具都不排除”,其意圖非常明顯,那就是降準的可能性大大增加。不過,筆者提示,降準的最大受益者可能是是樓市,可能助推房價加速反彈。因此,降準的同時,必須考慮出臺新的樓市調控政策,應對降準后對樓市調控帶來的沖擊。
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